骨科植入医械全能领军者，开启新征程未来可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　威高骨科(688161)

　　国内骨科植入市场的领军者

　　威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第5，国产企业排名第1；其中脊柱类国产企业排名第1；创伤类排名国产企业排名第2；关节类国产企业排名第3。2021年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长101.51%。2020年公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.87%，其中脊柱、创伤、关节业务分别占比营业收入的44.80%、29.48%和22.29%。

　　骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起

　　与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同，近年来，我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类，主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚，整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升，脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。

　　从竞争格局看，国内企业的市占率还不高，2019年创伤类的国产化率达到67.85%，远超其他品类；其次是脊柱类产品国产化率为40.23%；而关节类的国产化率仅为27.56%，在国内企业产品质量的持续提升，与医生的紧密合作不断进行，以及国家政策推动下，国产企业市场占有率将不断提升，持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场CR5占比为40.04%，而2018年全球创伤植入市场CR5占比74.45%，我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平，集中度有望提升。

　　公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新，有望强者恒强

　　公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势，抢占更多市场份额，并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。在骨科耗材陆续带量采购背景下，公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势，以较强的竞争力获取更多中标份额，在集采进程中加快市占率增长的劲头，并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验，公司将实现强者恒强的发展趋势。

　　盈利预测与估值：预测假设：①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023年营业收入分别为23.37/29.70/37.57亿元，归母净利润分别为7.45/9.46/11.46亿元，可比公司2021年平均PE为70倍，出于谨慎性考虑，给予公司2021年PE为63倍，对应目标价为118元人民币，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

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中心思想

本报告的核心观点如下：

骨科植入领域领军者，国产替代正当时

威高骨科作为国内骨科植入医疗器械领域的领军企业，产品线齐全，市场竞争力强劲，有望在进口替代的大趋势下，凭借其市场地位和全产品线优势，持续提升市场份额。

集采背景下强者恒强，未来发展可期

在骨科耗材带量采购的背景下，威高骨科有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势，以较强的竞争力获取更多中标份额，并在集采进程中加快市占率增长的劲头，实现强者恒强的发展趋势。

主要内容

国内骨科植入市场的领军者

威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一，在国内骨科植入医疗器械市场排名第 5，国产企业排名第1；其中脊柱类国产企业排名第1；创伤类排名国产企业排名第2；关节类国产企业排名第 3。

十余年创新塑造今日骨科龙头

公司成立于2005年，是国内首批进入高端植入骨科医疗器械领域的厂商之一，始终以技术和产品为导向，专注于骨科植入医疗器械的创新与研发，不断保持产品的更新迭代。

威高股份为控股股东，核心管理团队保持稳定

威高股份直接持有公司50.63%股份，控制公司73.33%股份，为公司控股股东。公司管理团队均具备丰富的行业经验与出众的管理能力，在骨科的临床、研发、市场领域拥有多年丰富的经验。

骨科植入产品线全覆盖，营收增长高速

公司产品线已全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等各骨科植入医疗器械细分领域，是国内产品线最完善的骨科植入医疗器械厂商之一。

疫情下骨科市场稍有回落，2021年Q1业务显著恢复

受新冠疫情影响，公司 2020 年营业收入增长放缓，但2021年Q1业务逐步恢复高速增长。

脊柱潜在空间大，行业持续增长与进口替代为主旋律

脊柱植入物治疗疾病及市场规模

脊柱类植入物主要应用于脊柱退变性疾病、脊柱骨折、畸形、感染及肿瘤等脊柱疾病。国内脊柱类植入医疗器械市场规模稳定增长，且脊柱产品国产化率提升空间较大。

公司脊柱布局囊括植入类医疗器械和锥体成型系统

公司脊柱类产品主要为脊柱类植入医疗器械和椎体成形系统。

脊柱业务稳定增长，逐步超越外资巨头

脊柱营收增长稳定，市占率逐年提升。作为本土代表性企业之一，公司2019年度市场份额为7.92%，在全部厂商中排名第三，国内厂商中排名第一，公司已经完成了对部分外资巨头的超越。

在研产品丰富，战略布局长远

公司注重研发布局，巩固脊柱领域的市场地位。研发涵盖对部分现有产品进行结构设计优化、性能改良，部分产品的自主创新以弥补国内市场的空白，打破进口垄断。

行业增长+市场份额提升，公司创伤业务盈利能力持续提升

创伤类植入物主要适应症及市场规模

创伤类植入物主要应用于来自于交通事故和摔倒、跌落等意外所导致的各种四肢、肋骨、手指、足踝、骨盆等部位骨折的手术治疗。创伤类产品是我国骨科植入器械最大市场。

公司创伤市占国产第二，营收稳定增长

公司创伤类产品为创伤类植入医疗器械。主要由锁定接骨板系统、髓内钉系统、中空螺钉系统、外固定支架系统等组成，主要用于四肢、肋骨、手指、足踝、骨盆等部位的骨折及矫形固定。

受益于集中度提升+进口替代+集采竞争，公司市占率持续增长

市场集中度提高，集采竞争加剧导致国产龙头公司市场份额持续提升。公司有望凭借业务规模优势在激烈的集采竞争中占据更多市场份额。

持续研发升级，创伤产品继续推陈出新

外固定支架系统：相较于多数同行业产品，本产品夹棒结构采用双齿结构，夹棒更加稳固，方便植入骨针，缩短术中操作时间。

关节产品国内第三，未来可期

双品牌策略覆盖高端、中低端市场

公司保持多品牌运营，在骨科医疗器械领域形成以中高端市场为主、兼有经济型市场的全面覆盖。

经销为主的销售模式

关节类产品以经销为主，并且经销的占比呈上升趋势。

带量采购将持续左右未来行业走势

带量采购政策对公司在相关政策下持续中标提出了较高要求。

市场占有率有望进一步增长，进口替代方兴未艾

国外厂商在我国关节类植入医疗器械市场具有一定的优势，国内厂商中，上市公司爱康医疗、春立医疗市场份额相对领先。

募投项目着眼未来，研发+产能保证高质量发展

公司的主营业务为骨科医疗器械的研发、生产与销售，本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务的各个环节开展进行，将投资于骨科植入产品扩产项目、研发中心建设项目以及营销网络建设项目。

盈利预测与估值

预计公司2021-2023年营业收入分别为23.37/29.70/37.57亿元，归母净利润分别为7.45/9.46/11.46亿元，可比公司2021年平均PE为70倍，出于谨慎性考虑，给予公司2021年PE为63倍，对应目标价为118元人民币，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、产品在带量采购中未中标的风险。

总结

本报告对威高骨科进行了首次覆盖，分析了公司作为国内骨科植入医疗器械领军企业的市场地位和竞争优势。报告指出，威高骨科凭借其全产品线布局、持续研发创新和市场地位，有望在进口替代和集采的背景下实现持续增长。同时，报告也提示了产品研发、销售推广以及带量采购等方面的风险。综合来看，威高骨科未来发展可期，首次覆盖，给予买入评级。

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