业绩符合预期，销售改革成效突出

# 中心思想 ## 业绩增长与销售改革 亚宝药业2018年三季报显示，公司业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，主要受益于渠道改革。 ## 行业拐点与公司潜力 品牌OTC行业正经历“量价齐升”和“集中度提升”的阶段，公司销售模式转型、研发投入以及新品种获批，未来三年有望维持高增长态势。 # 主要内容 ## 事件 公司发布2018年三季报，前三季度营业收入22.35亿元，同比增长21.5%；归母净利润2.13亿元，同比增长44.0%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长41.5%，业绩符合预期。 ## 销售改革成效显著，业绩增长受益渠道改革 公司前三季度业绩高增长主要受益于渠道改革。分治疗领域看： * 儿科类：预计收入5亿元左右，同比增长5-7%，其中丁桂儿脐贴预计全年销售额约5亿元，薏芽健脾凝胶未来5年有望做到5亿元以上。 * 心血管系统类：预计收入约4亿元，同比增长30%左右，硝苯地平缓释片全年有望过亿元，珍菊降压片全年销售额约8000万。 * 止痛类：收入超3亿元，同比增长超10%，消肿止痛贴销量增速约70%，预计全年销售收入约4.2亿元。 * 精神神经类：收入约2.4亿元，同比增长约130%，主要是核心品种硫辛酸提价影响。 ## 品牌OTC行业拐点已现，集中度提升 * **过去：成长股中的周期股** * 品牌OTC成长性：从单一产品来看，处于量价齐升阶段，量的增长来自消费者需求增加和品牌替代，价的增长来自CPI和品牌力。 * 品牌OTC周期性：过去业绩波动主要源于渠道库存变化。 * **未来：周期弱化，成长起始** * 行业政策变革，渠道净化：16/17年流通行业政策巨变，净化了OTC渠道库存，促使OTC营销模式改革，OTC企业周期属性弱化，成长属性增强。 * 小型OTC企业退出，供给侧改革：小型OTC企业成本上升，逐步退出，品牌OTC集中度逐步提升。 * 深度绑定连锁药店：提价一部分利润留存给药店，药店推广动力增强；综合服务深度绑定连锁药店，满足药店对高毛利、品牌化的追求。 * 消费者品牌偏好提升。 ## 公司拐点已至，未来3年有望维持高增长态势 * 销售模式转变：从“渠道驱动型”转变为“终端驱动型”，业绩成长周期性减弱，持续成长性增强。 * 研发投入：公司研发投入在品牌OTC企业中居前列，预计19年研发费用减少5000-6000万。 * 新品种&一致性评价品种陆续获批，有望贡献业绩弹性：公司已开展10个一致性评价项目，多个品种预计18/19年获批上市。 ## 盈利预测与投资建议 公司未来三年有望维持高增长，预计18-20年净利润2.80/3.64/4.49亿元，对应EPS 0.36/0.46/0.57元，对应PE分别为18/14/11倍。“行业&公司”双重拐点，市值低点，19年合理市值90亿元（19PE25X），维持“买入”评级。 ## 风险提示 产品放量不及预期；研发进展不及预期等。 # 总结 ## 核心观点总结 亚宝药业三季报业绩符合预期，销售改革成效显著，受益于渠道改革。品牌OTC行业正经历变革，公司具备持续增长潜力，维持“买入”评级。 ## 投资建议 基于行业和公司双重拐点，以及公司未来三年高增长的预期，建议关注亚宝药业的投资机会。但需注意产品放量和研发进展等风险因素。