业绩符合预期，盈利能力持续恢复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　太极集团(600129)

　　投资要点

　　事件：2022年公司实现营业收入140.5亿元（+15.7%），归母净利润3.5亿元（+991.2%），扣非归母净利润为3.7亿元（+227.6%），经营活动产生现金流净额18亿元（+227.6%），业绩复合预期。

　　收入端：2023年收入制定更高增长目标。1）工业：全年工业实现收入87.9亿元（+14.2%），其中中药收入51亿元（+22%），化药收入36.8亿元（+14.2%），主要大品种超预期增长，其中藿香正气口服液收入15.67亿元（+70%），急支糖浆口服液5.26亿元（+89%），通天口服液2.88亿元（+53%），鼻窦炎口服液2.14亿元（+67%）。2）商业：收入80亿元（+9.7%），其中分销收入65.8亿元（+9.8%），零售收入14.3亿元（+9.3%）。随着中药材资源及中药饮片逐步发展，虫草逐步贡献业绩增量，预计2023年商业板块将实现快速发展。2023年公司力争营业收入同比实现20%增长，其中工业增长30%，商业营收同比增长20%。

　　利润端：工业端毛利提升显著。2022年主要大品种提价带来毛利率提升，公司整体毛利率45.4%（+2.9pp），工业毛利率63.6%（+6.6pp），受益于大品种提价。主力品种及二线培育品种太罗、补肾益寿胶囊、还少丹等品种预计2023年仍然具有较大毛利提升潜力。低毛利、负毛利品种在2022年完成提质增效任务，2023年盈利品种持续贡献业绩增量。此外，2022年非经常性损益大约亏损1693万元，主要系持有股票市值公允价值变动损失1.2亿元影响。

　　费用端：加强费用管控，研发费用加大投放。2022年研发费用率0.8%，研发费用1.1亿元，新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。在研品种芪灯明目胶囊治疗糖尿病黄斑水肿“附条件批准上市”临床试验已完成部分病例入组；治疗心血管疾病的创新中药丹七通脉片完成Ⅱb期研究总结报告及专家咨询论证；预计2023年将新增投入1亿元。2022年管理费用在人员调整和部门精简下有所下降，管理费用率6%（-1.5pp），财务费用率1.3%（-0.5pp）。展望2023年财务费用和管理费用绝对值不增长，费用率将进一步下降。销售费用增速低于收入增长，预计销售费用率有进一步下降空间。

　　盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元，8.9亿元，14亿元，对应PE分别为40倍、27倍和18倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

中心思想

业绩显著增长与盈利能力恢复

太极集团在2022年实现了显著的业绩增长和盈利能力恢复。公司营业收入达到140.5亿元，同比增长15.7%；归母净利润和扣非归母净利润分别大幅增长991.2%和227.6%，达到3.5亿元和3.7亿元，显示出经营效率的显著提升。经营活动产生的现金流净额也达到18亿元，同比增长227.6%。工业板块是主要增长引擎，中药和化药收入均实现增长，特别是藿香正气口服液、急支糖浆口服液等核心大品种销售额实现超预期增长。公司整体毛利率和工业毛利率分别提升2.9和6.6个百分点，主要得益于大品种的成功提价策略。

战略聚焦与未来增长潜力

公司对未来发展抱有积极预期，并制定了2023年营业收入同比增长20%（其中工业增长30%，商业增长20%）的更高目标。在费用管控方面，管理费用率和财务费用率均有所下降，同时公司加大了研发投入，新增20项研发立项，并加速推进生物药和创新中药项目，为长期发展奠定基础。国药集团入主太极带来的经营改善，以及主力品种和二线培育品种的毛利提升潜力，共同构成了公司未来持续增长的核心动力。分析师预计2023-2025年归母净利润将持续高速增长，并维持“买入”评级。

