公司年报点评：归核发展成效显著，创新研发稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　方盛制药(603998)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.29亿元，归母净利润1.87亿元（-34.64%），扣非归母净利润1.33亿元（+25.35%），佰骏医疗于22M10不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司23年营业收入基本持平，此外转让佰骏医疗部分股权确认的投资收益也影响了上年同期归母净利润的基数。24Q1实现营业收入4.38亿元（+0.37%），归母净利润7019万元（+10.04%），扣非归母净利润5390万元（+9.61%）。

　　点评：

　　2023年公司医药制造板块实现收入14.39亿元（-0.27%），其中呼吸系统用药、儿童用药收入同比均实现了20%以上的增长，而心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药收入同比下降，主要是分别受依折麦布片、藤黄健骨片先后纳入集采所致。“338大产品打造计划”中大部分产品均呈现稳健增长态势，如强力枇杷露的销售收入同比增长超过80%，强力枇杷膏（蜜炼）、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品的销售收入同比增长均超20%。中药创新药发展势头良好，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，实现营收近6000万元；玄七健骨片全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。

　　截至2023年年底，公司已经开展临床前研究的中药创新药研发项目达13个，覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等科室。中药创新药研发项目进度靠前的品种有诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片，其中健胃祛痛丸正在进行III期临床试验，预计2025年申报生产；蛭龙通络片II期临床研究进展顺利；诺丽通颗粒正在进行长毒试验。另有小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利，止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于24M4申报临床试验。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.33亿元、2.98亿元、3.68亿元，对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元。公司优化资产结构，聚焦创新中药，产品矩阵丰富，参考可比公司，我们给予公司2024年28X PE，对应目标价14.85元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，集采政策的风险。

中心思想

归核发展战略成效显著

方盛制药通过优化资产结构，剥离非核心业务（如佰骏医疗），实现了业务的归核化发展。这一战略调整使得公司能够更专注于医药制造主业，尤其是在中药创新药领域的投入，为公司带来了稳健的经营成果和增长潜力。

创新研发驱动未来增长

公司在创新中药研发方面持续投入并取得积极进展，构建了覆盖多科室的丰富研发管线。多个中药创新药项目进入临床后期阶段，部分产品已成功推向市场并实现快速放量，这预示着创新药将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。

主要内容

2023年及2024年一季度财务表现

营收与利润概览

根据公司发布的2023年年报及2024年一季报，方盛制药在归核发展战略下展现出稳健的经营态势。2023年，公司实现营业收入16.29亿元，归母净利润1.87亿元，同比下降34.64%。然而，扣非归母净利润达到1.33亿元，同比增长25.35%，这表明公司核心业务盈利能力显著提升。进入2024年第一季度，公司继续保持增长势头，实现营业收入4.38亿元（同比增长0.37%），归母净利润7019万元（同比增长10.04%），扣非归母净利润5390万元（同比增长9.61%）。

佰骏医疗剥离影响

值得注意的是，2023年归母净利润的同比下降主要受佰骏医疗于2022年10月不再纳入合并报表范围的影响。剔除该因素，公司2023年营业收入基本持平，且转让佰骏医疗部分股权确认的投资收益也影响了上年同期归母净利润的基数。这一调整反映了公司聚焦主业、优化资产结构的决心，并有效提升了核心业务的盈利质量。

医药制造板块业务分析

产品结构优化与增长亮点

2023年，公司医药制造板块实现收入14.39亿元，同比微降0.27%。然而，在细分领域，呼吸系统用药和儿童用药收入均实现了20%以上的同比增长，显示出这些产品线的强劲增长潜力。这得益于公司对市场需求的精准把握和产品推广策略的有效执行。

集采影响与大产品计划成效

尽管心脑血管疾病用药和骨骼肌肉系统用药收入因依折麦布片、藤黄健骨片先后纳入集采而同比下降，但公司通过“338大产品打造计划”成功对冲了部分集采影响。该计划中的大部分产品均呈现稳健增长态势，例如强力枇杷露的销售收入同比增长超过80%，强力枇杷膏（蜜炼）、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品的销售收入同比增长均超20%。这表明公司在核心产品线的市场竞争力依然强劲。

中药创新药研发进展

研发管线布局

截至2023年底，方盛制药已开展临床前研究的中药创新药研发项目达13个，覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等多个科室，展现了公司在中药创新领域的广泛布局和深厚潜力。这一多元化的研发管线有助于分散单一产品风险，并为未来持续增长提供动力。

重点项目临床进度

在众多研发项目中，诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片等品种进展靠前。其中，健胃祛痛丸正在进行III期临床试验，预计2025年申报生产；蛭龙通络片II期临床研究进展顺利；诺丽通颗粒正在进行长毒试验。此外，小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利，止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。已上市的中药创新药也表现出色，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，实现营收近6000万元；玄七健骨片全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。这些成果验证了公司在创新中药研发和商业化方面的能力。

盈利预测与投资评级

财务预测与估值

基于公司优化资产结构、聚焦创新中药以及丰富的产品矩阵，分析师预计方盛制药2024-2026年的归母净利润将分别为2.33亿元、2.98亿元和3.68亿元，对应EPS分别为0.53元、0.68元和0.84元。参考可比公司估值，分析师给予公司2024年28倍PE，对应目标价14.85元。

风险因素提示

尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括研发进展不及预期、产品销售不及预期、行业竞争加剧以及集采政策变化等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

财务数据概览与趋势

收入结构与毛利率变化

从分项收入数据来看，医药制造是公司的核心收入来源，2023年占总收入的88.35%。医疗行业收入在2023年大幅下降至41.39百万元，主要受佰骏医疗剥离影响。公司整体毛利率呈现上升趋势，从2022年的67.3%提升至2023年的68.1%，并预计在2024-2026年持续增长至69.6%，显示出公司产品结构优化和成本控制的成效。医药制造板块的毛利率在2023年为73.26%，远高于医疗行业（16.52%）和医药商业（30.41%），进一步印证了聚焦医药制造主业的正确性。

盈利能力与偿债能力分析

公司的净利润率预计将从2023年的11.5%提升至2026年的15.4%，净资产收益率（ROE）预计从2023年的12.8%提升至2026年的17.1%，表明盈利能力持续增强。在偿债能力方面，资产负债率预计从2023年的48.4%下降至2024年的42.6%，流动比率和速动比率也呈现改善趋势，显示公司财务结构更加健康。经营活动现金流预计从2023年的88百万元大幅增长至2024年的272百万元，并持续增长，为公司的研发和运营提供了坚实的现金支持。

总结

方盛制药在2023年及2024年一季度通过归核发展战略，剥离非核心业务，实现了核心医药制造板块的稳健增长和盈利能力提升。公司在呼吸系统用药和儿童用药领域表现突出，并通过“338大产品打造计划”有效应对了集采压力。同时，公司在中药创新药研发方面投入巨大，已布局多科室研发管线，多个重点项目进入临床后期，并有创新药成功商业化。分析师预计公司未来几年将保持良好的盈利增长态势，并维持“优于大市”的投资评级。尽管面临研发、销售、竞争和政策等多重风险，但公司聚焦主业、创新驱动的战略有望为其带来可持续发展。

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