国企改革推进，业绩持续高增长

中心思想

国企改革驱动业绩腾飞

太极集团在国药集团控股后，全面深化改革，通过精简机构、优化管理、改革营销体系及聚焦核心品种，显著提升了经营效率和市场竞争力。公司业绩实现高速增长，特别是医药工业板块，现代中药和核心大品种表现突出，盈利能力显著改善，扣非净利润扭亏为盈。

核心品种与战略规划支撑未来增长

公司核心中药品种如藿香正气口服液、急支糖浆等销售额大幅增长，并计划加大川渝以外地区的市场拓展力度。同时，公司制定了宏大的“十四五”发展规划，力争实现500亿元营业收入和行业平均净利润率，并持续加大研发投入，为未来的持续增长奠定坚实基础。

主要内容

一、国药集团控股后实现全面改革

战略重塑与效率提升

• 控股权变更与改革启动： 2021年4月，国药集团通过增资间接持有太极集团29.82%的股权，成为公司控股股东，并对公司经营管理提出了更高要求，全面启动了深入改革。
• 组织架构与人员优化： 公司精简组织机构，总部职能部门由29个减少至20个；优化全级次管理层人员数量，工业板块及中药资源板块子公司减少班子成员69人，商业板块子公司减少23人；全公司人员减少300多人，初步实现管理层配置的科学合理化，为任期制契约化管理奠定基础。
• 提质增效与财务管控： 2022年进一步全面部署提质增效专项工作，通过狠抓项目落实提升经济效益，加强财务预算管理和运营分析能力，切实提升财务风险管控水平。

营销体系革新与品种聚焦

• 市场化营销改革： 2021年启动工业营销系统改革，以打造“销售铁军+主要利润贡献者”为目标，优化销售队伍配置，整合全国销售市场，重新布局销售团队，全力提升销售效益和效率。
• 产品集群策略： 2022年围绕“6+1”重点领域（消化及代谢、呼吸系统、心血管、抗肿瘤和免疫调节、神经系统、抗感染、大健康）整合公司产品优势资源，打造产品集群。
• OTC与处方药市场策略： OTC市场侧重品牌提升、品类规划、渠道整合和终端促销；处方药市场则落实精细招商和学术营销。通过加大销售激励和聚焦大品种，推动收入快速增长。
• 核心品种销售提速： 2021年销售改革以来，产品销量明显提速。例如，藿香正气口服液2022H1销售额达9.98亿元，同比增长79%；急支糖浆2022H1销售额2.12亿元，同比增长63%；洛芬待因缓释片2022H1销售额2.36亿元，同比增长20%。其他核心品种如小金片、盐酸吗啡缓释片、通天口服液、鼻窦炎口服液在2021年和2022H1也均实现显著增长。
• “十四五”发展规划： 公司制定了宏伟的“十四五”发展规划，力争到“十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。研发投入强度目标超过5%；营销上，OTC战略品种每年增长30%以上，其他品种增长高于行业平均水平；商业上，聚焦川渝，加速建设全域数字化整合营销平台，打造区域医药商业领军企业。

二、医药工业实现收入和利润齐飞

工业板块业绩显著增长

• 收入与净利润进入快车道： 2021年以来公司收入快速增长，2021年报和2022年三季报收入增速分别为8%和10%。2022年中报显示，医药工业实现收入同比增长13%，其中利润贡献核心的现代中药增速高达25%。前十大品种增长36%。
• 核心大品种表现亮眼： 藿香正气口服液收入9.98亿元（+79%）、益保世灵收入8.11亿元（+18%）、洛芬待因收入2.36亿元（+20%）、急支糖浆收入2.12亿元（+63%）。
• OTC销售细分与未来展望： 2022年底对OTC药物销售进一步细分为线上、连锁药店、团购业务，预计2023年有望延续高增长态势。
• 扣非净利润扭亏为盈： 预告2022年扣非净利润为3.3-3.9亿元，这是公司过去5年首次实现盈利，标志着改革成效显著。

盈利能力与市场展望

• 盈利能力持续提升： 相比2021年报，2022年三季报的毛利率提升2.51个百分点，期间费率（销售费率、管理费率、财务费率、研发费率）合计降低4.25个百分点。在毛利率提升和费用率下降的双重作用下，公司净利率显著上升。
• 中药与化学药市场展望： 展望2023年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药将聚焦院内市场，随着疫情后医疗就诊需求的恢复，医院端销售也将迎来复苏。

三、盈利预测

（一）关键假设

• 现代中药业务： 预计2022年至2024年收入增速分别为27%、29%、21%。
• 化学药业务： 预计2022年至2024年收入增速分别为12%、12%、11%。
• 医药商业业务： 预计2022年至2024年收入增速分别为7%、10%、10%。

（二）估值及投资建议

• 每股收益预测： 预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.62元、1.11元和1.52元，增速分别为166%、78%和38%。
• 净资产收益率预测： 预测2022年至2024年净资产收益率分别为11.8%、17.5%和19.4%。
• 估值分析： 对应PE分别为53倍（2022年）、30倍（2023年）和22倍（2024年）。中药可比公司2023年平均PE为34倍。
• 投资建议： 考虑到公司国企改革持续推进，业绩实现高速放量，首次覆盖给予“买入”评级。

四、风险提示

潜在经营风险

• 国企改革进度低于预期： 公司持续推进的国企改革，包括管理、研发、销售等条线的全面改革，可能存在进度低于预期的风险。
• 产品销售低于预期： 公司产品面临激烈的市场竞争，可能出现销售不及预期的风险。
• 医保集采导致产品降价： 医保局持续推动药品集中采购，若公司产品进入国家或地方集采名单，可能面临降价风险。

总结

太极集团在国药集团控股后，通过一系列深入的国企改革措施，成功实现了经营效率和市场竞争力的显著提升。公司在组织架构、人员管理、营销体系及产品聚焦方面进行了全面优化，特别是医药工业板块，现代中药和核心大品种展现出强劲的增长势头，带动公司整体收入和利润实现高速增长，扣非净利润在多年亏损后首次实现盈利。

展望未来，公司制定了雄心勃勃的“十四五”发展规划，旨在通过内生发展和外延扩张，实现营业收入和净利润率的大幅提升，并持续加大研发投入。核心中药品种的市场拓展和化学药的院内市场复苏将是未来业绩增长的重要驱动力。尽管面临国企改革进度、产品销售和医保集采等潜在风险，但鉴于公司改革的持续推进和业绩的快速释放，其投资价值受到肯定，首次覆盖给予“买入”评级。