业绩大幅增长，渠道整顿显成效-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

中心思想

业绩显著增长与渠道优化

葵花药业（002737）在2017年前三季度实现了营收和净利润的大幅增长，其中归母净利润同比增长高达100.43%，扣非净利润更是增长177.33%。这一显著业绩提升主要得益于公司积极有效的营销策略调整和渠道整顿，包括“划小核算单元”、深化与大型连锁药店的合作以及一系列宣传推广活动。销售费用率的下降表明连锁战略在控制成本方面取得了成效。

品牌战略与产品驱动

公司坚定执行“品种→品牌→品类”的发展战略，持续强化“葵花”品牌，特别是在儿童药领域，“小葵花”品牌已形成多个黄金单品品类布局，并构建了清晰的品牌梯队。主力产品如小儿肺热咳喘口服液和护肝片销售稳定增长，预计全年销售额将分别超过5亿元和4亿元，为公司业绩提供了坚实支撑。基于稳健的品牌优势和销售策略的推进，分析师给予“谨慎推荐”评级，并预计未来几年盈利将持续增长。

主要内容

2017年三季报业绩概览

葵花药业于2017年10月25日发布了2017年三季报，报告显示公司业绩实现大幅增长。

整体财务表现：
- 2017年1月至9月，公司实现营业收入26.21亿元，同比增长23.09%。
- 归属于母公司股东的净利润为2.46亿元，同比大幅增长100.43%。
- 扣除非经常性损益后的净利润为2.27亿元，同比激增177.33%。
- 基本每股收益（EPS）为0.84元，符合市场预期。
第三季度单季表现：
- 第三季度（Q3）公司实现营业收入6.64亿元，同比增长11.79%。
- 归母净利润为0.54亿元，同比飙升224.87%。
- 扣非净利润为0.44亿元，同比增长193.39%。
费用结构分析：
- 前三季度销售费用为8.67亿元，同比增长15.12%。
- 管理费用为3.24亿元，同比增长30.66%。
- 财务费用为753万元，同比增长27.73%。

营销策略与核心产品表现

公司业绩的大幅增长，除了去年同期基数较低的因素外，主要得益于其积极有效的营销策略和核心产品的稳定增长。

营销策略成效显著：
- 公司实施了“划小核算单元”的精细化管理策略，提升了运营效率。
- 开展了针对大连锁药店的深度合作，拓展了销售渠道。
- 加大了各种宣传推广活动力度，提升了品牌影响力。
- 这些营销策略共同推动了销售收入的稳中有升。
主力产品销售强劲：
- 小儿肺热咳喘口服液： 该产品于2017年2月首次进入国家医保目录，市场覆盖面和可及性大幅提升，预计全年销售额有望超过5亿元。
- 护肝片： 在保肝护肝领域拥有较高的市场占有率，预计全年销售额有望达到4亿元。
销售费用控制与管理费用增长：
- 销售费用： 前三季度销售费用率为33.07%，比去年同期下降2.29个百分点，显示出公司营销网络扩张和连锁战略合作在终端销售费用控制方面的成效。其中，第三季度销售费用为2.11亿元，同比下降14.76%。
- 管理费用： 前三季度管理费用同比增长30.66%，费用率为12.36%，比去年同期提高0.72个百分点。这主要是由于公司薪酬和研发投入的增长所致。
品牌建设与渠道拓展：
- 品牌战略： 公司坚持“品种→品牌→品类”的发展战略，持续加强“葵花”品牌的打造。
- 儿童药领域： “小葵花”儿童药领域已形成多个黄金单品品类布局，并与“葵花美小护”、“葵花爷爷”、“葵花蓝人”等形成品牌梯队，进一步巩固了市场地位。
- 销售网络： 公司现拥有19个事业部销售单元，在OTC（非处方药）和医疗终端均加强了覆盖，为产品推广和市场渗透奠定了基础。

盈利预测与投资建议

基于公司强劲的业绩表现、明确的品牌优势和有效的销售战略，分析师对葵花药业的未来盈利能力持乐观态度。

核心优势：
- “葵花”品牌优势明显，具有较高的市场认知度和消费者忠诚度。
- 核心品种销售稳健，为公司提供了稳定的现金流和利润来源。
- 销售战略的推进有望带来新的放量空间，驱动业绩持续增长。
- 公司面临估值切换机遇，未来估值有望得到提升。
盈利预测：
- 预计2017年至2019年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.64元和1.99元。
- 对应当前股价（2017年10月25日收盘价35.78元）的市盈率（PE）分别为28倍、22倍和18倍。
投资评级：
- 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：
- 主要风险在于主力品种销售不及预期，可能影响公司整体业绩。

财务指标预测与估值分析

报告提供了葵花药业2016年实际数据及2017年至2019年的预测财务指标，展现了公司未来的增长潜力。

营业收入（百万元）：
- 2016年：3,364
- 2017年（预测）：3,918（增长16.5%）
- 2018年（预测）：4,534（增长15.7%）
- 2019年（预测）：5,239（增长15.6%）
归属母公司股东净利润（百万元）：
- 2016年：303（增长-1.2%）
- 2017年（预测）：380（增长25.4%）
- 2018年（预测）：479（增长26.0%）
- 2019年（预测）：581（增长21.4%）
每股收益（元）：
- 2016年：1.04
- 2017年（预测）：1.30
- 2018年（预测）：1.64
- 2019年（预测）：1.99
盈利能力指标：
- 毛利率： 预计从2016年的58.3%稳步提升至2019年的59.7%。
- 净利润率： 预计从2016年的10.1%提升至2019年的12.2%。
- 净资产收益率（ROE）： 预计从2016年的11.5%提升至2019年的16.2%。
偿债能力指标：
- 流动比率： 预计从2016年的2.2大幅提升至2019年的5.3，显示公司短期偿债能力显著增强。
- 资产负债率： 预计从2016年的25.4%下降至2019年的14.6%，财务结构持续优化。
经营效率指标：
- 应收账款周转天数： 预计在2017年和2019年保持较低水平（37.1天和39.1天），显示公司回款效率较高。
- 存货周转天数： 预计在2017年和2019年保持较低水平（114.4天和121.0天），显示存货管理效率良好。
估值分析（基于现价）：
- PE： 预计从2016年的34.5倍下降至2019年的18.0倍，显示随着盈利增长，估值更具吸引力。
- PB： 预计从2016年的4.0倍下降至2019年的2.9倍。
- EV/EBITDA： 预计从2016年的18.5倍下降至2019年的8.6倍。
现金流量：
- 经营活动现金流在2017年预计达到8.18亿元，显示公司经营活动产生现金能力强劲。

总结

业绩驱动与未来展望

葵花药业在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润和扣非净利润均实现翻倍增长，远超营收增速。这主要归因于公司精准的营销策略调整、渠道精细化管理以及核心产品的稳定放量。特别是“划小核算单元”和深化连锁合作有效提升了市场渗透率并优化了销售费用结构。公司在儿童药领域的“小葵花”品牌战略和多品类布局，为其未来发展奠定了坚实基础。