半年报点评：工业营销高质增长，盈利能力持续提升

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力显著提升

太极集团在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到90.51亿元（同比增长24.85%）和5.65亿元（同比增长342.26%）。扣非归母净利润也大幅增长214.36%至5.72亿元。这表明公司在核心产品销售方面取得了巨大成功，并有效提升了整体盈利能力。毛利率和净利率均有明显改善，分别同比增加5.45个百分点和4.57个百分点，反映出收入结构优化和成本控制的成效。

工业板块驱动与未来发展展望

公司工业板块是业绩增长的主要驱动力，上半年实现收入64.01亿元，同比增长40.70%。其中，现代中药收入增长尤为突出，达到42.40亿元，同比增长55.88%。消化及代谢用药、呼吸系统用药和心脑血管用药等主要治疗领域的核心产品销售额均实现高速增长。展望未来，公司将持续推进科研项目落地，加大创新中药研发，并深化产学研平台建设，同时致力于提升工业和商业板块的经营质效和盈利水平，预计未来几年将保持稳健的盈利增长。

主要内容

2023年上半年财务表现与费用结构优化

2023年上半年，太极集团的财务表现强劲。公司实现营业收入90.51亿元，同比增长24.85%；归母净利润5.65亿元，同比大幅增长342.26%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长214.36%。核心产品销售额实现显著增长。从季度表现来看，第二季度单季实现营业收入46.24亿元，同比增长24.45%；归母净利润3.30亿元，同比增长210.81%，单季度净利率已提升至7.23%。

在盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率为50.15%，同比增加5.45个百分点，主要得益于收入结构变化，工业板块占比提升。净利率为6.31%，同比增加4.57个百分点。费用控制方面，销售费用率为35.48%，同比变动1.71个百分点，主要系加大产品销售推广所致。管理费用率为3.94%，同比下降0.60个百分点，反映出车辆使用费、咨询费及保险费、业务招待费等进一步降低。研发费用率为0.98%，同比增加0.35个百分点，主要系加快大品种二次开发和新药研发投入增加。财务费用率为0.67%，同比下降0.50个百分点，主要系借款规模和利率均下降。

工业板块核心产品销售爆发式增长

2023年上半年，公司工业板块实现收入64.01亿元，同比增长40.70%，成为业绩增长的核心动力。其中，现代中药收入表现尤为亮眼，达到42.40亿元，同比增长55.88%；化药收入21.61亿元，同比增长18.15%。

分治疗领域来看，各核心产品均实现高速增长：

• 消化及代谢用药：收入21.52亿元，同比增长67.32%。主要产品藿香正气口服液收入18.13亿元，同比增长81.66%。
• 呼吸系统用药：收入15.10亿元，同比增长78.45%。主要产品急支糖浆收入5.28亿元，同比增长149.06%；鼻窦炎口服液收入1.30亿元，同比增长27.45%。
• 心脑血管用药：收入4.48亿元，同比增长37.35%。主要产品通天口服液收入1.62亿元，同比增长33.88%。

战略研发与市场拓展并举

公司在科研系统方面将有序推进科研项目落地，持续开展一致性评价，加大创新中药研发及新产品立项。同时，公司将持续完善科研平台建设，深化产学研平台搭建，并全力推进太极集团科创中心建设，以提升创新能力和产品竞争力。在市场拓展方面，医药工业板块将全力突破销售，持续提升经营质效；商业板块将加大盈利水平提升，以实现全面高质量发展。

未来盈利预测与投资评级

根据盈利预测，公司2023-2025年归母净利润预计分别为9.20亿元、11.75亿元和14.87亿元，增速分别为163.0%、27.8%和26.5%，对应每股收益（EPS）分别为1.65元、2.11元和2.67元。公司拥有丰富的品种批文，且混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司估值，给予公司2023年35倍市盈率（PE），对应目标价57.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

然而，报告也提示了潜在风险，包括改革不及预期的风险、集采等政策风险以及产品推广不及预期的风险。

总结

太极集团在2023年上半年展现出强劲的增长势头和显著的盈利能力提升。公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，特别是工业板块，在现代中药和核心治疗领域产品（如藿香正气口服液、急支糖浆等）的带动下，实现了爆发式增长。毛利率和净利率的改善，以及费用结构的优化，进一步巩固了公司的盈利基础。展望未来，公司将继续聚焦科研创新，加速新药研发和产品二次开发，并持续优化工业和商业板块的经营效率和盈利水平。尽管面临改革不及预期、政策变化和产品推广等风险，但公司凭借丰富的品种批文和混改后的管理优化，预计将保持稳健的盈利增长，并获得“优于大市”的投资评级。