23H1常规业务稳定增长，IVD平台型企业行稳致远-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安图生物(603658)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，实现营收21.1亿元（+1.8%），归母净利润5.5亿元（+2.3%），扣非归母净利润5.3亿元（+4.3%），经营现金流净额5.4亿元（-5.8%）。23H1表观增速受新冠高基数影响有所放缓，常规业务持续稳定增长。

　　23H1产品结构优化，毛利率有所提升。盈利能力看，2023H1毛利率63.6%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降。四费率36.3%，其中财务费用下降明显，主要系利息收入和汇兑损益影响所致。

　　剔除新冠影响后，23H1营收同比增长约23%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/23Q1/Q2单季度收入分别为10.3/10.4/12.1/11.6/10.4/10.7亿元（+26.2%/+20.7%/+19%/+8.4%/0.5%/3.1%），单季度归母净利润分别为2.4/2.9/3.7/2.7/2.4/3亿元（+40.1%/+21.6%/+20.2%/+4.5%/0.8%/3.6%）。整体来看，23H1同比增长2.32%，与上年同期基本持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。23H1剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约23%，主要系公司自产品收入增加。整体来看，公司常规业务依旧稳定增长。

　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。2023H1研发费用3.1亿元，占营业收入比重14.8%，持续维持高水平。截至23H1，公司AutoLasX-1系列流水线累计装机量19套，AutoLasA-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。今年4月，公司AutoLasX-1系列流水线斩获2023年度德国iF设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23H1公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军IVD领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动IVD领域的前沿研发。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润12.4、16.3、18.9亿元，对应增速6.1%、31.9%、16%，对应PE为21、16、14倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍PE估值，对应目标价55.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量或不及预期、研发进展或不及预期。

中心思想

常规业务稳健增长与产品结构优化

安图生物2023年上半年营收和归母净利润虽受新冠业务高基数影响表观增速放缓，但剔除新冠影响后，常规业务营收实现约23%的同比增长，显示出强劲的内生增长动力。同时，公司通过优化产品结构，提高高毛利免疫诊断试剂的营收占比，降低低毛利新冠相关业务占比，有效提升了整体毛利率至63.6%。

研发投入驱动IVD平台化发展

公司持续保持高水平研发投入，2023年上半年研发费用达3.1亿元，占营收比重14.8%。通过不断拓展新领域，如AutoLas系列流水线累计装机量持续增长并获得国际设计奖项，以及在基因测序（NGS）产品线的国产化布局，安图生物正稳步向IVD平台型企业迈进，构建多技术融合的竞争优势。

主要内容

2023年中报业绩概览

安图生物发布2023年中报，实现营收21.1亿元，同比增长1.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润5.3亿元，同比增长4.3%。经营现金流净额为5.4亿元，同比下降5.8%。报告期内，公司表观增速受新冠业务高基数影响有所放缓，但常规业务持续稳定增长。

产品结构优化与盈利能力提升

2023年上半年，公司毛利率达到63.6%，较同期有所提升。这主要得益于产品结构的持续优化，高毛利免疫诊断试剂的营收占比提高，而低毛利新冠相关业务的营收占比下降。同期，公司四费率为36.3%，其中财务费用因利息收入和汇兑损益影响而明显下降。

剔除新冠影响后的业务增长

尽管2023年上半年整体营收同比增长2.32%，与上年同期基本持平，主要系新冠检测类产品需求降低及计提存货跌价准备。然而，若剔除新冠检测类相关收入影响，公司营业收入与上年同期相比增长约23%，主要系公司自产品收入增加，表明常规业务保持稳定增长态势。

持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远

2023年上半年，公司研发费用投入3.1亿元，占营业收入比重高达14.8%，持续维持高水平。在自动化流水线方面，截至23H1，AutoLas X-1系列流水线累计装机量达19套，AutoLas A-1系列累计装机量达114套，用户已覆盖全国大部分省份。AutoLas X-1系列流水线于今年4月斩获2023年度德国iF设计奖。在NGS产品线业务布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，全面推进基因测序国产化，已完成测序系统研发并取得测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，公司构建了“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系，积极进军IVD领域前沿技术和产品开发。

盈利预测与投资建议

业绩预测与估值分析

报告预计安图生物2023-2025年归母净利润分别为12.4亿元、16.3亿元和18.9亿元，对应增速分别为6.1%、31.9%和16%。对应的PE估值分别为21倍、16倍和14倍，显示出较高的估值性价比。基于关键假设，试剂类产品2023-2025年销量增速预计分别为8.39%、17.18%和18.55%，仪器类产品销量增速预计分别为9.19%、12.27%和12.43%。

可比公司估值与目标价

报告选取迈瑞医疗、新产业和艾德生物作为可比公司，其2024年平均PE估值为23倍。考虑到安图生物在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势以及未来突出的成长性，报告给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价55.8元，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了可能影响公司业绩的风险，包括政策风险、市场竞争加剧风险、新品放量或不及预期风险以及研发进展或不及预期风险。

总结

安图生物2023年上半年业绩在新冠业务高基数影响下仍展现出常规业务的稳健增长，剔除新冠影响后营收同比增长约23%。公司通过产品结构优化提升了毛利率，并持续高强度投入研发，在自动化流水线和基因测序等前沿领域取得显著进展，稳步构建IVD平台型企业优势。基于对公司未来成长性的判断，报告预测2023-2025年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，目标价55.8元，但同时提示了政策、竞争、新品放量及研发进展等潜在风险。

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