点评报告：CRO业务快速增长，制剂业务反转向上-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

本报告对亚太药业（002370）进行了深度分析，首次覆盖并给予“增持”评级。核心观点如下：

CRO业务驱动增长，制剂业务迎来反转： 公司CRO业务快速增长，尤其是临床CRO业务受益于BE和上市再评价项目，而制剂业务通过优化产品结构和加大营销力度，毛利率显著提升，触底回升。
创新CRO模式构筑全业务链服务能力： 新高峰创新性地开发GRDP管理体系，整合国内外优势资源，打造一体化公共服务平台，形成涵盖新药研发和产品上市后各阶段的CRO全业务链服务能力。

主要内容

事件概述
- 2017年报及2018年一季报亮点：
  - 2017年营收同比增长25.51%，归母净利同比增长61.35%，EPS为0.38元，并公布每10股派现1元（含税）的利润分配预案。
  - 2018年一季度营收同比增长29.48%，扣非后归母净利同比增长38.85%。
制剂业务触底回升，毛利水平提升明显
- 医药制造业务稳健增长：
  - 医药制造业务实现营收4.61亿，同比增长15.08%。
  - 化学制剂收入4.3亿，同比增长14.4%，其中抗生素类制剂收入2.38亿，同比增长27.91%，毛利率提升19.82%。
  - 非抗生素类制剂收入1.92亿，同比增长1.34%，毛利率提升11.27%。
- 原料药业务增长：
  - 原料药业务实现收入0.24亿，同比增长37.2%。
新高峰超额完成业绩承诺，BE和上市再评价业务增长迅速
- CRO业务强劲增长：
  - CRO服务业务收入6.2亿，同比增长34.48%，贡献净利约1.4亿。
  - 临床前CRO收入4.34亿，同比增长13.72%，毛利率略降3%。
  - 临床CRO实现营收1.86亿，同比大幅增长134.89%，毛利率提升8.69%，主要受益于BE项目和上市再评价项目。
- 新高峰业绩突出：
  - 2016、2017全年分别实现扣非后归母净利1.08亿、1.45亿，均超额完成业绩承诺。
  - CRO业务对公司整体业绩贡献度将进一步提升。
创新CRO运营模式，打造CRO全业务链服务能力
- GRDP管理体系与一体化平台：
  - 新高峰创新性地开发出GRDP管理体系，整合国内外优势研发资源，打造一体化公共服务平台。
  - 参与筹建GLP联盟、GCP联盟等平台，带动“产-医-研”的紧密合作。
- 全业务链服务能力：
  - 累积了大量的三甲医院、临床专家、技术平台、医药企业、医疗机构、研究机构等渠道和研发资源，形成了涵盖新药研发和产品上市后各阶段的CRO全业务链服务能力。
  - 预计2018全年新高峰扣非后净利增长25%以上。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：
  - 预计18-19年公司实现归母净利分别为2.69亿、3.63亿，分别实现EPS 0.5元、0.68元，对应当前股价PE分别为39倍、29倍。
- 投资建议：
  - 看好新高峰创新CRO商业模式，未来几年有望保持高成长。首次覆盖，予以“增持”评级。
风险因素
- CRO业务拓展不及预期的风险
- CRO市场竞争加剧的风险