关节业务加速发力，医用耗材全品类多向发展

中心思想

骨科全品类布局与市场领先地位

大博医疗作为国内骨科植入行业的领先企业，已全面布局创伤、脊柱、关节等高值医用耗材领域，并在创伤市场占据国产品牌首位。公司通过持续研发和“自研+收购”策略，不断巩固其市场竞争力，致力于成为国际一流的综合性医用高值耗材供应商。

集采机遇下的多业务增长引擎

公司积极参与国家及地方带量采购，在创伤和人工关节集采中均成功中标，有望借政策东风加速产品入院和市场份额提升。同时，口腔种植、微创外科和神经外科等新兴业务的拓展，为公司提供了多元化的增长动力和进口替代的广阔空间。

主要内容

公司概况与业绩表现

• 创伤龙头地位与多领域布局：大博医疗科技股份有限公司成立于2004年，是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗集团。公司主营医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类、脊柱类、神经外科类植入耗材及微创外科耗材等。2021年上半年，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长26%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长20%。其中，创伤、脊柱、微创外科业务分别贡献了总营业收入的62.27%、21.62%和7.18%。公司战略目标是拓展人工关节、运动医学、颅颌面外科、普外科及齿科等医用高值耗材领域。
• 管理团队与激励机制：公司创始人林志雄先生和林志军先生在骨科创伤领域拥有丰富的临床和销售管理经验。公司自2018年起多次实施股权激励计划，覆盖广泛员工，并设定了明确的业绩考核目标（2022-2024年净利润同比增速分别不低于24%、25%、26%），有效激发了团队活力，彰显了公司长期发展的信心。
• 上半年业绩强劲复苏：2021年上半年，公司营业收入同比增长25.83%，归母净利润同比增长19.92%。毛利率保持在85.70%的平稳水平，净利率为38.72%。脊柱类业务和微创外科类业务分别实现40.22%和62.69%的同比增长，是营收增长的主要驱动力。净利润增速略低于营收，主要受骨科耗材带量采购导致产品终端价格降低的影响。公司研发费用率保持7.87%，持续加大研发投入以专注于疗法创新。

核心业务优势与战略升级

• 骨科全产品线覆盖与技术领先：大博医疗是国内少数能够覆盖骨科植入类耗材全产品线的企业之一。截至2021年半年报，公司已取得87个国内三类医疗器械注册证、47个二类医疗器械注册证和429个一类医疗器械备案凭证，并拥有37项发明专利，在注册证和发明专利数量上居国内同行业领先地位。
• 创伤领域市场领先地位：国内创伤类植入医疗器械市场规模广阔，2019年达到92亿元，预计2019-2024年复合增长率为13.15%。公司在2019年国内创伤类植入耗材的市场份额为7.79%，位居国产品牌第一，全品牌第三。在2021年7月河南十二省（区、市）骨科创伤带量采购中，公司所有代表品均成功中选，其中普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统和髓内钉系统分别占据联盟总需求量的15.04%、17.58%和24.86%，进一步巩固了其市场领先地位。
• 脊柱业务“自研+收购”双轮驱动：国内脊柱类植入器械市场规模持续扩大，2015-2019年复合增长率为16.58%，2019年市场规模达87亿元，预计2019-2024年复合增长率为14.42%。尽管进口品牌仍占据超过60%的市场份额，但国产替代空间巨大。大博医疗的脊柱业务已成长为公司第二大收入来源，2021年上半年实现收入1.83亿元。公司通过自主研发“霍比特”系列等创新产品，并于2021年5月以9371万元收购北京安德思考普51%股权，进入椎间孔镜领域，加速脊柱产品线的全面布局和微创化发展。
• 高效物流与营销网络：公司建立了“五大中心、全国覆盖”的营销和物流网络，拥有超过600名销售和业务支持人员。公司在全国主要区域建立了多个营销配送网点和物流配送服务中心，销售网络已覆盖除港澳台外的全国所有地区及部分海外地区，有效提升了产品推广和备货效率。

新兴业务拓展与集采机遇

• 人工关节市场前景广阔与集采突破：人工关节市场是骨科植入耗材的第三大细分领域，2019年市场规模为86亿元，预计2019-2024年复合增长率为16.87%。国内人口老龄化趋势加剧，65岁及以上人口在2020年达到1.91亿，占总人口的13.5%，推动关节植入物需求快速增长。2020年全球髋关节市场总量为70.54亿美元，国产品牌首次跻身前十，进口替代潜力巨大。公司于2021年7月获得髋关节假体（高交联）、陶瓷内衬、陶瓷球头等高端关节产品注册证，进一步丰富和完善了关节产品线。在2021年9月国家组织人工关节集中带量采购中，公司陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类、合金-聚乙烯类髋关节和膝关节产品四个组均中选，首年意向采购量达6226个，有望显著提升市场份额和临床使用。
• 口腔种植业务加速增长与进口替代：种植牙是目前效果最好的缺牙修复方式，国内种植牙数量快速增长，2019年超过300万颗，2011-2019年复合增长率达48%，是全球增长最快的种植牙市场之一。尽管国内每百万人口腔医生数（2018年为155.72人）远未饱和，且市场长期由进口品牌主导，但国产替代空间巨大。大博医疗的种植体系统于2019年9月取得医疗器械产品注册证，旗下“百齿泰”品牌于2020年初推广销售，其SLA柱型植体Driving具有独特的表面处理技术和精巧外形设计。公司拟非公开发行股票募集资金10亿元，其中3.67亿元用于口腔种植体生产线建设项目，为该业务的长期发展提供充裕的现金支持。
• 微创外科与神经外科业务补充：微创外科业务通过全资子公司施爱德（厦门）医疗器材有限公司开展，产品线丰富，2021年上半年实现营业收入6077万元，同比增长62.69%。神经外科业务通过子公司沃尔德外科医疗器械技术有限公司开展，产品涵盖颅骨修复钛网、颌面接骨板等，2021年上半年实现营业收入1956万元，同比增长28.61%。这两项业务作为有效补充，持续拓展公司业务领域，丰富了公司的产品布局。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：基于创伤、脊柱植入类骨科耗材市场国产化率持续增长，创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司在国家和各省市集中采购中中标进入更多地区，以及微创外科、神经外科类产品销量快速增长等因素，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.83/9.90/12.49亿元。
• 估值与投资评级：参考可比公司估值，给予公司2021年35倍PE，对应目标价68元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：主要包括产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期以及核心产品在带量采购中未中标的风险。

总结

大博医疗作为国内骨科植入领域的领先企业，凭借其在创伤和脊柱业务的深厚积累及市场领先地位，正积极通过“自研+收购”策略拓展人工关节和口腔种植等高增长潜力的新兴业务。公司在国家及地方带量采购中表现出色，成功中标多项核心产品，有望在政策推动下加速市场份额的提升和进口替代进程。同时，其完善的营销物流网络和持续的研发投入，为公司的长期发展奠定了坚实基础。尽管面临研发、销售推广及集采风险，但公司多元化的业务布局和强劲的增长势头，使其具备显著的投资价值。