公司一季度扭亏，13价肺炎疫苗上市可期

中心思想 业绩扭亏与核心产品驱动 沃森生物在2018年第一季度实现扭亏为盈，主要得益于其自产疫苗业务的强劲增长。公司核心产品13价肺炎结合疫苗已纳入优先审评审批，预计将成为未来业绩增长的关键驱动力，具备巨大的市场潜力。 疫苗业务强劲增长与未来展望 尽管2017年因历史遗留问题导致亏损，但公司自产疫苗业务展现出显著的增长势头，批签发数量和收入均大幅提升。随着13价肺炎结合疫苗的上市，公司有望在全球和国内市场取得突破，实现盈利能力的持续改善和高速增长。 主要内容 2017年报与2018年一季报业绩分析 沃森生物2017年年报显示，公司实现营业收入6.7亿元，同比增长13.1%；归母净利润为-5.4亿元，同比大幅下降862.3%；扣非归母净利润为-2.1亿元，同比下降43.2%。然而，2018年一季报表现出显著改善，实现营业收入1.2亿元，同比增长36.6%；归母净利润0.24亿元，同比增长181.1%；扣非归母净利润0.02亿元，同比增长107.2%，成功实现扭亏为盈。 历史亏损原因及自产疫苗业务表现 2017年的大幅亏损主要源于历史原因，即公司因河北大安股权转让协议中约定的血浆采集规模未达标，承担了4.3亿元的营业外支出赔付责任。该损失被视为一次性事件，预计对未来业绩影响有限。与此同时，公司自产疫苗业务增长强劲：2017年全年批签发数量达1767万剂，同比增长63.2%，自产疫苗产品收入同比增加2.9亿元（增长131%）。2018年第一季度，自产疫苗批签发数量进一步增至713万剂，同比增长182.3%，自产疫苗产品收入同比增加0.59亿元。其中，去年上市的23价肺炎疫苗表现突出，2017年实现119万剂批签发和1亿元收入，2018年一季度实现79万剂批签发，显示出强大的市场推广能力。 13价肺炎疫苗的市场潜力与审批进展 13价肺炎结合疫苗被誉为“疫苗之王”，是全球最畅销的疫苗之一。目前全球市场主要由辉瑞（Pfizer）独家生产销售，其2015-2017年销售额分别为62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于2017年在中国上市后，截至2018年2月已获批签发119万余支，市场需求旺盛。沃森生物自主研发的13价肺炎结合疫苗已于2018年4月9日正式纳入优先审评品种，预计将于今年获得生产批件，并于2019年初上市销售。在国内市场，假设定价500元/支，净利润率50%，针对1800万新生儿接种渗透率达到7%以上，该产品销售峰值期有望贡献10亿元以上的净利润。此外，该产品在全球市场也具有广阔前景。 盈利预测与潜在风险评估 根据预测，沃森生物2018-2020年的每股收益（EPS）分别为0.10元、0.34元和0.68元，对应的市盈率（PE）分别为190倍、58倍和29倍。基于此，报告维持“买入”评级。然而，公司面临多项风险，包括疫苗行业动荡风险、核心产品获批进度及销售可能低于预期，以及河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间可能超预期。 总结 沃森生物在2018年第一季度成功实现业绩扭亏，主要得益于其自产疫苗业务的强劲增长。尽管2017年因历史遗留的河北大安赔付问题导致亏损，但该事件被视为一次性影响。公司核心产品13价肺炎结合疫苗已进入优先审评阶段，预计将于2019年初上市，凭借其巨大的市场潜力和全球需求，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力，预计在销售峰值期可贡献超过10亿元的净利润。报告维持“买入”评级，但同时提示了疫苗行业风险、产品获批及销售不及预期、以及河北大安对赌损失等潜在风险。