业绩符合预期，品牌矩阵持续扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　事件：

　　2023年百洋医药实现营业收入75.64亿元，同比+0.72%；归母净利润6.56亿元，同比+29.55%；扣非归母净利润6.35亿元，同比+25.14%；2023Q4公司实现营业收入20.68亿元，同比+3.92%；归母净利润1.62亿元，同比+0.26%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+11.52%；2024Q1公司实现营业收入16.61亿元，同比-1.50%；归母净利润1.66亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+30.71%。

　　业绩增长符合预期，核心业务稳健增长

　　2023年公司核心业务品牌运营实现营业收入44.00亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.20亿元，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比+16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比+15.91%；2024Q1品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%。

　　业务结构改善+规模效应，盈利能力持续改善

　　2023年，公司毛利率为29.98%，同比+2.22pct；净利率为8.46%，同比+2pct。2024Q1毛利率为29.75%，同比+0.84pct；净利率为9.93%，同比+2.84pct，盈利能力持续改善。我们认为主要系公司业务结构调整及规模效应下费用率降低，2023年公司批发配送业务占比为36.68%，同比-9.05pct，低毛利的批发配送业务的压缩带动盈利能力提升。同时2024Q1，迪巧、纽特舒玛等核心产品体现出全终端的规模效应，销售费用率降低2%。

　　品牌矩阵进入高速扩张期，创新药械增长点值得期待

　　公司目前在四大赛道形成多品牌矩阵，营运能力持续提升，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，公司在创新药、高端医疗器械的商业化运营有望实现持续突破，带动新增长点。

　　盈利预测与投资评级

　　我们认为随着品牌矩阵快速扩张，公司业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由87.46/96.73亿元上调至88.70/101.25亿元，2026年收入预测为116.25亿元；2024-2025年归母净利润预测由8.03/10.12亿元上调至8.53/10.66亿元，2026年归母净利润预测为12.94亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品引进不及预期风险

# 中心思想

*   **业绩增长与盈利能力提升：** 百洋医药2023年业绩符合预期，归母净利润显著增长，盈利能力持续改善，主要得益于业务结构调整和规模效应带来的费用率降低。
*   **品牌矩阵扩张与创新业务增长：** 公司品牌矩阵进入高速扩张期，尤其在四大赛道上的多品牌运营能力提升，同时母公司孵化的创新药械商业化有望带来新的增长点。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   2023年公司实现营业收入75.64亿元，同比增长0.72%；归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长25.14%。
*   2024Q1公司实现营业收入16.61亿元，同比-1.50%；归母净利润1.66亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+30.71%。

## 核心业务稳健增长

*   2023年品牌运营实现营业收入44.00亿元，同比增长18.91%，还原两票制业务后为54.20亿元。核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，还原两票制业务后为19.87亿元，同比增长15.91%。
*   2024Q1品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，还原两票制业务后为10.41亿元，毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%。

## 盈利能力持续改善

*   2023年公司毛利率为29.98%，同比+2.22pct；净利率为8.46%，同比+2pct。
*   2024Q1毛利率为29.75%，同比+0.84pct；净利率为9.93%，同比+2.84pct。
*   盈利能力改善主要由于业务结构调整，批发配送业务占比下降，以及核心产品规模效应带来的销售费用率降低。

## 品牌矩阵与创新业务

*   公司在四大赛道形成多品牌矩阵，营运能力持续提升。
*   母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，有望实现持续突破，带动新增长点。

## 盈利预测与投资评级

*   上调2024-2025年营业收入预测至88.70/101.25亿元，2026年收入预测为116.25亿元。
*   上调2024-2025年归母净利润预测至8.53/10.66亿元，2026年归母净利润预测为12.94亿元。
*   维持“买入”评级。

## 财务数据和估值

*   **资产负债表：** 详细列出了2022年至2026E的货币资金、应收账款、存货、固定资产等主要资产负债项目。
*   **利润表：** 详细列出了2022年至2026E的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、净利润等主要利润指标。
*   **现金流量表：** 详细列出了2022年至2026E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。
*   **主要财务比率：** 详细列出了2022年至2026E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等关键财务比率。

# 总结

百洋医药2023年业绩符合预期，核心业务稳健增长，盈利能力持续改善。公司通过业务结构调整和规模效应提升了盈利能力，品牌矩阵的扩张和创新药械的商业化有望带来新的增长点。天风证券维持对公司的“买入”评级，并上调了未来几年的营收和利润预测。投资者应关注销售不及预期、政策波动以及产品引进不及预期等风险。

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