一季度受疫情影响业绩阶段性下滑，13价有望推动全年实现高增长

中心思想 疫情冲击下的短期承压与重磅产品驱动的长期拐点 2020年一季度，沃森生物因新冠肺炎疫情导致疫苗接种暂停、物流不畅等因素，营收同比下降36.34%，归母净利润亏损0.18亿元，业绩阶段性下滑符合市场预期。 尽管销售受挫，公司批签发总量同比增长75.62%，核心品种13价肺炎疫苗实现首批批签发14.1万剂，23价肺炎、百白破等品种亦表现稳健，显示生产端未受重大影响。 13价肺炎疫苗“沃安欣”作为国产首个上市的超级重磅炸弹（全球年销售额58亿美元），有望凭借先发优势和更广的接种年龄层，在国内市场实现约65亿元的销售峰值，驱动公司未来3-5年业绩高成长。 后续在研管线（二价/九价HPV、重组EV71等）及WHO预认证推进的海外市场拓展，为长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 主要内容 一季度受疫情影响业绩出现亏损 业绩表现：2020年Q1实现营收1.12亿元（同比-36.34%），归母净利润-0.18亿元（同比-146.78%），扣非后净利润-0.20亿元（同比-153.41%），符合预告预期。亏损主因疫情导致接种暂停、物流不畅。 恢复趋势：国内疫情控制后终端接种持续恢复，居民预防接种意识有望强化，叠加13价疫苗上市，全年业绩有望实现高增长。 批签发实现良好增长 整体情况：一季度子公司玉溪沃森批签发合计1084.9万瓶，同比增长75.62%，显示生产端韧性。 分品种数据： 13价肺炎结合疫苗：首批14.1万剂 23价肺炎疫苗：46.6万剂（同比-4.50%） Hib预灌封：40.3万瓶（同比+96.14%） 百白破疫苗：486.2万剂（同比+377.20%） AC多糖疫苗：462.7万剂（同比+39.80%） ACYW135多糖疫苗：17.2万剂（同比-67.32%） Hib西林瓶：17.9万剂（同比-71.65%） 备注：AC结合疫苗无新批签发，因2019年底加强备货。 重磅13价肺炎疫苗开启沃森发展新阶段 产品价值：13价肺炎疫苗用于预防2岁以下婴幼儿侵袭性疾病（菌血症性肺炎、脑膜炎等），2019年全球销售额达58亿美元，属超级重磅炸弹。 国产突破：沃安欣®为我国首个自主研发的13价肺炎疫苗，全球第二个产品，接种年龄段较辉瑞产品扩大。 市场潜力：测算国内潜在销售潜力约130亿元，沃森凭借先发优势有望实现65亿元销售峰值，奠定未来3-5年高成长。后续HPV、流脑系列等品种亦具大销售潜力。 研发进展顺利，重磅品种值得期待，推进WHO预认证打开海外市场 研发进展： 13价肺炎疫苗已获首批14.1万剂批签发。 二价HPV疫苗已完成Ⅲ期临床数据揭盲，进入统计分析与总结阶段，后续可报产。 九价HPV疫苗处于Ⅰ期临床；重组EV71疫苗已进入临床研究。 其他在研项目按计划推进。 国际化战略：加强与盖茨基金会等合作，推进海外注册与出口，加快WHO预认证，为大宗出口奠定基础，海外市场有望贡献重要增量。 看好公司的长期发展，维持“买入”评级 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.65、1.00、1.35元，对应PE为60倍、39倍、29倍。 投资逻辑：13价肺炎疫苗上市驱动业绩强劲增长，叠加行业高景气度与后续管线成长性，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度/结果低于预期；13价疫苗等销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件；新冠疫情负面影响超预期。 总结 本报告对沃森生物2020年一季报进行点评，核心结论如下：一季度业绩受新冠疫情冲击出现亏损，但批签发数据表现亮眼（总量同比+75.62%），特别是重磅产品13价肺炎疫苗实现首批批签发，标志着公司进入新的发展阶段。该疫苗全球市场空间广阔，国内潜在销售潜力约130亿元，公司有望凭借先发优势占据约65亿元份额，带动2020-2022年业绩实现高速增长（预计营收复合增长率约75%，净利润复合增长率约160%）。同时，二价HPV疫苗临近报产、九价HPV及EV71疫苗临床推进，以及WHO预认证驱动的海外市场扩张，为长期成长提供支撑。基于此，天风证券维持“买入”评级，并提示相关风险。