业绩略超预期，坚定看好第三方商业化平台价值-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　事件：

　　4月25日，百洋医药发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入75.10亿元（yoy+6.5%)；归母净利润5.02亿元（yoy+19.08%)；扣非归母净利润5.03亿元（yoy+21.6%)。2023Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；归母净利润1.22亿元（yoy+39.78%）；扣非归母净利润1.26亿元（yoy+32.10%)。

　　点评

　　2022年业绩稳健增长，核心品种持续发力

　　分业务结构看，2022年公司核心业务品牌运营业务实现收入37.00亿元（yoy+27.36%），若还原两票制业务后实现收入48.43亿元（yoy+33.01%)。品牌运营业务毛利率为46.12%，毛利额实现17.07亿元，毛利占比达81.87%。品牌运营业务标杆产品稳健增长，2022年迪巧系列若还原两票制后实现收入17.14亿元（yoy+18.36%）；海露系列实现收入4.27亿元（yoy+43.09%）；罗氏肿瘤创新药产品若还原两票制后实现收入8.42亿元（yoy+50.73%）。

　　2023Q1业绩略超预期，业务结构持续优化

　　23Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；若还原两票制业务后实现收入19.49亿元(yoy-7.13%)。23Q1收入下滑主要系批发配送业务拖累，23Q1批发配送业务实现营业收入6.77亿元(yoy-27.56%)；23Q1品牌运营业务表现依旧稳健，实现营业收入9.17亿元（yoy+10.97%），若还原两票制业务后收入11.80亿元（yoy+10.79%），实现毛利额4.10亿，毛利占比达84.03%。

　　品牌矩阵持续获添优质品种，经营数据有望持续改善

　　2022年公司完成上游的创新突破，品牌商业化能力进一步被行业认可，新增品牌上海谊众的紫晟、阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，其中罗盖全在2022Q4交给百洋负责推广，实现营业收入1.10亿，体现了公司快速放量的能力。同时业务结构的优化有望进一步带动经营数据改善，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长219.87%。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司业务结构调整，逐步压缩批发业务，2023-2024年营业收入预测由95.94/112.80亿元下调至83.38/95.83亿元，2025年收入预测为112.35亿元；2023-2024年归母净利润预测由6.69/8.41亿元下调至6.41/8.03亿元，2025年净利润预测为10.12亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险

# 中心思想

*   **业绩稳健与增长潜力：** 百洋医药2022年业绩稳健增长，核心品牌运营业务表现出色，同时2023年一季度业绩略超预期，显示出公司良好的增长潜力。
*   **业务结构优化与战略转型：** 公司通过优化业务结构，逐步压缩批发业务，同时积极拓展品牌矩阵，引入优质品种，提升商业化能力，向生态型Big Pharma迈进。

# 主要内容

## 事件概述

*   **业绩发布：** 百洋医药发布2022年年报和2023年一季报。2022年营收75.10亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%。2023年一季度营收16.86亿元，同比下降9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%。

## 2022年业绩稳健增长，核心品种持续发力

*   **品牌运营业务增长显著：** 2022年品牌运营业务实现收入37.00亿元，同比增长27.36%，还原两票制后同比增长33.01%。毛利率高达46.12%，毛利占比达81.87%。
*   **核心产品表现突出：** 迪巧系列还原两票制后收入17.14亿元，同比增长18.36%；海露系列收入4.27亿元，同比增长43.09%；罗氏肿瘤创新药产品还原两票制后收入8.42亿元，同比增长50.73%。

## 2023Q1业绩略超预期，业务结构持续优化

*   **收入结构变化：** 2023Q1营收同比下降9.35%，但还原两票制业务后同比下降7.13%。批发配送业务下滑明显，品牌运营业务依然稳健。
*   **品牌运营业务贡献提升：** 2023Q1品牌运营业务收入9.17亿元，同比增长10.97%，还原两票制后同比增长10.79%，毛利占比达84.03%。

## 品牌矩阵持续获添优质品种，经营数据有望持续改善

*   **商业化能力获认可：** 2022年公司新增多个品牌合作，包括上海谊众的紫晟、阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等。
*   **现金流改善：** 2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长219.87%。

## 盈利预测与估值

*   **盈利预测调整：** 考虑到公司业务结构调整，逐步压缩批发业务，下调2023-2024年营业收入和归母净利润预测。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **主要风险：** 品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险。

# 总结

百洋医药2022年业绩稳健增长，2023年一季度业绩超预期，核心品牌运营业务表现亮眼。公司通过优化业务结构，拓展品牌矩阵，提升商业化能力，经营数据有望持续改善。考虑到公司业务结构调整，下调了盈利预测，但维持“买入”评级。投资者应关注品牌运营业务集中风险、药品质量风险和政策风险。

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