品牌运营环比增速亮眼，大单品持续稳健放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入36.0亿（同比-1.1%），归母净利润3.7亿（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7亿（同比+27.2%）；2024Q2：实现收入19.3亿（同比-0.76%），归母净利润2.03亿（同比+12.57%），扣非归母净利润2.06亿（同比+24.5%）。

　　主业品牌运营环比加速明显，批发配送压缩正常推进：24H1品牌运营收入22.8亿（同比+11.9%），2024Q2品牌运营同比+21.3%，环比+48.4%，环比表现亮眼。从毛利率来看，品牌运营毛利率达44.1%、毛利额10亿元，占比达89%，为公司主要的利润来源。公司聚焦主业，持续压缩批发配送业务，批发配送24H1收入11亿（同比-21%）；零售业务24H1收入1.9亿，同比增长7.7%，保持平稳增长。

　　大单品夯实基础，潜力品种高速增长。24H1核心大单品迪巧10.6亿（同比+20.32%），公司推出小粉条液体钙满足女性群体补钙需求，除迪巧外，24H1海露收入3.3亿（+24%），实体药房23年市占率位列首位；安斯泰来2.9亿（+64%），持续发挥原研药品质优势、与贝坦利、卫喜康等形成完整产品矩阵；纽特舒码0.58亿（+37%），保持高速增长。大单品稳健放量夯实基础，潜力品种持续高速增长，夯实品牌运营业务长期增长确定性。

　　收购百洋制药实现商业+生产开发双轮驱动，创新药械打开成长空间。24年7月，公司完成对百洋制药的并购，升级为支持源头创新的医药产业化平台，实现“商业化+开发生产”双轮驱动。同时，同心医疗磁悬浮心脏在60多家医院开展植入手术，家用心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技术均已迈向商业化运用、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，创新药械未来有望持续打开成长空间。

　　盈利预测与投资建议：随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司上半年收入端略受批发配送业务剥离影响，预计2024-2026年公司营收分别为81/92/105亿元，同比增长7%、14%、14%（前值为86/98/112亿元）；归母净利润分别为8.6、11.2、14.7亿元，同比增长31%、31%、31%（前值为9.0/11.7/15.3亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。

# 中心思想

## 品牌运营加速与大单品稳健增长

华福证券发布的百洋医药（301015.SZ）公司财报点评，维持“买入”评级，报告核心观点聚焦于：
1.  **品牌运营环比增速显著**：公司主业品牌运营在2024年上半年表现亮眼，尤其二季度环比增速明显，成为主要利润来源。
2.  **大单品与潜力品种双轮驱动**：核心大单品如迪巧保持稳健增长，同时海露、安斯泰来、纽特舒码等潜力品种实现高速增长，共同夯实公司长期增长基础。
3.  **战略升级与创新药械布局**：完成对百洋制药的并购，实现“商业化+开发生产”双轮驱动，并在创新药械领域积极布局，为未来成长打开空间。

# 主要内容

## 财务数据与整体业绩

2024年上半年，百洋医药实现收入36.0亿元（同比-1.1%），归母净利润3.7亿元（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7亿元（同比+27.2%）。其中，2024年第二季度实现收入19.3亿元（同比-0.76%），归母净利润2.03亿元（同比+12.57%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+24.5%）。

## 品牌运营与批发配送

*   **品牌运营**：2024H1收入22.8亿（同比+11.9%），2024Q2品牌运营同比+21.3%，环比+48.4%，毛利率达44.1%，毛利额占比达89%，是公司主要的利润来源。
*   **批发配送**：持续压缩批发配送业务，24H1收入11亿（同比-21%）。
*   **零售业务**：24H1收入1.9亿，同比增长7.7%，保持平稳增长。

## 大单品与潜力品种

*   **核心大单品迪巧**：24H1收入10.6亿（同比+20.32%），并推出小粉条液体钙满足女性群体补钙需求。
*   **海露**：24H1收入3.3亿（+24%），实体药房23年市占率位列首位。
*   **安斯泰来**：2.9亿（+64%），持续发挥原研药品质优势，与贝坦利、卫喜康等形成完整产品矩阵。
*   **纽特舒码**：0.58亿（+37%），保持高速增长。

## 并购与创新药械

2024年7月，公司完成对百洋制药的并购，升级为支持源头创新的医药产业化平台，实现“商业化+开发生产”双轮驱动。同时，同心医疗磁悬浮心脏在60多家医院开展植入手术，家用心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技术均已迈向商业化运用、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，创新药械未来有望持续打开成长空间。

## 盈利预测与投资建议

考虑到公司上半年收入端略受批发配送业务剥离影响，预计2024-2026年公司营收分别为81/92/105亿元，同比增长7%、14%、14%；归母净利润分别为8.6、11.2、14.7亿元，同比增长31%、31%、31%，维持“买入”评级。

## 风险提示

新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。

# 总结

## 业绩增长确定性与未来展望

华福证券的报告强调了百洋医药在品牌运营方面的强劲增长势头，以及大单品和潜力品种的协同发展。通过收购百洋制药，公司实现了产业链的延伸和升级，为未来的创新药械发展奠定了基础。

## 投资评级与风险提示

维持“买入”评级，并给出了未来三年的营收和净利润预测。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素，包括新品类扩张、市场竞争和新产品拓展等方面。

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