年报及一季报点评：品牌运营业务稳健增长，优化结构聚焦核心业务

# 中心思想

本报告对百洋医药(301015.SZ)的2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **品牌运营业务稳健增长是核心驱动力：** 公司通过聚焦高毛利的品牌运营业务，优化业务结构，显著提升了盈利能力。
*   **创新药发展前景广阔：** 公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，CSO业务在国内市场具有较好的发展前景。
*   **维持“推荐”评级：** 预测公司2023-2025年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级，并给出了合理的估值区间。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2022年业绩回顾：**
    *   公司2022年实现营业总收入75.10亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长21.60%。
*   **2023年一季度业绩表现：**
    *   2023Q1实现营业总收入16.86亿元，同比下降9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长32.10%。

## 核心业务分析

*   **品牌运营业务表现突出：**
    *   品牌运营业务2022年实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%；2023Q1实现业务收入9.17亿元，同比增长10.97%。
*   **批发配送业务调整：**
    *   批发配送业务2022年实现营业收入34.34亿元，同比减少7.32%；2023Q1实现营业收入6.77亿元，同比下降27.56%。
    *   公司剥离北京分销业务，出售北京万维，经营性现金流大幅改善。
*   **合作品牌拓展与增长：**
    *   2022年新增运营品牌包括上海谊众的紫晟、阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等。
    *   公司代理品牌迪巧系列、泌特系列、海露系列、安斯泰来系列、罗氏制药的肿瘤创新药产品、罗盖全等均实现不同程度的增长。

## 盈利能力分析

*   **盈利能力提升：**
    *   公司扣非归母净利润2022年和2023Q1均保持较快增长，盈利能力提升显著。
    *   2022年公司实现净利率6.46%，提升0.54个百分点；实现毛利率27.76%，提升2.63个百分点。
    *   2023Q1公司实现净利率7.09%，同比提升2.38个百分点；毛利率28.91%，同比提升3.30个百分点。
*   **费用控制情况：**
    *   2022年销售费用率14.94%，提升0.93个百分点；管理费用率2.66%，提升0.68个百分点；财务费用率0.64%，下降0.23个百分点。
    *   2023Q1销售费用率14.64%，同比下降0.73个百分点；管理费用率3.30%，同比提升1.33个百分点；研发费用率0.87%，同比提升0.11个百分点。

## 财务预测与估值

*   **盈利预测：**
    *   预测2023-2025年归母净利润为6.43/8.10/10.12亿元，对应EPS为1.23/1.54/1.93元，对应PE为24/19/15倍。
*   **投资建议：**
    *   维持“推荐”评级，合理估值区间为36.90-43.05元。

## 风险提示

*   疫情反复导致医院诊疗用药需求减少的风险。
*   新签约产品运营推广进度不达预期的风险。
*   医药销售合规的风险。

# 总结

本报告通过对百洋医药2022年年报及2023年一季报的详细分析，突出了公司品牌运营业务的稳健增长及其对盈利能力的积极影响。公司通过优化业务结构，聚焦高毛利业务，实现了盈利能力的显著提升。同时，公司积极拓展合作品牌，创新药业务发展前景广阔。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“推荐”评级，并提示了相关风险。