业绩高速增长，持续深挖品牌价值-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　事件：

　　8月28日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入33.46亿元，同比增长37.79%；归母净利润1.88亿元，同比增长68.16%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长63.79%；公司核心业务品牌运营业务实现营业收入12.95亿元，同比增长43.17%，实现毛利额6.33亿元，毛利占比达78.13%。2021Q2公司实现营业收入17.20亿元，受去年同期高基数的影响，同比增长17.73%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下降37.21%。

　　点评：

　　持续深挖品牌价值，优质品牌矩阵不断扩大

　　公司持续深挖品牌价值，同时借助全面数字化营销数据，开展渠道精准覆盖计划，2021年上半年，核心品牌迪巧系列实现营业收入6.3亿元，同比增长42.67%，保持市场领先地位；泌特系列实现营业收入1.45亿元，继续保持医院市场消化不良用药第一品牌；哈乐系列实现营业收入1.88亿元，同比增长19.57%；武田系列实现营业收入5314.77万元，同比增长40.52%；纽特舒玛、艾思诺娜、海露等品牌均实现增长。2021年上半年公司新增运营品牌辉瑞制药的希舒美、安斯泰来的适加坦、CSLBehring的安博美、罗氏制药的希罗达和特罗凯，优质品牌矩阵不断扩大，公司核心竞争力凸显。

　　终端覆盖网络完善，零售渠道推广能力突出

　　公司目前已经形成一张具有600余家经销商的全国性医药商业网络，直接及间接覆盖了超过14000家医院及36余万家药店，同时借助先进的数字化管理系统及数据分析能力，公司形成了处方药和非处方药等健康产品在零售渠道上突出的推广能力。

　　功效型化妆品平台取得突破，“店中店”模式推动专业化发展

　　公司旗下新零售品牌萌驼慧选与一心堂等6家主流连锁药店签订战略合作协议，以“店中店”合作模式布局专业药房，萌驼慧选与专业药房的创新性融合将推动功效型化妆品场景化、专业化发展，预计2021年将有500家萌驼慧选以“店中店”模式落地专业药房。

　　估值与评级

　　公司作为成熟的健康品牌商业化平台，已经建立了与上下游成熟的沟通机制，核心竞争力凸显，未来随着品牌矩阵的不断扩大，公司业绩有望持续稳健增长。根据公司半年报业绩情况，2021-2023年净利润预测维持4.13、5.34、6.57亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：品牌运营业务集中风险；经营区域集中风险；政策风险；市场竞争加剧风险

中心思想

业绩高速增长与品牌战略成效

百洋医药在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长37.79%和68.16%，核心品牌运营业务表现尤为突出，收入增长43.17%，毛利占比高达78.13%。这主要得益于公司持续深挖品牌价值，成功扩大了优质品牌矩阵，并有效提升了市场覆盖率和推广能力。

多元化业务布局与未来增长潜力

公司通过完善的终端覆盖网络、突出的零售渠道推广能力以及在功效型化妆品新零售领域的创新突破，构建了多元化的业务增长引擎。随着新品牌的不断引入和“店中店”等创新模式的推广，百洋医药作为健康品牌商业化平台的竞争力持续增强，预计未来业绩将保持稳健增长，投资评级维持“买入”。

主要内容

半年报业绩概览

核心财务指标强劲增长

2021年上半年，百洋医药展现出强劲的财务表现。公司实现营业收入33.46亿元，同比大幅增长37.79%。归属于母公司股东的净利润达到1.88亿元，同比增长68.16%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.83亿元，同比增长63.79%，显示出核心业务的盈利能力显著提升。

品牌运营业务贡献显著

作为公司的核心业务，品牌运营业务在报告期内表现亮眼，实现营业收入12.95亿元，同比增长43.17%。该业务的毛利额达到6.33亿元，毛利占比高达78.13%，充分体现了品牌运营业务对公司整体盈利的强大支撑作用。然而，2021年第二季度，公司实现营业收入17.20亿元，同比增长17.73%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下降37.21%，这主要是受去年同期高基数的影响。

