三季报点评：高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展

中心思想

高端产品驱动业绩增长与盈利能力提升

澳华内镜在2023年前三季度实现了显著的营收和归母净利润增长，主要得益于其高端产品AQ-300的持续放量。该产品作为4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性和智能化方面均有显著升级，带动公司毛利率大幅提升。尽管第三季度业绩受医疗反腐政策影响环比有所下降，但公司通过加强市场营销和品牌建设，持续完善渠道，确保了收入、回款和净利润的上升。

新品上市与股权激励助力长期发展

公司持续加大研发投入，不断推陈出新，于2023年8月发布了17款全新内镜产品，涵盖多个细分领域，并有多款产品性能达到行业顶尖水平，如1.8mm超细复式软镜和AQ-200 Elite系统。此外，公司于10月发布了新一轮股权激励计划，设定了2024-2026年的营收和净利润目标，旨在进一步调动员工积极性，为公司的长期可持续发展提供内生动力。

主要内容

2023年前三季度业绩概览

2023年前三季度，澳华内镜实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；归属于母公司股东的净利润为0.45亿元，同比大幅增长426.53%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.37亿元，同比增加752.7%。其中，第三季度实现营收1.40亿元，同比增长23%；归母净利润711.8万元，同比增长102%；扣非归母净利润394.3万元，同比增长40%。

高端产品AQ-300放量与品牌力建设

公司第三季度营收和利润表现亮眼，主要系高端产品AQ-300自去年11月上市以来逐渐放量所致。AQ-300作为公司的4K超高清内镜系统，在多方面实现显著升级。公司通过不断加强市场营销体系和品牌影响力建设，完善渠道，为客户提供满意的内镜解决方案，从而实现了收入、回款和净利润的同步上升。然而，受医疗反腐政策影响，第三季度业绩环比第二季度有所下降，预计未来随着学术活动和会议的恢复，公司业绩将重回增长轨道。

多款创新产品发布，巩固行业领先地位

2023年8月，澳华内镜发布了17款全新内镜产品，覆盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等多个领域。此次发布的新品中包含多款业界性能顶尖的产品，如1.8mm首款超细复式软镜、2.8mm首款超细经皮胆道内镜以及61%超大钳径比内镜。此外，全新AQ-200 Elite内镜系统在平台兼容性上进行了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并拥有4种染色模式，进一步提升了公司的产品竞争力。

股权激励计划激发员工活力

公司于10月发布了新一轮股权激励计划，旨在进一步调动员工积极性。该计划设定了2024-2026年的营收或净利润目标（满足其一即可实现100%归属比例）：营收目标分别为9.9亿元、14.0亿元和20.0亿元；净利润目标分别为1.2亿元、1.8亿元和2.7亿元。

毛利率提升与费用结构变化

前三季度，公司毛利率为75.64%，同比增加6.1个百分点，主要得益于AQ-300等高端产品较高的毛利贡献。费用方面，销售费用率为35.81%（+8.2pct），管理费用率为13.6%（-8.7pct），研发费用率为24.75%（+3.6pct）。研发费用率的增加主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，导致研发人员和材料投入增加。

投资建议与未来展望

分析师维持对澳华内镜“谨慎推荐”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.81亿元、1.26亿元和1.77亿元，同比增速分别为271.76%、56.61%和39.74%。对应的摊薄EPS分别为0.60元、0.94元和1.32元，当前股价对应2023-2025年PE分别为101倍、64倍和46倍。公司作为国产软镜龙头，产品线和技术优势显著，研发实力强劲，未来增长潜力较大。

风险提示

报告提示了多项风险，包括市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险以及产品质量控制风险等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

澳华内镜在2023年前三季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现大幅增长，核心驱动力在于其高端产品AQ-300的成功放量以及公司在市场营销和品牌建设方面的持续投入。尽管短期内受到医疗反腐政策的影响，但公司通过不断推出具有行业领先性能的新产品，并实施股权激励计划，为未来的长期发展奠定了坚实基础。分析师基于公司显著的产品和技术优势以及强劲的研发实力，对其未来业绩增长持乐观态度，并给予“谨慎推荐”评级，但同时也提示了市场竞争、供应链和销售模式等潜在风险。