业绩符合预期，盈利能力持续恢复

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 业绩增长与盈利能力恢复： 太极集团2022年业绩符合预期，归母净利润大幅增长，盈利能力持续恢复，经营活动现金流净额显著提升。
• 收入结构优化与增长目标： 工业和商业收入均实现增长，主要大品种如藿香正气口服液等超预期增长。公司制定了2023年更高的收入增长目标，工业增长30%，商业营收增长20%。
• 毛利率提升与费用管控： 工业端毛利率显著提升，主要受益于大品种提价。公司加强费用管控，研发费用投入加大，管理费用和财务费用有所下降。
• 投资建议与盈利预测： 鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元、8.9亿元和14亿元，维持“买入”评级。

主要内容

1. 事件：2022年年报点评

• 公司2022年实现营业收入140.5亿元（+15.7%），归母净利润3.5亿元（+991.2%），扣非归母净利润为3.7亿元（+227.6%），经营活动产生现金流净额18亿元（+227.6%），业绩复合预期。

2. 收入端：2023年收入制定更高增长目标

• 工业收入增长： 全年工业实现收入87.9亿元（+14.2%），其中中药收入51亿元（+22%），化药收入36.8亿元（+14.2%）。主要大品种超预期增长，其中藿香正气口服液收入15.67亿元（+70%），急支糖浆口服液5.26亿元（+89%），通天口服液2.88亿元（+53%），鼻窦炎口服液2.14亿元（+67%）。
• 商业收入增长： 收入80亿元（+9.7%），其中分销收入65.8亿元（+9.8%），零售收入14.3亿元（+9.3%）。随着中药材资源及中药饮片逐步发展，虫草逐步贡献业绩增量，预计2023年商业板块将实现快速发展。
• 2023年收入目标： 公司力争营业收入同比实现20%增长，其中工业增长30%，商业营收同比增长20%。

3. 利润端：工业端毛利提升显著

• 毛利率提升： 2022年主要大品种提价带来毛利率提升，公司整体毛利率45.4%（+2.9pp），工业毛利率63.6%（+6.6pp），受益于大品种提价。
• 盈利潜力品种： 主力品种及二线培育品种太罗、补肾益寿胶囊、还少丹等品种预计2023年仍然具有较大毛利提升潜力。低毛利、负毛利品种在2022年完成提质增效任务，2023年盈利品种持续贡献业绩增量。
• 非经常性损益： 2022年非经常性损益大约亏损1693万元，主要系持有股票市值公允价值变动损失1.2亿元影响。

4. 费用端：加强费用管控，研发费用加大投放

• 研发投入增加： 2022年研发费用率0.8%，研发费用1.1亿元，新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。
• 在研品种进展： 在研品种芪灯明目胶囊治疗糖尿病黄斑水肿“附条件批准上市”临床试验已完成部分病例入组；治疗心血管疾病的创新中药丹七通脉片完成Ⅱb期研究总结报告及专家咨询论证；预计2023年将新增投入1亿元。
• 费用管控有效： 2022年管理费用在人员调整和部门精简下有所下降，管理费用率6%（-1.5pp），财务费用率1.3%（-0.5pp）。展望2023年财务费用和管理费用绝对值不增长，费用率将进一步下降。销售费用增速低于收入增长，预计销售费用率有进一步下降空间。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元，8.9亿元，14亿元，对应PE分别为40倍、27倍和18倍。
• 投资建议： 维持“买入”评级。

6. 风险提示

• 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

总结

太极集团2022年年报显示，公司业绩符合预期，盈利能力显著恢复。在收入端，工业和商业板块均实现稳健增长，主要大品种表现亮眼，为公司整体营收增长提供了有力支撑。利润端方面，通过产品提价和成本控制，工业毛利率得到显著提升。同时，公司加强费用管控，加大研发投入，为未来发展奠定基础。综合来看，国药入主太极后，公司经营业绩快速改善，未来发展潜力巨大，维持“买入”评级。但同时也需关注费用管控、核心品种销售以及资产处置等方面的风险。