公司年报点评：归核发展成效显著，创新研发稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　方盛制药(603998)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.29亿元，归母净利润1.87亿元（-34.64%），扣非归母净利润1.33亿元（+25.35%），佰骏医疗于22M10不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司23年营业收入基本持平，此外转让佰骏医疗部分股权确认的投资收益也影响了上年同期归母净利润的基数。24Q1实现营业收入4.38亿元（+0.37%），归母净利润7019万元（+10.04%），扣非归母净利润5390万元（+9.61%）。

　　点评：

　　2023年公司医药制造板块实现收入14.39亿元（-0.27%），其中呼吸系统用药、儿童用药收入同比均实现了20%以上的增长，而心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药收入同比下降，主要是分别受依折麦布片、藤黄健骨片先后纳入集采所致。“338大产品打造计划”中大部分产品均呈现稳健增长态势，如强力枇杷露的销售收入同比增长超过80%，强力枇杷膏（蜜炼）、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品的销售收入同比增长均超20%。中药创新药发展势头良好，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，实现营收近6000万元；玄七健骨片全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。

　　截至2023年年底，公司已经开展临床前研究的中药创新药研发项目达13个，覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等科室。中药创新药研发项目进度靠前的品种有诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片，其中健胃祛痛丸正在进行III期临床试验，预计2025年申报生产；蛭龙通络片II期临床研究进展顺利；诺丽通颗粒正在进行长毒试验。另有小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利，止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于24M4申报临床试验。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.33亿元、2.98亿元、3.68亿元，对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元。公司优化资产结构，聚焦创新中药，产品矩阵丰富，参考可比公司，我们给予公司2024年28X PE，对应目标价14.85元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，集采政策的风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

归核化发展战略成效显著：方盛制药通过优化资产结构，聚焦创新中药，在医药制造板块实现了稳健发展，尤其在呼吸系统和儿童用药方面取得了显著增长。
创新研发稳步推进：公司在中药创新药研发方面投入巨大，多个项目进入临床试验阶段，有望在未来几年内推出新产品，为公司带来新的增长点。
维持“优于大市”评级：基于公司良好的发展态势和丰富的产品矩阵，以及对未来盈利的乐观预期，维持对公司股票的“优于大市”评级，并给出目标价。

主要内容

公司业绩回顾与展望

2023年业绩表现：
- 2023年营业收入16.29亿元，同比下降9.1%。
- 归母净利润1.87亿元，同比下降34.64%，但扣非归母净利润1.33亿元，同比增长25.35%。
- 医药制造板块收入14.39亿元，同比下降0.27%。
- 呼吸系统用药、儿童用药收入同比增长均超过20%。
- 强力枇杷露销售收入同比增长超过80%，强力枇杷膏（蜜炼）、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品销售收入同比增长均超20%。
2024年一季度业绩：
- 营业收入4.38亿元，同比增长0.37%。
- 归母净利润7019万元，同比增长10.04%。
- 扣非归母净利润5390万元，同比增长9.61%。

中药创新药研发进展

临床前研究项目：截至2023年底，公司已开展临床前研究的中药创新药研发项目达13个，覆盖多个科室。
重点研发品种：
- 健胃祛痛丸正在进行III期临床试验，预计2025年申报生产。
- 蛭龙通络片II期临床研究进展顺利。
- 诺丽通颗粒正在进行长毒试验。
- 小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利。
- 止血消痛颗粒正在药学研究中。
- 益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。
市场覆盖情况：小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，实现营收近6000万元；玄七健骨片全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。