各业务均衡稳健增长，国内外高端客群加速渗透

　　迈瑞医疗(300760) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入303.66亿元（+20.17%），归母净利润96.07亿元（+20.07%），扣非净利润95.25亿元（+21.33%），EPS7.92元，经营性现金流121.41亿元（+34.92%）。公司2023年一季度实现营收83.64亿元（+20.47%），归母净利润25.71亿元（+22.14%），扣非净利润25.29亿元（+22.05%），经营性现金流13.33亿元（+53.30%）。 　　生命信息与支持业务增长提速，持续受益于新基建。2022年公司生命信息与支出业务实现营业收入134.01亿元（+20.15%），增速较2021年显著提速，主要受益于国内新基建开展和海外高端客户群突破。预计至2022年末国内医疗新基建待释放空间尚有愈245亿元规模，仍将持续为公司生命信息与支持板块增长提供较强驱动力。种子业务微创外科表现较为亮眼（同比增长60%+），其中硬镜系统增长超90%，此外公司于2023年1月推出超声高频集成手术设备，且尚有4K荧光硬镜等高端产品有待上市，因此我们认为微创外科板块高速增长态势有望延续，并逐步成为公司生命信息与支持业务增长的重要引擎。由于2022年12月至2023年2月国内ICU病房建设加快，2023年Q1公司主动调整产能分配，监护仪、呼吸机、输注泵等重症设备销售占比大幅提升，推动业务整体实现高速增长。我们认为，随着国内院端需求恢复平衡，Q2起板块增速或将稳定回归常态水平。 　　体外诊断海外市场拓展顺利，高端机型装机驱动国内稳健增长。2022年公司体外诊断业务实现营收102.56亿元（+21.39%），其中化学发光增长近30%，实现近300家全新高端客户突破、超120家（含70家ICL）横向突破。国内方面，公司通过仪器和流水线装机克服院端诊疗量下降的负面影响，实现稳定增长，血球BC-7500（装机近2,000台）、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX9000、TLA流水线等装机表现亮眼，公司体外诊断业务收入中三级医院贡献占比近四年实现一倍以上提升。此外，公司以安徽集采项目全线中标为契机，在安徽省发光业务实现85%增长（试剂收入增量超1亿元），突破空白三甲医院35家，市占率跃升至20%（安徽省第一）；海外方面，ICL批量突破使得公司国际IVD业务实现35%+增长，大中样本量实验室渗透显著加速。基于①国内常规诊疗秩序已实现恢复；②海外全方位平台化本地布局趋于完善；③重磅新品推出不断补齐版图；④海肽整合顺利大举提升原料研发实力，我们认为公司体外诊断业务有望自2023年起迈入高速发展新阶段，成为公司业绩增长主要动力。 　　国内外影像高端客群加速渗透，贴息贷款促进需求释放。公司医学影像业务2022年实现营收64.64亿元（+19.14%），其中超声增超20%，实现较快增长，主要受益于新品（高端R系列、中高端I系列）迅速上量带来的海内外高端客群突破。公司超声收入中二、三级医院比重连年提升，高端超声占比超50%，2022年Q4起贴息贷款项目逐步落地，亦拉动了超声采购需求的释放。海外方面，公司兼顾中低端超声市场的同时，借助中高端台式超声I系列、全新POC超声等爆品，全面由中高端客户向高端客户进发。 　　投资建议：公司是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为116/140/168亿元，同比增长20.95%/20.64%/20.15%，EPS分别为9.58/11.56/13.89元，当前股价对应2023-2025年PE为33/27/22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗投资增速放缓致设备订单不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。