品牌价值深挖与矩阵扩张

核心品牌市场表现优异

百洋医药持续深挖现有品牌价值，并借助全面数字化营销数据，实施渠道精准覆盖计划。报告期内，多个核心品牌取得了优异的市场表现：

迪巧系列： 实现营业收入6.3亿元，同比增长42.67%，继续保持市场领先地位。
泌特系列： 实现营业收入1.45亿元，持续保持医院市场消化不良用药第一品牌。
哈乐系列： 实现营业收入1.88亿元，同比增长19.57%。
武田系列： 实现营业收入5314.77万元，同比增长40.52%。此外，纽特舒玛、艾思诺娜、海露等品牌也均实现了增长。

新品牌引入拓宽市场份额

公司积极拓展优质品牌矩阵，进一步增强核心竞争力。2021年上半年，百洋医药新增运营了多个知名品牌，包括辉瑞制药的希舒美、安斯泰来的适加坦、CSL Behring的安博美、罗氏制药的希罗达和特罗凯。这些新品牌的加入，有望进一步拓宽公司的市场份额和产品线。

终端网络与零售渠道能力

全国性医药商业网络覆盖

百洋医药已构建起一张覆盖全国的医药商业网络，拥有超过600家经销商。通过这一广泛的网络，公司直接及间接覆盖了超过14000家医院和36万余家药店，确保了健康产品能够高效触达各类终端市场。

数字化赋能零售推广

公司借助先进的数字化管理系统和强大的数据分析能力，在处方药和非处方药等健康产品在零售渠道上展现出突出的推广能力。数字化工具的应用提升了营销效率和精准度，进一步巩固了公司在零售市场的竞争优势。

功效型化妆品新零售突破

创新模式拓展功效型化妆品市场

百洋医药旗下新零售品牌“萌驼慧选”在功效型化妆品领域取得了重要突破。该品牌与一心堂等6家主流连锁药店签订了战略合作协议，通过创新的“店中店”合作模式布局专业药房。

专业药房渠道深度融合

“萌驼慧选”与专业药房的融合，旨在推动功效型化妆品实现场景化和专业化发展。预计到2021年，将有500家“萌驼慧选”以“店中店”模式落地专业药房，这将显著提升公司在功效型化妆品市场的渗透率和影响力。

估值与评级展望

稳健增长预期与投资评级

作为成熟的健康品牌商业化平台，百洋医药已建立了与上下游成熟的沟通机制，核心竞争力显著。根据公司半年报业绩情况，天风证券研究所维持了对公司2021-2023年的净利润预测，分别为4.13亿元、5.34亿元和6.57亿元，并维持“买入”评级，表明对公司未来业绩持续稳健增长的信心。

主要经营风险分析

报告同时提示了潜在风险，包括品牌运营业务集中风险、经营区域集中风险、政策风险以及市场竞争加剧风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。

总结

百洋医药在2021年上半年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长37.79%和68.16%。这一增长主要得益于其核心品牌运营业务的卓越表现，该业务收入增长43.17%，毛利占比高达78.13%。公司通过持续深挖迪巧、泌特、哈乐等核心品牌的市场价值，并成功引入辉瑞、安斯泰来等多个国际知名品牌，显著扩大了优质品牌矩阵。同时，百洋医药凭借覆盖全国的600余家经销商网络、14000家医院及36万余家药店的终端覆盖能力，以及数字化营销的赋能，在零售渠道展现出强大的推广实力。此外，公司在新零售领域积极布局，旗下功效型化妆品品牌“萌驼慧选”与主流连锁药店合作，以“店中店”模式推动专业化发展，预计2021年将有500家门店落地。综合来看，百洋医药作为成熟的健康品牌商业化平台，其核心竞争力持续凸显，未来业绩有望保持稳健增长，因此维持“买入”评级，但需关注品牌运营集中、经营区域集中、政策及市场竞争加剧等风险。

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