多重因素短期影响业绩，本维莫德有望快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　冠昊生物(300238)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入3.8亿元(-22.8%)；归属于上市公司股东的净利润为-3.1亿元(-517.8%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-3.3亿元(-748.4%)。2023年一季度实现营业收入1.1亿元(-8.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2211.5万元(+1.5%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为1972.2万元(-2.2%)。

　　2022年业绩下滑主要受人工晶体经销协议提前终止、生物膜集采影响。2022年，人工晶体收入同比下降74.7%，生物膜类收入同比下降22.9%。业绩同比下降主要系：1）珠海祥乐受国内独家经销商的经销协议提前终止影响，营收同比减少7814万元，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元；2）生物膜类产品在部分省份集采，公司为了确保市场健康发展，放弃了个别省份的集采市场及改变了部分省份销售模式，收入同比减少5348万元。

　　珠海祥乐计提商誉减值和存货跌价准备等一次性影响净利润，毛利率和费用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；净利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥乐人工晶体经销协议终止，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元。费用率较为稳定，销售费用率41.5%（+3.6pp），管理费用率14.3%（+2.7pp），研发费用率13.4%（+3.9pp）。

　　本维莫德特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段，2023年销售额有望快速增长。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，性价比凸显。2023年成功续约国家医保目录，维持原医保支付标准不变。本维莫德2022年实现营业收入3435.5万元，同比上升14.8%，2023年有望更快放量。

　　细胞技术服务快速增长，神外代理产品贡献增量。细胞技术服务营业收入4044.7万元（+73.9%）；神经外科代理产品营业收入7982.4万元（+11.8%）。公司持续在细胞技术研发加大投入，2022年获得授权了5项发明专利，在研产品“生物人工肝”正在进行科技项目临床研究中。神外方面，随着新产品和迭代产品的推广放量，稳健贡献增量。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，对应PE为47X/39X/32X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务持续高速增长。维持“买入”评级。

　　风险提示：本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

# 中心思想
本报告分析了冠昊生物2022年年报和2023年一季报，指出公司业绩短期受到多重因素影响，但本维莫德等产品有望快速增长，维持“买入”评级。
*  业绩短期承压，未来增长可期
    *  2022年公司业绩下滑主要受人工晶体经销协议提前终止和生物膜集采影响，但毛利率和费用率控制良好。
    *  本维莫德特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段，进入国家医保目录，2023年销售额有望快速增长。
*  细胞技术服务和神外代理产品成为新增长点
    *  细胞技术服务快速增长，神经外科代理产品贡献增量。
    *  公司持续在细胞技术研发加大投入，神外方面，随着新产品和迭代产品的推广，稳健贡献增量。

# 主要内容
*   **事件：公司发布2022年报和2023年一季报**
    *   2022年公司实现营业收入3.8亿元，同比下降22.8%；归属于上市公司股东的净利润为-3.1亿元，同比下降517.8%。
    *   2023年一季度实现营业收入1.1亿元，同比下降8.3%；归属于上市公司股东的净利润为2211.5万元，同比增长1.5%。
*   **2022年业绩下滑原因分析**
    *   人工晶体收入同比下降74.7%，生物膜类收入同比下降22.9%。
    *   珠海祥乐受国内独家经销商的经销协议提前终止影响，营收同比减少7814万元，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元。
    *   生物膜类产品在部分省份集采，公司为了确保市场健康发展，放弃了个别省份的集采市场及改变了部分省份销售模式，收入同比减少5348万元。
*   **盈利能力分析**
    *   2022年毛利率76.3%，同比上升1.1个百分点；净利率-86.9%，同比下降97.2个百分点，主要系珠海祥乐人工晶体经销协议终止，计提存货跌价准备和商誉资产减值损失。
    *   费用率较为稳定，销售费用率41.5%，同比上升3.6个百分点；管理费用率14.3%，同比上升2.7个百分点；研发费用率13.4%，同比上升3.9个百分点。
*   **本维莫德增长潜力分析**
    *   本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，价格降幅达到72%，性价比凸显。
    *   2023年成功续约国家医保目录，维持原医保支付标准不变。
    *   本维莫德2022年实现营业收入3435.5万元，同比上升14.8%，2023年有望更快放量。
*   **其他业务增长点分析**
    *   细胞技术服务营业收入4044.7万元，同比增长73.9%；神经外科代理产品营业收入7982.4万元，同比增长11.8%。
    *   公司持续在细胞技术研发加大投入，2022年获得授权了5项发明专利，在研产品“生物人工肝”正在进行科技项目临床研究中。
    *   神外方面，随着新产品和迭代产品的推广，稳健贡献增量。
*   **盈利预测与投资建议**
    *   预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，对应PE为47X/39X/32X。
    *   公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务持续高速增长。
    *   维持“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

# 总结
本报告对冠昊生物2022年年报和2023年一季报进行了深入分析，认为公司短期业绩受到多重因素影响，但长期来看，本维莫德等产品具有快速增长的潜力，细胞技术服务和神外代理产品也将贡献增量。维持“买入”评级，但需关注相关风险。
*  业绩短期波动不改长期向好趋势
    *  虽然2022年业绩受到不利因素影响，但公司积极应对，调整策略，为未来发展奠定基础。
*  关注核心产品和新兴业务的增长潜力
    *  本维莫德作为核心产品，其市场推广和适应症拓展将是未来增长的关键。
    *  细胞技术服务等新兴业务的快速发展，将为公司带来新的增长动力。

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