政策支持采购本国产品，国内市场有望受益-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　怡和嘉业(301367)

　　事件

　　12月5日，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向社会公开征求意见的通知。对本国产品的政府采购提供支持：

　　1）政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。

　　2）供应商提供的符合本国产品标准的产品成本之和占该供应商提供产品的成本总和80%以上的，对该供应商提供的产品整体给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。

　　本国产品标准：（一）产品在中国境内生产；（二）产品在中国境内生产的组件成本占比达到规定比例；（三）符合对特定产品的关键组件、关键工序等要求。

　　点评

　　海外业务逐步恢复，国内业务有望受益本次政策进一步打开空间2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%；国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比持续提升。我们认为本次方案有利于国产医疗设备企业的投标，有望进一步提升国产化率，进一步打开公司国内市场空间。同时公司海外市场逐步回稳，美国合作商RH的订单自2024年6月底开始恢复，其在保证3个月的安全库存前提下，目前订单已恢复至行业常态。

　　盈利预测与评级

　　2024年，公司收入端受美国市场库存影响，海外收入短期承压，随着美国市场订单逐步恢复，海外市场收入有望持续改善，同时叠加本次政策，国内市场也有望长期受益；利润端公司出于长期战略考虑，加大了研发费用、销售费用投入，利润端有所回落。我们将2024-2025年营业收入预测由14.73/17.71亿元下调至8.79/9.88亿元，2026年营业收入预测为11.11亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.22/5.27亿元下调至2.04/2.61亿元，2026年归母净利润预测为3.01亿元，调整为“增持”评级。

　　风险提示：海外市场销售不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险

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中心思想

本报告的核心观点如下：

政策利好驱动国产替代： 财政部发布的《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，通过价格扣除等方式，显著利好国产医疗设备企业，有望加速国内市场的国产替代进程。
海外市场逐步复苏，国内市场潜力释放： 怡和嘉业海外业务逐步恢复，美国合作商订单回稳。叠加国内政府采购政策的支持，公司国内外市场均有望受益，迎来新的增长机遇。
盈利预测调整与投资评级： 考虑到美国市场库存影响及公司战略性投入，报告下调了对怡和嘉业2024-2025年的营收和净利润预测，但维持长期看好，调整为“增持”评级。

主要内容

事件概述：政府采购政策支持本国产品

政策内容： 财政部发布征求意见稿，对政府采购活动中本国产品提供价格扣除优惠，最高可达20%。
本国产品标准： 产品在中国境内生产，且境内生产的组件成本占比达到规定比例，并符合对特定产品的关键组件、关键工序等要求。

海外业务逐步恢复，国内业务有望受益

国内外业务占比： 2024年前三季度，公司国际业务收入占比60.55%，国内业务收入占比39.45%，国内业务占比持续提升。
政策影响： 新政策有利于国产医疗设备企业的投标，有望进一步提升国产化率，打开公司国内市场空间。
海外市场回稳： 美国合作商RH的订单自2024年6月底开始恢复，目前已恢复至行业常态。

盈利预测与评级调整

收入预测调整： 2024-2025年营业收入预测由14.73/17.71亿元下调至8.79/9.88亿元，2026年营业收入预测为11.11亿元。
利润预测调整： 2024-2025年归母净利润预测由4.22/5.27亿元下调至2.04/2.61亿元，2026年归母净利润预测为3.01亿元。
投资评级： 调整为“增持”评级。

财务数据和估值分析

核心财务指标：
- 营业收入：2022年1415.37百万元，2023年1122.42百万元，2024E 878.61百万元。
- 归母净利润：2022年380.29百万元，2023年297.34百万元，2024E 203.62百万元。
- 市盈率（P/E）：2022年16.34，2023年20.89，2024E 30.51。
盈利能力分析： 毛利率和净利率在预测期内保持相对稳定，ROE有所波动。
现金流量分析： 经营活动现金流在2023年有所下降，预计2024年将有所恢复。

总结

本报告分析了怡和嘉业在政府采购政策支持下的市场前景。政策的出台有望加速国产替代，为公司国内业务带来增长机遇。同时，海外市场订单的逐步恢复也为公司整体业绩提供了支撑。尽管短期内受市场库存和战略投入影响，公司盈利预测有所下调，但长期来看，维持“增持”评级。投资者应关注海外市场销售情况、政策执行力度以及市场竞争格局等风险因素。

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