政策支持采购本国产品，国内市场有望受益

中心思想

政策利好与市场机遇

本报告的核心观点在于，中国财政部发布的《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》为怡和嘉业等国产医疗设备企业带来了显著的市场机遇。该政策通过对本国产品实施20%的价格扣除，旨在提升国产医疗设备的市场竞争力，加速国产化进程。对于怡和嘉业而言，其国内业务有望因此政策获得更广阔的发展空间，进一步巩固其在国内市场的地位。

业绩承压与未来展望

尽管国内市场迎来政策利好，怡和嘉业在短期内面临业绩调整。2024年前三季度，公司国际业务收入占比超过六成，但受美国市场库存影响，海外收入短期承压。同时，公司为实现长期战略目标，加大了研发和销售费用投入，导致利润端有所回落。然而，随着美国合作商RH订单的逐步恢复，海外市场收入有望持续改善。综合考虑政策支持和海外市场回暖，报告维持对怡和嘉业的“增持”评级，认为公司在经历短期调整后，长期发展前景依然积极。

主要内容

政府采购新政深度解析与市场影响

2024年12月5日，财政部发布了《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，旨在通过政策支持促进本国产品的采购和使用。该政策的核心在于对本国产品在政府采购活动中给予价格优惠，具体措施包括：

1. 直接价格扣除： 在政府采购活动中，如果同时有本国产品和非本国产品参与竞争，对本国产品的报价将给予20%的价格扣除，并以扣除后的价格参与评审。
2. 整体价格扣除： 如果供应商提供的产品中，符合本国产品标准的产品成本之和占该供应商提供产品成本总和的80%以上，则对该供应商提供的产品整体给予20%的价格扣除，并以扣除后的价格参与评审。

本国产品标准的认定依据包括：产品在中国境内生产；产品在中国境内生产的组件成本占比达到规定比例；以及符合对特定产品的关键组件、关键工序等要求。

对怡和嘉业的市场影响分析：天风证券分析认为，此项政策将显著有利于国产医疗设备企业参与投标，有望进一步提升国产化率，从而为怡和嘉业等国内企业打开更大的市场空间。作为一家在呼吸健康领域具有领先地位的国产企业，怡和嘉业有望凭借其产品优势和政策支持，在国内政府采购市场中获得更强的竞争力，进一步扩大其国内业务规模和市场份额。

怡和嘉业业务结构与盈利能力分析

业务构成与趋势：根据报告数据，2024年前三季度，怡和嘉业的国际业务收入为3.65亿元，占总收入的60.55%；国内业务收入为2.38亿元，占比39.45%。尽管国际业务仍是主要收入来源，但国内业务占比持续提升，显示出公司在国内市场的增长潜力。

海外市场回暖：报告指出，公司海外市场正逐步回稳。特别是美国合作商RH的订单，自2024年6月底开始恢复，目前已恢复至行业常态水平，且在保证3个月安全库存的前提下。这表明海外市场对公司收入的短期压力正在缓解，未来有望持续改善。

盈利预测调整与原因：鉴于美国市场库存影响导致海外收入短期承压，以及公司出于长期战略考虑加大了研发费用和销售费用投入，导致利润端有所回落，天风证券对怡和嘉业的盈利预测进行了调整。

• 营业收入预测调整：
  • 2024-2025年营业收入预测由原先的14.73亿元/17.71亿元下调至8.79亿元/9.88亿元。
  • 2026年营业收入预测为11.11亿元。
• 归母净利润预测调整：
  • 2024-2025年归母净利润预测由原先的4.22亿元/5.27亿元下调至2.04亿元/2.61亿元。
  • 2026年归母净利润预测为3.01亿元。

投资评级与风险提示：基于上述分析和调整后的盈利预测，天风证券将怡和嘉业的投资评级调整为“增持”。同时，报告提示了三大风险：海外市场销售不及预期风险、政策风险以及市场竞争加剧风险。

财务指标概览：从财务数据和估值表中可以看出，怡和嘉业在2023年和2024年预计将经历营收和净利润的短期下滑，但从2025年开始，各项财务指标预计将恢复增长。例如，营业收入增长率在2023年和2024年分别为-20.70%和-21.72%，但在2025年和2026年预计将回升至12.46%和12.48%。归属于母公司净利润增长率也呈现类似趋势，2023年和2024年分别为-21.81%和-31.52%，而2025年和2026年预计将大幅增长28.00%和15.34%。毛利率和净利率在2024年略有下降后，预计在2025-2026年保持稳定或小幅提升。市盈率（P/E）在2024年预计达到30.51倍，随后在2025年和2026年分别回落至23.84倍和20.67倍，反映出市场对公司未来盈利增长的预期。

总结

怡和嘉业作为一家专注于呼吸健康的医疗器械企业，正面临国内政策利好与海外市场复苏的双重机遇。财政部出台的政府采购本国产品支持政策，通过20%的价格扣除机制，为怡和嘉业在国内市场的拓展提供了强劲动力，有望显著提升其国产化率和市场份额。尽管公司在2024年前三季度因海外市场库存影响和战略性研发、销售投入而导致短期业绩承压，但海外合作商订单的逐步恢复预示着国际业务的改善。综合来看，虽然公司盈利预测有所下调，但其长期增长潜力依然显著。因此，天风证券维持对怡和嘉业的“增持”评级，建议投资者关注公司在政策红利和市场回暖背景下的长期发展。