公司信息更新报告：2024业绩超预期，海外高增持续+国内边际改善-摩熵咨询

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报告摘要

　　安杰思(688581)

　　2024业绩超预期，国内需求边际改善，海外持续拓围，维持“买入”评级2025年2月26日，公司2024年业绩快报披露，公司实现营收6.36亿元（yoy+25.01%）；归母净利润2.94亿元(yoy+35.48%)；扣非归母净利润2.74亿元（yoy+29.05%）。单看Q4，公司实现营收2.09亿元(yoy+28.17%)；归母净利润0.97亿元(yoy+30.79%)；扣非归母净利润0.82亿元（yoy+14.43%）；考虑到国内单双极混合设备+软镜设备即将上市，2026年集采市场重新获取，国内整体边际改善，海外高增速持续且关税影响有限，我们再次上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.94/3.53/4.24亿元（原值为2.71/3.38/4.23亿元），对应EPS分别为3.64/4.35/5.24元/股，当前股价对应P/E分别为19.5/16.3/13.5倍，维持“买入”评级。

　　海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升

　　公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等多个国家和地区。2024H1公司海外营收1.38亿元（yoy+35.28%），占比52%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2024H1海外新客户数量增加14个。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024年上半年自有品牌销售占比近30%。

　　国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2023年12月30日，实现终端医院覆盖2300家，三甲医院占比达到44%。2024H1国内实现销售收入1.25亿元（yoy+21.98%），占比48%，新增临床客户198家，其中三级医院57家。

　　风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

中心思想

业绩强劲增长与投资评级维持

安杰思（688581.SH）2024年业绩表现超预期，营收和归母净利润均实现显著增长，公司盈利预测因此上调，并维持“买入”评级。这主要得益于其国内外市场的协同发展，特别是海外市场的高速增长和国内市场的边际改善。

全球市场拓展与国内渗透深化

公司在海外市场通过稳定的客户资源和积极的新客户开拓策略，实现了自有品牌销售的持续提升。在国内市场，公司不断扩大高等级医院的覆盖面，巩固了国产替代的领先地位，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

主要内容

2024年业绩超预期，盈利预测上调并维持“买入”评级

安杰思于2025年2月26日披露的2024年业绩快报显示，公司业绩表现超出预期。

营收增长： 实现营业收入6.36亿元，同比增长25.01%。
净利润增长： 归母净利润达到2.94亿元，同比增长35.48%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长29.05%。
Q4表现： 单季度（Q4）营收2.09亿元，同比增长28.17%；归母净利润0.97亿元，同比增长30.79%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长14.43%。
盈利预测调整： 考虑到国内新产品上市、集采市场重新获取以及海外高增速持续，开源证券将公司2024-2026年归母净利润预测上调至2.94/3.53/4.24亿元（原预测为2.71/3.38/4.23亿元）。
估值与评级： 对应EPS分别为3.64/4.35/5.24元/股，当前股价对应P/E分别为19.5/16.3/13.5倍，维持“买入”评级。

海外市场持续高增，自有品牌销售占比提升

公司海外销售以贴牌为主，客户资源稳定，产品销往美国、英国、德国、意大利、日韩、澳大利亚等多个国家和地区。

海外营收： 2024年上半年海外营收达1.38亿元，同比增长35.28%，占总营收的52%。
新客户拓展： 2024年上半年新增海外客户14家，显示出积极的市场开拓成效。
自有品牌发展： 自有品牌产品作为海外核心发力点，2024年上半年销售占比已接近30%，初见成效。

国内市场渗透率提升，高等级医院覆盖面扩大

在国内市场，公司作为国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，积极推动国产替代，营销网络已覆盖全国重点城市。

终端医院覆盖： 截至2023年12月30日，公司终端医院覆盖达2300家。
三甲医院占比： 三甲医院占比达到44%，显示其在高等级医院市场的渗透能力。
国内销售表现： 2024年上半年国内销售收入1.25亿元，同比增长21.98%，占总营收的48%。
新增临床客户： 2024年上半年新增临床客户198家，其中三级医院57家。

财务摘要与估值指标

公司财务状况稳健，盈利能力突出。

营收与净利润： 预计2024-2026年营业收入分别为636/793/990百万元，归母净利润分别为294/353/424百万元。
增长率： 2024年营收和归母净利润同比增长分别为25.0%和35.5%，未来两年预计保持20%左右的增长。
盈利能力： 毛利率预计维持在71.0%左右，净利率在42.9%-46.3%之间。
ROE： 预计2024-2026年ROE分别为12.2%/12.9%/13.7%。
估值： 对应P/E分别为19.5/16.3/13.5倍，EV/EBITDA分别为11.9/8.8/6.4倍，显示出较好的投资价值。

风险提示

新产品推广不及预期。
贸易摩擦及汇率波动。
带量采购风险。

总结

安杰思（688581.SH）在2024年实现了超预期的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长25.01%和35.48%。这一强劲表现主要得益于其海外市场的高速扩张（2024H1海外营收同比增长35.28%，自有品牌销售占比近30%）以及国内市场在高等级医院覆盖方面的持续深化（截至2023年末覆盖2300家终端医院，三甲医院占比44%）。公司盈利预测已上调，并维持“买入”评级，预计未来两年营收和净利润将继续保持约20%的增长。尽管面临新产品推广、贸易摩擦和带量采购等风险，但公司凭借其国内外市场的协同发展和产品迭代能力，展现出持续增长的潜力。

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