公司信息更新报告：大订单带动高增长，新业务快速发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博腾股份(300363)

　　大订单增厚公司业绩，利润端超预期

　　8月19日，公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营收39.14亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%。随着大订单的陆续交货，收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化，整体毛利率达52.36%（+9.38pct），净利率29.98%（+12.98pct），利润端超预期。2022H1公司引入订单新项目162个，同比增长约86%。鉴于大订单交付带动整体运营能力提升，我们上调盈利预测，预计2022-2024公司的归母净利润为18.89/16.02/17.89亿元（原预计15.02/15.11/17.61亿元），EPS为3.47/2.94/3.29元，当前股价对应PE为17.8/21.0/18.8倍，维持“买入”评级。

　　原料药CDMO：大订单贡献弹性，常规业务导流效应显现，稳健增长可期

　　2022H1，公司原料药CDMO业务实现营收38.89亿元，同比增长212%。博腾股份顺利承接海外制药客户大订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。

　　搭建全面的技术平台，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期

　　制剂的剂型多样，每类剂型的技术要求也有较大的差异，为满足客户多样化的需求，需要服务商搭建多种技术平台。博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂CDMO业务快速发展，2022H1实现营收898.32万元，同比增长154%。CGT行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，2022H1公司CGTCDMO业务实现营收1126.71万元，同比增长80%，为公司的长期发展打开新的空间。

　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

中心思想

大订单驱动业绩爆发式增长

博腾股份在2022年上半年实现了营收和归母净利润的爆发式增长，同比增幅均超过200%，主要得益于海外大订单的顺利交付，以及公司产能利用率和运营效率的持续提升，带动毛利率和净利率显著优化，利润端表现超预期。

CDMO业务全面发展，新增长点显现

公司在巩固核心原料药CDMO业务强劲增长的同时，积极拓展制剂CDMO和基因细胞治疗（CGT）CDMO两大新兴业务。这两项新业务已进入快速发展期，并搭建了全面的技术平台，为公司长期发展开辟了新的增长空间。

主要内容

公司业绩与盈利能力分析

2022年上半年财务表现
- 博腾股份于2022年8月19日发布半年报，报告显示公司2022年上半年实现营业收入39.14亿元，同比大幅增长211.67%。
- 归属于母公司股东的净利润达到12.12亿元，同比增长465.01%；扣除非经常性损益后的净利润为12.11亿元，同比增长501.87%。
- 业绩的强劲增长主要归因于大订单的陆续交货，以及公司产能利用率和运营效率的持续提升，同时产品结构进一步优化。
- 公司整体毛利率达到52.36%，同比提升9.38个百分点；净利率达到29.98%，同比提升12.98个百分点，利润端表现远超市场预期。
- 报告期内，公司新引入订单项目162个，同比增长约86%，显示出强大的业务拓展能力和市场吸引力。
盈利预测上调与投资评级维持
- 鉴于大订单交付对公司整体运营能力的显著提升，开源证券上调了博腾股份2022-2024年的盈利预测。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为18.89亿元、16.02亿元和17.89亿元（原预测为15.02亿元、15.11亿元和17.61亿元）。
- 对应每股收益（EPS）分别为3.47元、2.94元和3.29元。
- 当前股价对应市盈率（PE）分别为17.8倍、21.0倍和18.8倍。
- 基于上述分析，开源证券维持对博腾股份的“买入”投资评级。

核心业务：原料药CDMO的增长驱动

大订单贡献显著弹性
- 2022年上半年，公司原料药CDMO业务实现营收38.89亿元，同比增长212%。
- 博腾股份成功承接海外制药客户的大订单，这充分验证了公司在研发、生产及供应链管理等方面的强大综合能力，是对其小分子药物CDMO服务能力的充分认可。
常规业务导流效应显现
- 剔除大订单的贡献，随着公司前端培育的项目逐步向后端生产环节导流，以及持续向API（活性药物成分）转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长态势。

新兴业务：制剂与基因细胞治疗的快速发展

### 制剂CDMO业务进展
- 制剂剂型多样，每类剂型的技术要求差异较大，为满足客户多样化的需求，服务商需要搭建多种技术平台。
- 博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，并在原料药-制剂协同效应下，制剂CDMO业务实现了快速发展。
- 2022年上半年，制剂CDMO业务实现营收898.32万元，同比增长154%。
### 基因细胞治疗CDMO业务潜力
- 基因细胞治疗（CGT）行业正处于快速发展期，市场潜力巨大。
- 博腾股份已积极布局并搭建了具有优势的全方位技术平台，以支持CGT CDMO业务的发展。
- 2022年上半年，CGT CDMO业务实现营收1126.71万元，同比增长80%。
- 该业务的快速发展为公司的长期可持续发展打开了新的增长空间。

财务预测与估值展望

未来营收与利润增长预测
- 根据开源证券的财务预测，博腾股份的营业收入预计在2022年达到75.81亿元，同比增长144.1%；2023年预计为71.12亿元，同比下降6.2%；2024年预计恢复增长至83.27亿元，同比增长17.1%。
- 净利润预计在2022年达到18.89亿元，同比增长260.6%；2023年预计为16.02亿元，同比下降15.2%；2024年预计为17.89亿元，同比增长11.7%。
盈利能力指标
- 毛利率预计在2022年达到45.3%，净利率达到23.4%，显示出公司较强的盈利能力和成本控制能力。
- 净资产收益率（ROE）预计在2022年达到30.3%，表明公司资本回报效率高。
估值水平
- 当前股价对应2022-2024年的市盈率（P/E）分别为17.8倍、21.0倍和18.8倍。
- 市净率（P/B）分别为5.8倍、4.6倍和3.7倍。

风险因素提示

订单交付不及预期：大订单的顺利交付是公司业绩增长的关键驱动因素，若交付进度或质量未能达到预期，可能对公司业绩产生不利影响。
核心技术人员流失：CDMO行业高度依赖专业技术人才，核心技术人员的流失可能削弱公司的研发创新能力和生产运营效率。
市场竞争加剧：CDMO市场竞争日益激烈，可能导致公司市场份额受到侵蚀或盈利能力承压。
环保和安全生产风险：医药生产对环保和安全生产有严格要求，若发生相关事故，可能面临罚款、停产等风险，影响公司正常运营。

总结

博腾股份凭借其在CDMO领域的深厚积累和战略布局，在2022年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是在大订单的带动下，营收和利润均超预期。公司核心原料药CDMO业务展现出强大的市场竞争力，而制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO等新兴业务的快速发展，则为公司构建了多元化的增长引擎。通过持续提升运营效率、优化产品结构和拓展新业务，公司展现出稳健的增长潜力和良好的发展前景。尽管面临订单交付、人才流失、市场竞争以及环保安全等风险，但开源证券维持其“买入”评级，反映了对公司未来发展的积极预期。

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