公司信息更新报告：三七产业布局逐步优化，“创新+出海”赋能未来成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　2024年收购华润圣火51%股权事项落地，血塞通软胶囊品牌优势进一步加强2025年3月12日，公司公告2024年度报告，2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比-0.34%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%）。2024年公司收购华润圣火51%股权并纳入合并范围（属同一控制下企业合并），这不仅是公司解决与华润三九同业竞争问题的关键举措，更是通过对三七业务产业链的整合与布局优化进而实现战略布局。我们看好银发健康产业发展，上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为分别为7.45/9.09/11.12亿元（原预计7.25/8.73亿元），EPS分别为0.98/1.20/1.47元/股，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.1倍，维持“买入”评级。

　　口服剂营收小幅增长，针剂业务承压

　　分行业来看，2024年公司口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（-49.09%），其他业务0.73亿元（-34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%）。分产品来看，心脑血管营收21.95亿元（-17.45%），骨科系列1.03亿元（-52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（-4.76%）。

　　积极推进创新管线研发，国际化布局绽风华

　　创新管线方面，2024年公司研发投入共1.43亿元，建立覆盖心脑血管、骨骼肌肉等核心老龄健康-慢病领域的创新研发管线，其中自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家申报并通过仿制药质量和疗效一致性评价的产品；版纳药业秋水仙碱片也首家通过一致性评价，且增加儿童家族性地中海热新适应症；用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02-2020-149获批IND。海外发展方面，海外事业部有力推动公司国际化进程，其中自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单。

　　风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、新产品研发不及预期。

中心思想

战略性收购驱动产业升级与盈利增长

昆药集团通过成功收购华润圣火51%股权，不仅有效解决了与华润三九的同业竞争问题，更实现了对三七业务产业链的深度整合与优化布局。此举显著增强了公司在核心产品血塞通软胶囊领域的品牌优势，并成为2024年归母净利润实现近20%增长的关键驱动力。公司战略性地聚焦银发健康产业，并据此上调了未来三年的盈利预测，显示出对持续增长的信心。

创新研发与国际化拓展赋能未来发展

公司持续加大研发投入，构建了覆盖心脑血管、骨骼肌肉等老龄健康-慢病领域的核心创新研发管线，并取得了多项仿制药一致性评价和创新药IND批文。同时，昆药集团积极推进国际化战略，自主研发产品获得国际组织采购认证，成功进入全球市场。这些创新与国际化举措共同构筑了公司未来可持续增长的动力，为长期发展注入活力。

主要内容

2024年度业绩与战略布局

财务表现与收购影响

2024年，昆药集团实现营业收入84.01亿元（重述调整后同比-0.34%），归属于母公司股东的净利润为6.48亿元（重述调整后同比+19.86%），扣除非经常性损益后的归母净利润为4.19亿元（同比+25.09%）。尽管营收略有下滑，但盈利能力显著提升。公司于2024年收购华润圣火51%股权并将其纳入合并范围，此举被视为解决与华润三九同业竞争的关键，并通过优化三七业务产业链实现了战略布局。

盈利预测与投资评级

基于对银发健康产业发展的看好，开源证券上调了昆药集团2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测。预计2025-2027年归母净利润分别为7.45亿元、9.09亿元和11.12亿元（原预计2025-2026年分别为7.25亿元、8.73亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为0.98元/股、1.20元/股和1.47元/股。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为18.1倍、14.8倍和12.1倍。报告维持对昆药集团的“买入”投资评级。

业务板块运营分析

分行业营收结构

从分行业数据来看，2024年公司口服剂业务实现营收36.93亿元，同比增长1.18%，保持小幅增长。然而，针剂业务营收为5.39亿元，同比大幅下滑49.09%，显示出较大压力。其他业务营收0.73亿元，同比下降34.93%。药品、器械批发与零售业务表现稳健，营收达到36.55亿元，同比增长6.07%。

核心产品线表现

在分产品方面，心脑血管产品营收21.95亿元，同比下降17.45%。骨科系列产品营收1.03亿元，同比大幅下降52.80%。抗疟类产品营收1.33亿元，同比增长45.89%，表现强劲。妇科产品营收4.01亿元，同比增长15.67%。消化系统产品营收5.49亿元，同比增长2.46%。其他产品营收9.23亿元，同比下降4.76%。

创新研发与国际化进程

研发投入与管线建设

2024年，昆药集团研发投入共计1.43亿元，致力于建立覆盖心脑血管、骨骼肌肉等核心老龄健康-慢病领域的创新研发管线。在仿制药方面，自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家申报并通过仿制药质量和疗效一致性评价的产品。版纳药业的秋水仙碱片也首家通过一致性评价，并成功增加了儿童家族性地中海热新适应症。

国际市场拓展成果

在创新药领域，用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02-2020-149均已获批IND（新药临床试验申请）。海外发展方面，公司海外事业部积极推动国际化进程，其中自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，并获得了全球基金订单，标志着公司在国际市场拓展方面取得重要进展。

风险因素与财务展望

主要风险提示

报告提示了昆药集团未来可能面临的风险，包括政策变化风险（如医药政策调整）、产品销售不及预期风险（市场竞争加剧或需求变化），以及新产品研发不及预期风险（研发失败或上市延迟）。

未来财务指标预测

根据财务预测摘要，公司预计在2025年至2027年间，营业收入将持续增长，分别达到92.82亿元、103.73亿元和115.01亿元，年均增长率保持在10%以上。归母净利润预计将从2025年的7.45亿元增长至2027年的11.12亿元，年均增长率超过20%。毛利率和净利率预计也将稳步提升，ROE保持在11%至13%的健康水平。

总结

昆药集团在2024年通过战略性收购华润圣火51%股权，成功优化了三七产业布局并解决了同业竞争问题，有效提升了盈利能力，归母净利润实现近20%的增长。尽管部分传统业务如针剂和心脑血管产品营收承压，但口服剂和药品批发零售业务保持稳定增长。公司持续加大研发投入，在仿制药一致性评价和创新药IND方面取得显著进展，并积极拓展国际市场，自主研发的抗疟药获得全球基金订单，展现了“创新+出海”的未来成长潜力。基于对银发健康产业的积极展望，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了政策变化、产品销售及新产品研发不及预期等潜在风险。

报告正文