年报及一季报点评：品牌运营业务稳健增长，优化结构聚焦核心业务-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。2022年公司实现营业总收入75.10亿元（+6.50%），归母净利润5.02亿元（+19.08%），扣非归母净利润5.03亿元（+21.60%）。其中，2022Q4实现营业总收入19.90亿元（+9.58%），归母净利润1.58亿元（+39.85%），扣非归母净利润1.35亿元（+19.97%）。2023Q1公司实现营业总收入16.86亿元（-9.35%），归母净利润1.22亿元（+39.78%），扣非归母净利润1.26亿元（+32.10%）。

　　核心业务稳健增长，剥离分销优化结构。公司核心业务品牌运营业务2022年实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%；2022Q4实现业务收入约10.55亿元，同比增长35.89%；2023Q1实现业务收入9.17亿元，同比增长10.97%。批发配送业务2022年实现营业收入34.34亿元，同比减少7.32%；2023Q1实现营业收入6.77亿元，同比下降27.56%。公司剥离北京分销业务，出售北京万维，经营性现金流大幅改善。2023Q1公司经营性现金流净额为1.54亿元，同比增长219.87%。

　　持续拓展合作品牌，海露和安斯泰来增长亮眼。2022年，公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等。公司代理品牌迪巧系列收入16.28亿元（+18.16%），泌特系列收入3.29亿元（+6.00%），海露系列收入4.27亿元（+43.09%），安斯泰来系列收入4.14亿元（还原两票制+31.19%），罗氏制药的肿瘤创新药产品收入1.41亿元（+92.65%），罗盖全收入1.10亿。

　　投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2023-2025年归母净利润为6.43/8.10/10.12亿元，对应EPS为1.23/1.54/1.93元，对应PE为24/19/15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

中心思想

本报告对百洋医药(301015.SZ)的2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

品牌运营业务稳健增长是核心驱动力： 公司通过聚焦高毛利的品牌运营业务，优化业务结构，显著提升了盈利能力。
创新药发展前景广阔： 公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，CSO业务在国内市场具有较好的发展前景。
维持“推荐”评级： 预测公司2023-2025年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级，并给出了合理的估值区间。

主要内容

公司业绩概况

2022年业绩回顾：
- 公司2022年实现营业总收入75.10亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长21.60%。
2023年一季度业绩表现：
- 2023Q1实现营业总收入16.86亿元，同比下降9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长32.10%。

核心业务分析

品牌运营业务表现突出：
- 品牌运营业务2022年实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%；2023Q1实现业务收入9.17亿元，同比增长10.97%。
批发配送业务调整：
- 批发配送业务2022年实现营业收入34.34亿元，同比减少7.32%；2023Q1实现营业收入6.77亿元，同比下降27.56%。
- 公司剥离北京分销业务，出售北京万维，经营性现金流大幅改善。
合作品牌拓展与增长：
- 2022年新增运营品牌包括上海谊众的紫晟、阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等。
- 公司代理品牌迪巧系列、泌特系列、海露系列、安斯泰来系列、罗氏制药的肿瘤创新药产品、罗盖全等均实现不同程度的增长。

盈利能力分析

盈利能力提升：
- 公司扣非归母净利润2022年和2023Q1均保持较快增长，盈利能力提升显著。
- 2022年公司实现净利率6.46%，提升0.54个百分点；实现毛利率27.76%，提升2.63个百分点。
- 2023Q1公司实现净利率7.09%，同比提升2.38个百分点；毛利率28.91%，同比提升3.30个百分点。
费用控制情况：
- 2022年销售费用率14.94%，提升0.93个百分点；管理费用率2.66%，提升0.68个百分点；财务费用率0.64%，下降0.23个百分点。
- 2023Q1销售费用率14.64%，同比下降0.73个百分点；管理费用率3.30%，同比提升1.33个百分点；研发费用率0.87%，同比提升0.11个百分点。

财务预测与估值

盈利预测：
- 预测2023-2025年归母净利润为6.43/8.10/10.12亿元，对应EPS为1.23/1.54/1.93元，对应PE为24/19/15倍。
投资建议：
- 维持“推荐”评级，合理估值区间为36.90-43.05元。

风险提示

疫情反复导致医院诊疗用药需求减少的风险。
新签约产品运营推广进度不达预期的风险。
医药销售合规的风险。

总结

本报告通过对百洋医药2022年年报及2023年一季报的详细分析，突出了公司品牌运营业务的稳健增长及其对盈利能力的积极影响。公司通过优化业务结构，聚焦高毛利业务，实现了盈利能力的显著提升。同时，公司积极拓展合作品牌，创新药业务发展前景广阔。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“推荐”评级，并提示了相关风险。

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