博腾股份(300363) 　　打造端到端 CDMO 服务平台，公司迈入发展新周期 　　凭借十七年的行业经验，博腾股份在小分子药物领域已打造“中间体-原料药-制剂”全产业链的服务平台，并着眼生物医药未来，横向拓展前景广阔的细胞基因治疗领域。短期内， 原料药 CDMO 业务仍将是公司业绩最重要的增长点，并有望持续实现稳健增长；中长期维度看， 制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期， 进一步打开公司成长天花板。 我们看好公司的长期发展，预计 2022-2024公司的归母净利润为 15.02/15.11/17.61 亿元， EPS 为 2.76/2.78/3.24 元，当前股价对应 PE 为 25.9/25.7/22.1 倍， 估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　原料药 CDMO： 大订单贡献弹性，常规业务导流效应显现，稳健增长可期 　　公司先后与某大型跨国制药公司签订近 9 亿美元订单，预计将显著增厚 2022 年的业绩， 相关药品的商业化不同于以往小分子创新药的放量趋势，全球新冠流行下，对新冠小分子药物的需求将集中释放，博腾股份顺利承接相关订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO 能力的充分认可。 剔除大订单， 随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向 API 转型升级，公司原料药 CDMO 业务有望持续保持稳健增长。 　　筑巢引凤， 制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期 　　制剂的剂型多样，每类剂型的技术要求也有较大的差异，为满足客户多样化的需求，需要服务商搭建多种技术平台。博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂 CDMO 业务订单快速增长。 CGT 行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，我们预计，公司 CGT CDMO 业务有望保持快速增长，为公司的长期发展打开新的空间。 　　风险提示： 服务的创新药终端市场需求波动风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险以及新业务投资风险。