疫情影响下业绩稳健增长，营收结构加速优化-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　事件：

　　2022年8月17日公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入43.13亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。2022Q2单季度公司实现营业收入18.70亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长24.58%。

　　点评

　　业绩增长符合预期，营收结构加速优化

　　2022年上半年公司业绩维持稳健增长，营收结构持续优化，其中核心业务品牌运营业务实现营业收入16.98亿元，同比增长31.12%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入22.80亿元，同比增长46.20%。品牌运营业务毛利率为47.00%，毛利额实现7.98亿元，毛利额占比达80.40%；批发配送业务实现营业收入18.24亿元，同比减少1.24%；零售业务实现营业收入1.98亿元，同比增长1.86%。营收结构优化带动经营性现金流显著改善，2022H1公司经营性现金流为1.12亿元，同比增长637.02%。

　　品牌运营业务发展强劲，核心品牌增长迅速

　　2022年上半年公司核心品牌表现强劲，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入7.99亿元，同比增长26.73%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入8.38亿元，同比增长26.05%；泌特系列实现营业收入1.55亿元，同比增长6.46%，若按还原两票制业务后计算，实现营业收入2.07亿元，同比增长4.85%；安斯泰来系列实现营业收入2.08亿元，同比增长10.63%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入3.37亿元，同比增长78.92%。

　　品牌矩阵持续扩张，科技创新点燃高质量发展引擎

　　2022年公司多项重磅合作落地，与上海谊众、巨子生物、武田等达成合作，进一步优化品牌矩阵。同时公司以商业化平台为基础发力创新成果投资孵化，布局创新药、高端医疗器械、技术转化平台等价值赛道，构建医药健康科技创新产业集群，点燃高质量发展引擎。

　　盈利预测与评级

　　2022年上半年公司受疫情影响下，核心业务维持稳健增长，下半年业绩有望持续复苏。根据公司2022年中报业绩情况，2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险，市场竞争加剧风险

中心思想

本报告对百洋医药2022年中报进行了分析，核心观点如下：

业绩稳健增长，营收结构优化： 公司在疫情影响下依然实现了稳健的业绩增长，并通过品牌运营业务的强劲发展，持续优化营收结构，经营性现金流显著改善。
品牌矩阵扩张，创新驱动发展： 公司通过合作不断扩张品牌矩阵，并积极布局创新药、高端医疗器械等领域，构建医药健康科技创新产业集群，为高质量发展注入新动力。
维持“买入”评级： 考虑到公司稳健的业绩增长和未来的发展潜力，维持对百洋医药的“买入”评级，并上调了未来几年的盈利预测。

主要内容

公司整体业绩表现

2022年上半年，百洋医药实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%。若还原两票制业务后计算，营业收入为43.13亿元，同比增长19.45%；归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。

核心业务分析

品牌运营业务： 实现营业收入16.98亿元，同比增长31.12%，还原两票制后为22.80亿元，同比增长46.20%。毛利率高达47.00%，毛利额占比达80.40%。
批发配送业务： 实现营业收入18.24亿元，同比减少1.24%。
零售业务： 实现营业收入1.98亿元，同比增长1.86%。

核心品牌表现

迪巧系列： 实现营业收入7.99亿元，同比增长26.73%，还原两票制后为8.38亿元，同比增长26.05%。
泌特系列： 实现营业收入1.55亿元，同比增长6.46%，还原两票制后为2.07亿元，同比增长4.85%。
安斯泰来系列： 实现营业收入2.08亿元，同比增长10.63%，还原两票制后为3.37亿元，同比增长78.92%。

公司战略布局

公司与上海谊众、巨子生物、武田等达成合作，优化品牌矩阵。同时，公司发力创新成果投资孵化，布局创新药、高端医疗器械、技术转化平台等领域。

盈利预测与评级

根据公司2022年中报业绩情况，将2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元，维持“买入”评级。

财务数据和估值

营业收入： 2022E为82.94亿元，同比增长17.61%；2023E为95.94亿元，同比增长15.68%；2024E为112.80亿元，同比增长17.57%。
净利润： 2022E为5.24亿元，同比增长23.98%；2023E为6.69亿元，同比增长27.67%；2024E为8.41亿元，同比增长25.59%。
EPS： 2022E为1.00元/股；2023E为1.27元/股；2024E为1.60元/股。
市盈率（P/E）： 2022E为26.45；2023E为20.71；2024E为16.49。

总结

百洋医药在2022年上半年在疫情影响下，依然保持了稳健的业绩增长，并通过优化营收结构、扩张品牌矩阵和积极布局创新领域，展现了良好的发展态势。核心品牌表现强劲，品牌运营业务成为增长的主要驱动力。维持“买入”评级，并上调了未来几年的盈利预测，反映了对公司未来发展的信心。投资者应关注公司品牌运营业务的集中风险、药品质量风险、政策风险以及市场竞争加剧风险。

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