公司深度报告：华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展

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博雅生物（300294.SZ）：华润赋能，内生外延并购加速发展

中心思想

• 华润赋能加速发展： 博雅生物作为国内血制品龙头企业，在华润赋能下，浆站拓展、产品研发、并购整合有望加速，未来有望跻身全球一线血制品企业。
• 行业渗透率提升驱动增长： 中国血制品市场规模持续增长，但凝血因子类产品渗透率远低于国外水平，随着老龄化加剧和医保覆盖范围扩大，市场潜力巨大。

主要内容

1、博雅生物：迈入华润时代的血制品龙头公司

• 公司概况： 华润博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品。
• 发展历程： 公司自1993年成立以来，经历多次发展和更名，2022年正式更名为华润博雅生物制药集团股份有限公司，2024年收购绿十字香港，巩固领先地位。
• 产品组合： 公司血液制品主要包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类，涵盖9个品种23个规格的产品，适应症广泛。

1.1、管理层行业经验丰富，各板块业务协同发展

• 股权结构： 公司大股东为华润医药控股有限公司，持股比例达29.28%。
• 子公司业务： 子公司业务分布于药品、原料药、医药中间体生产销售、医药投资、生物技术开发以及单采血浆等领域。
• 管理层优势： 公司高管团队行业经验丰富，为公司发展提供有力保障。

1.2、业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平

• 营收稳定： 公司营收整体保持稳定，营收规模维持在26亿左右。
• 利润良好： 扣非归母净利润整体表现良好，2023年出现较大幅度下滑主要由于计提资产减值准备。
• 业务聚焦： 血液制品业务营收占比持续提升，毛利占比快速提升。
• 区域优势： 华东和华南地区占总营收比重持续提升。
• 盈利能力： 公司整体毛利率保持在50%以上，血液制品业务毛利率维持稳定。
• 费用控制： 销售费用率逐年下降，研发费用率保持稳定趋势。

2、高纯度静丙有望申报上市，外延并购有望加速公司全国布局

2.1、中国血制品行业监管趋严，市场规模持续增长

• 监管政策： 中国血液制品行业监管政策愈发严格，强调原料血浆追溯和生物制品安全。
• 行业流程： 血液制品行业涵盖从采集到应用的复杂流程。
• 市场潜力： 中国血制品人均消耗量远低于欧美国家，产品销售价格较低，市场潜力巨大。
• 需求增长： 人口老龄化趋势不断加剧，血制品市场需求持续增长。
• 批签发量： 中国血制品批签发量持续增长。
• 公司业绩： 各公司业绩呈增长趋势，博雅生物毛利率处于同业领先水平。
• 产品获批： 天坛生物获批产品最丰富，博雅生物获批的产品主要集中在白蛋白和免疫球蛋白类。

2.2、公司静丙增长较快，纤维蛋白原市场份额较大

• 业务聚焦： 持续聚焦血制制品业务，逐步完成非血业务的剥离。
• 产品结构： 公司人血白蛋白、静丙和纤原三大产品收入占比较均衡。
• 静丙市场： 近些年国内静丙市场呈现量价齐升的趋势，市场竞争格局较分散。
• 适应症拓展： FDA 批准静丙的适应症较为广泛，中国市场有望拓展更多适应症。
• 静丙营收： 公司静丙营业收入持续增长。
• 白蛋白市场： 国内人血白蛋白市场规模较快增长，由海外企业主导，进口产品占据主导地位。
• 白蛋白营收： 公司人血白蛋白营收呈现增长态势。
• 纤原市场： 中国纤原市场规模呈增长趋势，博雅生物保持国内市场领先地位，上海莱士与博雅生物在纤原的批签发份额较高。

2.3、公司采浆量稳健增长，外延并购有望加速公司全国布局

• 采浆量增长： 近几年全国采浆量呈现较快增长趋势，全国浆站数量持续增长。
• 企业采浆： 天坛生物浆站数量最多且增速较快，血液制品行业采浆量份额较集中。
• 浆站扩张： 博雅生物的浆站数量呈现温和增长态势，采浆量逐年稳定增长，产能持续扩张。
• 盈利能力： 博雅生物吨浆收入和吨浆利润均实现较好增长，上海莱士及博雅生物的吨浆收入水平居于行业前列。
• 并购整合： 公司并购绿十字（中国），持续推进行业并购整合。

2.4、持续加大研发投入，高纯度静丙有望申报上市

• 研发投入： 研发费用率稳定，高纯度静丙有望提交上市申请。

3、盈利预测与投资建议

• 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润为5.24/5.51/6.53亿元。
• 投资建议： 维持“买入”评级。

4、风险提示

• 原材料供应不足风险
• 新产品研发风险
• 医药政策风险

总结

博雅生物在华润赋能下，有望加速浆站拓展和外延并购，提升市场竞争力。中国血制品市场潜力巨大，公司有望受益于行业增长和渗透率提升。维持“买入”评级，但需关注原材料供应、新产品研发和医药政策等风险。