2022年中报业绩预告点评：疫情影响下业绩仍然出色，定增奠定新一轮成长

中心思想

疫情挑战下的业绩韧性与增长潜力

东富龙在2022年上半年，尽管面临上海疫情的严峻挑战，仍展现出卓越的业绩韧性，预计归母净利润和扣非净利润均实现显著增长。这得益于公司强大的管理能力和生物制药行业的高景气度。

生物工程战略布局与未来驱动

公司通过积极布局生物制药上游前端及细胞治疗相关耗材的自主研发，并计划通过不超过32亿元的定增募资，投资于多个生物医药装备产业化基地项目，为公司新一轮成长奠定坚实基础，有望在生物工程领域实现国产替代和持续增长。

主要内容

2022年半年度业绩表现与疫情影响分析

• 业绩预告概览： 东富龙预计2022年上半年实现归母净利润3.91-4.25亿元，同比增长15%-25%；扣非净利润3.62-3.96亿元，同比增长18.19%-29.30%。
• Q2业绩受疫情影响： 单第二季度，公司归母净利润预计为1.80-2.14亿元，同比下降6.96%-21.74%；扣非归母净利润预计为1.64-1.98亿元，同比下降17.2%-3.4%。尽管上海疫情在3月中旬至6月对销售、生产、物流和采购等环节造成较大影响，但公司凭借其管理能力和行业增长趋势，Q2业绩环比仅出现小幅下降（归母净利润环比变动约-14.7%-1.42%，扣非归母净利润环比变动-17.1%-0.1%）。
• 下半年展望： 预计随着上海疫情影响的消退，公司下半年业绩有望加速修复，新签订单和合同负债将实现显著改善。

生物工程业务布局与定增募资驱动

• 生物制药高景气度与研发投入： 生物制药行业持续高景气，开启了国内生物制药上游企业的新一轮成长。东富龙高度重视生物制药前端及细胞治疗相关耗材的自主研发，在研项目包括一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等，多个开发项目已进展至样品/样机阶段。
• 子公司多点开花： 公司自2016年后，通过海崴生物、千纯生物、赛普过滤、东富龙生物试剂等子公司，陆续布局超滤层析设备及系统、填料、超滤膜包、培养基等前端业务，旨在各细分赛道实现国产替代及出口，从而增加生物工程业务在总营收中的占比。
• 定增募资奠定成长基础： 公司拟定增募资不超过32亿元，主要投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等，这些战略性投资将为公司新一轮增长趋势奠定坚实基础。

投资建议与风险提示

• 投资评级与盈利预测： 报告维持对东富龙的“推荐”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.8亿元、13.5亿元、16.8亿元，分别同比增长30.4%、24.9%、24.9%。对应PE分别为20倍、16倍、13倍。
• 主要风险： 疫情反复可能影响公司正常经营；国产替代进程不及预期；下游制药相关支出减少。

财务预测与关键指标分析

• 营收与净利润增长： 预计公司营业收入将从2021年的41.92亿元增长至2024年的83.93亿元，年均复合增长率约为26.2%。归属于母公司股东的净利润预计从2021年的8.28亿元增长至2024年的16.83亿元，年均复合增长率约为26.7%。
• 盈利能力： 毛利率预计在2022年略有下降至44.33%，随后在2023年和2024年回升至45.42%和46.13%。净利润率预计稳定在19.74%至20.05%之间。净资产收益率（ROE）预计将从2021年的19.15%稳步提升至2024年的22.29%，显示公司盈利能力持续增强。
• 偿债能力与经营效率： 资产负债率预计维持在54%-55%的健康水平。流动比率和速动比率保持在合理范围。应收账款周转天数预计保持在60天左右，存货周转天数预计在400-500天，反映公司在营运资金管理方面保持稳定。
• 现金流： 经营活动现金流在2021年和2022年表现强劲，分别为13.69亿元和20.36亿元，但在2023年预计为-0.54亿元，2024年回升至17.85亿元，显示出一定的波动性，可能与营运资金变动有关。

总结

东富龙在2022年上半年，面对疫情挑战仍实现了稳健的业绩增长，归母净利润和扣非净利润均有显著提升。公司通过在生物制药上游前端及细胞治疗耗材领域的自主研发和子公司布局，积极拓展生物工程业务，并计划通过32亿元的定增募资，进一步巩固其在生物医药装备产业的领先地位，为未来持续增长奠定基础。尽管存在疫情反复、国产替代不及预期等风险，但基于其作为国产制药装备龙头的地位和在生物工程领域的战略布局，公司未来盈利能力和市场份额有望持续提升，预计2022-2024年归母净利润将保持约25%-30%的年增长率。