主要内容

整体业绩表现

2022年财务概览

太极集团2022年实现营业收入140.5亿元，较上年同期增长15.7%。归属于母公司股东的净利润为3.5亿元，同比激增991.2%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.7亿元，同比增长227.6%。经营活动产生的现金流量净额为18亿元，同比增长227.6%。这些数据表明公司业绩符合预期，且盈利能力得到显著恢复。每股收益（EPS）为0.63元，净资产收益率（ROE）达到11.59%。

收入结构与增长驱动

工业板块强劲增长

2022年，公司工业板块实现收入87.9亿元，同比增长14.2%。其中，中药收入贡献51亿元，同比增长22%，表现突出。化药收入为36.8亿元，同比增长14.2%。主要大品种销售额超预期增长，成为工业收入的核心驱动力：

藿香正气口服液收入15.67亿元，同比增长70%。
急支糖浆口服液收入5.26亿元，同比增长89%。
通天口服液收入2.88亿元，同比增长53%。
鼻窦炎口服液收入2.14亿元，同比增长67%。

商业板块稳健发展

商业板块实现收入80亿元，同比增长9.7%。其中，分销收入为65.8亿元，同比增长9.8%；零售收入为14.3亿元，同比增长9.3%。随着中药材资源及中药饮片业务的逐步发展，以及虫草业务贡献业绩增量，预计2023年商业板块将实现快速发展。

2023年收入增长目标

公司为2023年设定了更高的增长目标，力争营业收入同比增长20%。其中，工业板块目标增长30%，商业板块目标增长20%。

盈利能力提升

毛利率显著改善

2022年公司整体毛利率达到45.4%，同比提升2.9个百分点。工业板块毛利率提升更为显著，达到63.6%，同比提升6.6个百分点。毛利率的提升主要得益于主要大品种的提价策略。

未来毛利提升潜力

主力品种及二线培育品种，如太罗、补肾益寿胶囊、还少丹等，预计在2023年仍具有较大的毛利提升潜力。公司在2022年完成了低毛利、负毛利品种的提质增效任务，预计2023年盈利品种将持续贡献业绩增量。

非经常性损益影响

2022年非经常性损益大约亏损1693万元，主要系持有股票市值公允价值变动损失1.2亿元所致。

费用管控与研发投入

费用管控成效

2022年管理费用率下降1.5个百分点至6%，主要得益于人员调整和部门精简。财务费用率下降0.5个百分点至1.3%。展望2023年，公司计划控制财务费用和管理费用绝对值不增长，预计费用率将进一步下降。销售费用增速低于收入增长，预计销售费用率有进一步下降空间。

研发投入加大

2022年研发费用率为0.8%，研发费用总额为1.1亿元。公司新增研发立项20项，并加速推进GLP-1激动剂SPTJS22001项目，有望实现生物药零的突破。在研品种方面，芪灯明目胶囊治疗糖尿病黄斑水肿的临床试验已完成部分病例入组；创新中药丹七通脉片治疗心血管疾病已完成Ⅱb期研究总结报告。预计2023年将新增投入1亿元用于研发。

未来业绩展望与投资建议

盈利预测

鉴于国药集团入主太极带来的经营业绩快速改善，分析师预计公司未来三年归母净利润将持续增长：

2023年：6亿元
2024年：8.9亿元
2025年：14亿元对应的市盈率（PE）分别为40倍、27倍和18倍。

投资评级

维持“买入”评级。

风险提示

费用管控不及预期。
核心品种销售不及预期。
处置土地资产不及预期。

总结

太极集团2022年年报显示公司业绩实现爆发式增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，特别是工业板块在核心大品种的带动下表现强劲。通过提价策略，公司整体毛利率和工业毛利率显著改善，盈利能力持续恢复。在费用管控方面取得成效的同时，公司加大了研发投入，为未来的创新发展和产品线拓展奠定了基础。国药集团的入主被视为公司经营业绩改善的重要推动力，分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。尽管存在费用管控、核心品种销售及资产处置等风险，但公司在战略聚焦、产品结构优化和研发创新方面的努力，预示着其具备持续增长的潜力。

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