业绩超预期，呼吸吸入剂龙头初显

# 中心思想 ## 业绩增长超预期分析 健康元2018年半年度业绩超出预期，主要得益于7-ACA产品量价齐升以及焦作健康元净利润的大幅增长。同时，公司在呼吸吸入制剂领域的研发进展顺利，未来有望成为新的增长点。 ## 呼吸吸入剂龙头地位展望 公司在呼吸吸入制剂领域具备领先的研发平台和丰富的产品线，多个在研项目有望在未来1-2年内获批上市，预示着公司在该领域具有巨大的发展潜力，有望成为呼吸吸入剂市场的龙头企业。 # 主要内容 ## 公司近况与业绩表现 健康元发布2018年半年度报告，营业收入57.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润4.3亿元，同比增长30.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长34.9%，业绩超预期。预计三季度归母净利润5.4-6.5亿元，同比增速-68.1%-73.3%，扣非净利润5.0-6.0亿元，同比增速23.0%-47.4%。 ## 子公司业绩分析 - 焦作健康元：销售收入6.2亿元，同比增长28%，贡献净利润1.2亿元，同比增长307%，主要受益于7-ACA量价齐升。 - 海滨制药：收入6.4亿元，同比下降7%，贡献净利润1.3亿元，同比增长5%，量增价减，收入与净利润与去年同期基本持平。 - 丽珠集团：实现收入45.7亿元，同比增长7%，贡献健康元净利润3亿元，同比增长27%。 - 保健品及OTC业务：收入约1.8亿元，同比增长15%，净利润0.4亿元，同比增长52%。 ## 呼吸类药品研发进展 健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大企业，研发平台上海方予是国内领先的呼吸制剂研发平台。公司呼吸类药品在研项目20余项，其中9个项目纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类的支持。 ## 在研产品上市预期 预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望未来1-2年内获批上市。其中，异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已完成临床试验并申报生产，妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂已获临床批件，另有5个项目已提交注册申报在审评。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年净利润分别为7.5亿元、8.3亿元、9.5亿元，同比增速-65%、10%、15%。给予一年内合理市值210亿元（19PE25倍），维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析了健康元2018年半年度业绩超预期的原因，主要归功于7-ACA产品和焦作健康元的良好表现。同时，报告重点强调了公司在呼吸吸入制剂领域的研发优势和未来潜力，认为公司有望成为该领域的龙头企业。基于公司稳健的现有业务和丰富的在研产品线，报告维持对健康元的“买入”评级，并给出了未来一年的合理市值预期。