血制品业务整体稳健，经营质效稳步提升-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　博雅生物(300294)

　　业绩简评

　　2025年3月18日，博雅生物发布2024年年报，公司2024年实现收入17.35亿元，同比-34.58%；实现归母净利润3.97亿元，同比+67.18%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比+110.77%。单季度看，2024年第四季度公司实现收入4.90亿元，同比+6.11%；实现归母净利润-0.16亿元，同比减亏；实现扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏。

　　经营分析

　　产品销售攻坚克难，血制品业务整体稳健。公司在面对激烈的市场竞争和纤维蛋白原价格持续下行的压力下，继续稳固其在纤维蛋白原市场领先地位，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成，其中PCC市场占有率位居行业第三。2024年公司血液制品业务实现收入15.14亿元，同比增长4.32%；其中除静丙、人血白蛋白、纤原以外的其他血液制品业务实现收入3.12亿元，同比增长108.20%。

　　浆源拓展工作稳步推进，血浆采集再攀新高。公司持续加快投资并购步伐，成功收购绿十字香港100%股权，新增1张生产牌照、4家在营单采血浆站，2个省份区域的浆站布局，阶段性实现了规模化扩张战略目标。此外，公司顺利完成全国多区域实地调研、选址及申请材料递交，成功斩获内蒙古达拉特旗省级批文，浆站数量增至21个。2024年全年实现采浆630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物本部采浆522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速。

　　持续加大研发投入，不断丰富在研管线。公司紧跟技术前沿，针对血液制品行业瓶颈，结合“长线”与“短线”策略，持续推动产品创新。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成发补资料提交，处于综合评审阶段。C1酯酶抑制剂及血管性血友病因子（vWF)均已进入临床阶段；皮下注射人免疫球蛋白（BYSW007项目）已提交IND，公司产品结构有望持续优化。

　　盈利预测、估值与评级

　　基于行业客观情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润5.60（+41%）、6.36（+14%）、7.03亿元（+11%）。2025-2027年公司对应EPS分别为1.11、1.26、1.39元，对应当前PE分别为26、23、21倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

# 中心思想

## 业绩增长与挑战并存
博雅生物2024年业绩表现复杂，收入同比大幅下降，但归母净利润和扣非归母净利润实现显著增长，显示出公司在市场压力下提升盈利能力的努力。

## 浆站扩张与研发投入双轮驱动
公司通过并购和自建浆站，实现浆源的规模化扩张，同时持续加大研发投入，丰富在研管线，为未来的增长奠定基础。

# 主要内容

## 公司经营分析
*   **市场竞争与血制品业务**
    面对激烈的市场竞争和纤维蛋白原价格下行压力，公司稳固了在纤维蛋白原市场的领先地位，PCC、Ⅷ因子纯销超额完成目标，PCC市场占有率位居行业第三。2024年血液制品业务实现收入15.14亿元，同比增长4.32%；其中除静丙、人血白蛋白、纤原以外的其他血液制品业务实现收入3.12亿元，同比增长108.20%。
*   **浆源拓展与采浆量提升**
    公司加快投资并购步伐，收购绿十字香港100%股权，新增1张生产牌照和4家在营单采血浆站，浆站数量增至21个。2024年全年实现采浆630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物本部采浆522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速。
*   **研发投入与产品管线**
    公司持续加大研发投入，推动产品创新。静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成发补资料提交，处于综合评审阶段。C1 酯酶抑制剂及血管性血友病因子（vWF)均已进入临床阶段；皮下注射人免疫球蛋白（BYSW007 项目）已提交 IND。

## 盈利预测、估值与评级
基于行业客观情况，调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润5.60亿元（+41%）、6.36亿元（+14%）、7.03亿元（+11%）。2025-2027年公司对应EPS分别为1.11元、1.26元、1.39元，对应当前PE分别为26倍、23倍、21倍。维持“买入”评级。

## 附录：三张报表预测摘要
*   提供了2022年至2027年的损益表、资产负债表和现金流量表的预测数据，包括主营业务收入、归母净利润、每股收益、ROE、P/E、P/B等关键财务指标。

## 市场中相关报告评级比率分析
*   分析了市场中相关报告的评级比率，通过对“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等投资建议进行评分，计算出市场平均投资建议的参考。

## 历史推荐和目标定价
*   列出了国金证券研究所过去对博雅生物的投资评级和目标价，以及对应的市价和日期。

# 总结

博雅生物在2024年面临收入下滑的挑战下，通过优化产品结构、加强成本控制等措施，实现了净利润的显著增长。公司在浆源拓展和研发投入方面的积极举措，为未来的可持续发展奠定了基础。国金证券维持对博雅生物“买入”评级，并给出了未来三年的盈利预测和估值。投资者应关注采浆拓展、产能落地、新产品销售推广等方面的风险。

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