蓝纳成股权绑定团队利益，顶级专家助力新品引进提速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东诚药业(002675)

　　事项：

　　公司公告，拟将分别向鼎英投资和鼎蓝投资转让其持有的蓝纳成10%股权，许晔女士将其持有的蓝纳成15%的股权转让给陈小元先生。公司转让的20%股权和许晔女士转让的15%股权均未向蓝纳成缴纳其认缴的出资额，因此股权转让价款为0元。

　　鼎英投资和鼎蓝投资分别作为公司核心管理人员、核心管理人员和技术骨干的期权激励平台。

　　平安观点：

　　蓝纳成为公司控股子公司，本次股权转让有利于绑定核心人员利益：上海蓝纳成生物技术有限公司成立于2021年1月，注册资金6000万元，其中东诚药业持股85%，许晔持股15%。根据工商数据，蓝纳成主要从事技术服务、技术开发、技术进出口等业务，我们认为其大概率定位于东诚药业的核药新技术或新产品引进开发平台。本次股权转让后东诚仍持股65%，处于控股地位。同时股权转让有利于激发核心管理团队和技术团队的积极性，利好公司长远发展。

　　陈小元为核药领域顶级专家，持股后有望持续给公司带来品种引进机会。陈小元教授是美国爱达荷大学博士、教授，原美国核医学及分子影像学会主委，现任新加坡国立大学医学院和工程学院终身NasratMuzayyin讲席教授。陈教授科研方向主要涉及体外诊断，体内成像，基因/药物传输生物材料，诊疗一体化等生物医学领域研究，已发布约850篇SCI论文，为核医药领域顶级专家，部分研究成果已经转化并进入临床研究阶段。本次陈教授持股后，有望持续为东诚带来新产品和技术平台引进机会。

　　持续看好公司核药全产业链布局，维持“强烈推荐”评级：目前公司已构建了核药完整生态圈且仍在持续丰富，先发优势明显。核药具有高壁垒、负面政策免疫以及创新药属性，未来发展空间广阔。我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.55元、0.72元、1.00元的预测，当前股价对应2021年PE仅28.5倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素原料药价格目前处于相对高位，若价格出现大幅波动，则将对公司短期业绩造成不利影响；2）核医学产品放量不及预期：受政策、资金、疫情等因素影响，PET/CT装机量以及18F-FDG放量均存在一定不确定性；3）研发风险：核药产品具有创新药属性，研发难度大，存在研发失败或不及预期的可能。

中心思想

核心战略调整与团队激励

东诚药业通过向核心管理人员、技术骨干的期权激励平台以及核药领域顶级专家陈小元教授转让控股子公司蓝纳成部分股权，旨在深度绑定团队利益，激发创新活力，并借助外部顶尖智力加速核药新技术和新产品的引进与开发，为公司长远发展奠定坚实基础。

核药全产业链布局与增长潜力

公司已成功构建核药完整生态圈，凭借其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性，在广阔的核药市场中占据先发优势。结合积极的财务预测，预计未来几年营收和净利润将持续稳健增长，维持“强烈推荐”的投资评级，显示出强大的市场竞争力和发展潜力。

主要内容

蓝纳成股权转让：强化团队激励与专家引进

股权转让背景与目的 东诚药业公告拟向鼎英投资和鼎蓝投资（作为公司核心管理人员、核心管理人员和技术骨干的期权激励平台）分别转让其持有的蓝纳成10%股权。同时，许晔女士将其持有的蓝纳成15%股权转让给陈小元先生。本次股权转让价款均为0元，旨在通过股权激励机制，有效绑定核心团队利益，激发其积极性，从而利好公司长远发展。
蓝纳成战略定位与股权结构 上海蓝纳成生物技术有限公司成立于2021年1月，注册资金6000万元。在本次股权转让前，东诚药业持股85%，许晔持股15%。转让完成后，东诚药业仍将持有蓝纳成65%的股权，保持控股地位。蓝纳成被定位为东诚药业的核药新技术或新产品引进开发平台，承载着公司在核药领域创新发展的重要使命。
顶级专家陈小元教授的价值 陈小元教授是美国爱达荷大学博士、教授，原美国核医学及分子影像学会主委，现任新加坡国立大学医学院和工程学院终身Nasrat Muzayyin讲席教授。其科研方向涵盖体外诊断、体内成像、基因/药物传输生物材料、诊疗一体化等生物医学领域，已发表约850篇SCI论文，是核医药领域的顶级专家。陈教授的持股有望持续为东诚药业带来新产品和技术平台的引进机会，显著提升公司的研发创新能力。

核药全产业链布局与业绩展望

核药业务核心优势 公司已成功构建了核药完整生态圈，并在该领域展现出明显的先发优势。这一全面的布局为公司在核药市场的持续发展提供了坚实基础。
行业发展潜力分析 核药行业具有高壁垒、负面政策免疫以及创新药的显著属性，这些特点共同决定了其广阔的未来发展空间。随着医疗技术的进步和市场需求的增长，核药市场有望持续保持高景气度。
财务预测与投资评级 平安证券维持对东诚药业的“强烈推荐”评级。根据预测，公司2021年至2023年的每股收益（EPS）分别为0.55元、0.72元和1.00元。当前股价对应2021年预测市盈率（PE）为28.5倍，显示出合理的估值水平和良好的增长潜力。

关键财务数据分析

营收与净利润增长趋势 根据利润表预测，东诚药业的营业收入预计将持续增长，从2020年的3,419百万元增至2023年的5,291百万元，年复合增长率约为15.2%。归属母公司净利润的增长更为显著，从2020年的418百万元预计增至2023年的802百万元，年复合增长率约为24.3%，显示出公司盈利能力的强劲提升。
盈利能力指标 毛利率预计在2021年略有下降至46.9%后，将逐步回升，至2023年达到54.8%。净利率也呈现稳步上升趋势，从2020年的12.2%提升至2023年的15.2%。净资产收益率（ROE）预计将从2020年的9.3%持续提升至2023年的15.6%，表明公司资本利用效率不断提高。
偿债与营运能力 资产负债率预计将保持在32%至34%的合理区间，显示公司财务结构稳健。流动比率预计从2020年的1.6提升至2023年的2.0，速动比率也从1.0提升至1.3，表明公司短期偿债能力增强。总资产周转率预计保持在0.5至0.6之间，应收账款周转率维持在2.9至3.5之间，营运效率保持稳定。
估值水平 市盈率（P/E）预计将从2020年的30.1倍逐步下降至2023年的15.7倍，市净率（P/B）从2.8倍下降至2.5倍，表明随着业绩增长，公司估值将更具吸引力。

投资风险提示

市场与运营风险 肝素原料药价格目前处于相对高位，若未来价格出现大幅波动，可能对公司短期业绩造成不利影响。此外，受政策、资金、疫情等多种因素影响，PET/CT装机量以及18F-FDG等核医学产品的放量存在一定不确定性，可能导致产品销售不及预期。
研发与创新风险 核药产品具有创新药属性，其研发难度大、周期长，存在研发失败或最终产品效果不及预期的可能，这将对公司的未来发展构成风险。