单季度收入创新高，制剂业务加速国际化-摩熵咨询(原药融咨询)

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　　健友股份(603707)

　　事件：公司2022年实现营业总收入37.1亿元，同比+0.7%，实现归母净利润10.9亿元，同比+3%。，扣非净利润10.8亿元，同比+5.5%；2023Q1实现营业总收入13.1亿元，同比+11.1%，实现归母净利润3.3亿元，同比+0.7%。

　　疫情及国际物流影响带来短期波动，制剂业务加速国际化进程。2022年公司业绩短期承压，营业收入增速为0.7%，归母净利润增速为3%。制剂实现收入24.6亿元，收入占比为66.2%；原料药实现收入11.1亿元，收入占比为29.9%。2023Q1收入持续增长，总营收同比增加11.1%，达近五年单季度总营收最高，归母净利润同比增加0.7%。盈利能力：2022年毛利率为50.7%（-4.3pp），净利率为29.3%（+0.4pp），2023Q1毛利率为52.4%，净利率为25.4%，毛利率下降主要由制剂销量快速增加及运输成本上升所致；费用率：2022年销售费率为12.2%（-0.1pp），2023Q1销售费率进一步下滑至9.2%，主要由于销售推广费用下降；2022年管理费率为11.6%（+2.3pp），2023Q1为7.7%，主要由管理人员薪酬增加叠加折旧摊销费用所致。

　　注射剂国际化战略加速，中美双报品种快速放量。1）海外：2019年10月收购的美国企业Meitheal2022营收11.8亿元，净利润-0.8亿元，部分产品在美市占率稳定；2022公司获FDA注射剂ANDA批件22个，累计获79个ANDA批件，批件数居国内注射剂企业之首，拥有6条通过美国FDA批准的生产线，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。2）国内：凭借中美双报注册优势，公司抢占注射剂一致性评价市场先机，2022陆续获多个批件，国内制剂销售收入较去年同期持续增长。2022年共9种主要药品中标第七批国家集采。2023年，那屈肝素注射剂、依诺肝素注射剂分别以第一顺位、第二顺位中标第八批集采。新上市品种集采后将在第三季度快速放量，公司国内无菌注射剂市场地位或将持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.11元、1.45元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期、制剂产品销售不及预期、ANDA获批不及预期、研发进展不及预期等风险。

# 中心思想

本报告对健友股份（603707）2022年年报及2023年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与战略转型：** 公司单季度收入创新高，制剂业务加速国际化，显示出公司在疫情及国际物流影响下积极转型，并取得初步成效。
*   **国际化战略加速：** 注射剂国际化战略是公司发展的重要方向，中美双报品种的快速放量将进一步提升公司市场地位。
*   **盈利预测与投资建议：** 预计公司未来几年EPS将持续增长，维持“持有”评级，但需关注相关风险。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2022年业绩回顾：** 2022年公司实现营业总收入37.1亿元，同比+0.7%，实现归母净利润10.9亿元，同比+3%。
*   **2023年一季度业绩亮点：** 2023Q1实现营业总收入13.1亿元，同比+11.1%，达近五年单季度总营收最高，实现归母净利润3.3亿元，同比+0.7%。

## 业务分析

*   **制剂业务加速国际化：** 制剂实现收入24.6亿元，收入占比为66.2%；原料药实现收入11.1亿元，收入占比为29.9%。
*   **盈利能力分析：** 2022年毛利率为50.7%（-4.3pp），净利率为29.3%（+0.4pp），2023Q1毛利率为52.4%，净利率为25.4%。毛利率下降主要由制剂销量快速增加及运输成本上升所致。
*   **费用控制：** 2022年销售费率为12.2%（-0.1pp），2023Q1销售费率进一步下滑至9.2%，主要由于销售推广费用下降；2022年管理费率为11.6%（+2.3pp），2023Q1为7.7%，主要由管理人员薪酬增加叠加折旧摊销费用所致。

## 注射剂国际化战略

*   **海外市场拓展：** 2019年10月收购的美国企业Meitheal 2022营收11.8亿元，净利润-0.8亿元，部分产品在美市占率稳定；2022公司获FDA注射剂ANDA批件22个，累计获79个ANDA批件，批件数居国内注射剂企业之首，拥有6条通过美国FDA批准的生产线，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。
*   **国内市场机遇：** 凭借中美双报注册优势，公司抢占注射剂一致性评价市场先机，2022陆续获多个批件，国内制剂销售收入较去年同期持续增长。2022年共9种主要药品中标第七批国家集采。2023年，那屈肝素注射剂、依诺肝素注射剂分别以第一顺位、第二顺位中标第八批集采。新上市品种集采后将在第三季度快速放量，公司国内无菌注射剂市场地位或将持续提升。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.11元、1.45元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。
*   **投资建议：** 维持“持有”评级。
*   **风险提示：** 肝素原料药价格及销量不及预期、制剂产品销售不及预期、ANDA获批不及预期、研发进展不及预期等风险。

# 总结

健友股份在2022年及2023年一季度面临疫情和物流挑战下，通过加速制剂业务国际化和优化运营，实现了单季度收入创新高。公司在注射剂领域的国际化战略，尤其是在美国市场的拓展，为其带来了显著的竞争优势。尽管面临毛利率下降和费用增加的压力，但销售费率的下降显示出公司在费用控制方面的努力。综合来看，维持“持有”评级，但投资者应密切关注肝素原料药价格波动、制剂产品销售情况以及ANDA获批进度等风险因素。

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