两大重磅产品在手，领跑mRNA疫苗研发

中心思想

战略性研发投入驱动未来增长

沃森生物在2021年尽管面临归母净利润同比下滑的挑战，这主要是由于公司在研发方面进行了大规模的战略性投入以及公允价值变动的影响。公司研发费用同比激增252.13%，达到6.21亿元，占营业收入的17.9%，这表明公司正积极通过高强度研发投入，加速创新疫苗产品的开发和商业化进程，为未来的可持续增长奠定坚实基础。这种短期利润的牺牲，是为了换取长期核心竞争力的提升和市场份额的扩大。

核心产品线奠定市场领导地位

公司凭借其两大重磅产品——13价肺炎结合疫苗（PCV13）和新获批的2价HPV疫苗，以及在mRNA疫苗研发领域的领先地位，展现出强大的市场潜力和未来领导力。PCV13作为核心增长引擎，收入持续高速增长并成功拓展海外市场；2价HPV疫苗的上市则进一步丰富了产品管线，有望抓住国内巨大的市场需求。同时，公司在mRNA疫苗技术上的前瞻性布局，使其在国内创新疫苗领域占据了技术制高点，预示着公司在未来疫苗市场中的重要战略地位。

主要内容

2021年财务业绩分析：短期波动与战略性投入

营业收入与净利润概览

2021年，沃森生物实现营业收入约34.6亿元人民币，同比增长17.82%，显示出公司业务规模的稳健扩张。然而，归属于母公司股东的净利润约为4.28亿元人民币，同比大幅下滑57.36%。这一显著的净利润降幅，是公司在特定时期内，为未来发展进行战略性投入和外部市场因素共同作用的结果。尽管净利润短期承压，但营收的增长表明公司核心业务的持续发展能力。

研发费用激增与公允价值变动影响

净利润下滑的主要原因在于研发费用的显著提升和公允价值变动的影响。报告期内，公司研发费用高达6.21亿元人民币，同比激增252.13%，占营业收入的17.9%。这笔巨额投入主要用于加速新疫苗产品的研发进程，特别是mRNA新冠疫苗等前沿技术项目，体现了公司对创新驱动发展的坚定承诺。此外，公司持有的嘉和生物股票期末价格下跌，导致公允价值变动收益较上年同期减少200.30%，据推算，2021年公司公允价值变动收益约为-2.81亿元人民币，这一非经常性损益对净利润产生了显著的负面影响。剔除这些因素，公司的经营性盈利能力依然保持健康。

经营性现金流与资产规模稳健增长

尽管净利润有所波动，沃森生物的经营性现金流表现强劲。2021年，公司经营性现金流净额约为7.05亿元人民币，同比大幅增长517.62%，这表明公司主营业务的现金创造能力显著增强，运营效率得到提升。同时，公司期末总资产达到136.7亿元人民币，同比增长41.87%，其中货币资金增值34.43亿元，资产规模创历史新高。这反映了公司财务状况的稳健性，以及为未来扩张和投资提供了充足的资金保障。

核心疫苗产品市场表现与增长引擎

13价肺炎结合疫苗：持续增长与海外拓展

13价肺炎结合疫苗（PCV13）在2021年继续作为沃森生物的核心增长引擎。尽管受到新冠疫苗研发和生产对全球疫苗市场资源的挤压，PCV13仍贡献了27.46亿元人民币的收入，实现了65.59%的同比高速增长，折合销量约475万剂。这充分证明了该产品在国内市场的强大需求和公司的市场渗透能力。进入2022年，PCV13的获批签发量继续保持增长态势，约495万支，同比增长10.88%，预示着其作为公司业绩支柱的地位将持续巩固。 在海外市场拓展方面，PCV13也取得了突破性进展。2022年1月29日，公司公告其13价肺炎疫苗获得摩洛哥药监部门批准上市。合作方MarocVax预计摩洛哥每年销售量可达200万剂，并承诺每年至少达到预测销售量的80%，合作协议持续5年。这一海外市场的成功落地，不仅为公司带来了新的增量收入来源，也标志着公司国际化战略迈出了坚实一步，有望进一步提升PCV13的全球市场份额和品牌影响力。

2价HPV疫苗：新获批上市与巨大市场潜力

沃森生物的2价HPV疫苗于2022年3月获批上市，标志着公司在宫颈癌预防领域取得了重大进展。该疫苗的适应人群为9-30岁女性，免疫程序为3针，同时9-14岁女性也可采用2针程序，定价为319元/剂或329元/剂，具有良好的市场竞争力。 近年来，HPV疫苗因其在降低宫颈癌风险方面的显著效果而受到日益广泛的关注，市场教育程度高，且长期处于供不应求的状态。目前，已有超过15个省市透露出普及HPV疫苗的意愿，这预示着国内HPV疫苗市场存在巨大的未满足需求和增长空间。沃森生物已基本准备就绪，年产能约3000万剂，有望迅速抢占市场份额，成为公司继PCV13之后的又一重磅大品种，为公司带来可观的业绩增长。

mRNA疫苗研发进展：前瞻性布局与技术领先

国内领先的mRNA疫苗研发进度

沃森生物在mRNA疫苗领域进行了前瞻性布局，并取得了国内领先的研发进展。公司与艾博生物、军科院合作开发的新冠mRNA疫苗，目前正在国内外同步开展临床III期基础和加强实验。这一进度使其成为国内最快的mRNA疫苗研发项目，彰显了公司在创新疫苗技术领域的强大实力和高效执行力。mRNA技术因其研发周期短、生产效率高、免疫原性强等优势，被视为下一代疫苗技术的重要方向。

mRNA技术发展趋势与公司战略地位

随着康希诺、石药等国内其他生物制药公司陆续获得mRNA疫苗的IND（新药临床试验批件），mRNA技术在中国的关注度日益提升，行业竞争也逐渐加剧。沃森生物的提前布局和领先进度，使其在这一新兴且极具潜力的技术赛道上占据了有利位置。未来，随着mRNA技术平台的成熟和应用范围的扩大，公司有望凭借其技术优势，在流感、肿瘤等其他疾病领域开发更多创新疫苗产品，进一步巩固其在生物医药行业的战略地位和长期竞争力。

未来业绩展望与潜在风险评估

2022-2024年业绩预测

基于公司核心产品线的强劲表现和mRNA疫苗的研发进展，中银证券对沃森生物未来的业绩持乐观态度。在不考虑新冠疫苗可能带来的额外贡献的情况下，预计公司在2022年至2024年将实现显著的业绩增长。具体预测数据显示：

• 营业收入： 2022年预计为56.35亿元，2023年为68.64亿元，2024年为82.55亿元，呈现持续上升趋势。
• 归母净利润： 2022年预计为13.07亿元，2023年为20.48亿元，2024年为25.34亿元，净利润将实现大幅反弹和持续增长。
• 每股收益（EPS）： 对应EPS分别为0.82元、1.28元、1.58元，反映了公司盈利能力的显著提升。 这些预测表明，随着PCV13和HPV2疫苗的放量以及研发投入逐步转化为商业成果，沃森生物的盈利能力将得到显著改善。

评级面临的主要风险

尽管公司前景广阔，但投资仍面临多重风险。主要风险因素包括：

• 研发不及预期： 新疫苗的研发周期长、投入大，存在临床试验失败或审批延期的风险。
• 审批监管风险： 疫苗产品的上市和销售受到严格的监管政策影响，审批流程的不确定性可能影响产品上市进度。
• 销售不及预期： 市场竞争加剧、推广策略不力或消费者接受度不足可能导致产品销售未达预期。
• 疫情变化： 全球疫情的演变可能影响疫苗需求、生产和供应链。
• 国家卫生政策变化： 疫苗采购、定价和医保政策的调整可能对公司业绩产生影响。 投资者需充分评估这些潜在风险，以做出审慎的投资决策。

总结

沃森生物2021年的财务表现反映了公司在战略转型期的特点，即通过大幅增加研发投入来培育未来增长点，尽管这导致了短期归母净利润的下滑，但营业收入和经营性现金流的稳健增长以及资产规模的扩大，显示出公司健康的运营基础和强大的发展潜力。公司核心产品13价肺炎结合疫苗（PCV13）持续作为业绩增长的主引擎，并在海外市场取得突破；新获批的2价HPV疫苗则有望凭借巨大的市场需求成为新的业绩增长极。此外，沃森生物在mRNA疫苗研发领域的国内领先地位，为其在未来创新疫苗市场中奠定了重要的技术优势和战略地位。展望未来，公司凭借其丰富的产品管线和前瞻性的技术布局，预计将实现显著的业绩增长。然而，投资者仍需关注研发、审批、销售、疫情及政策变化等潜在风险，以全面评估其投资价值。