业绩平稳，研发可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　事项：

　　公司 8 月 10 日发布 2022 年半年度报告。

　　主要观点：

　　疫情影响常规诊疗，收入增速短期放缓。 2022 年上半年，公司实现营业收入 63.03 亿元（+1.08%），归母净利润 10.18 亿元（-4.23%），扣非归母净利润 10.46 亿元（+13.73%），对应 EPS 1.09 元。其中 Q2单季实现营收 28.24 亿元（-2.15%），归母净利润 4.64 亿元（-14.47%），扣非归母净利润 4.85 亿元（+11.64%）。二季度国内部分地区疫情较为严重，影响常规诊疗水平，对公司产品尤其是处方药的销售造成一定负面影响。

　　艾普持续放量，原料药快速增长。分板块来看，化学制剂板块实现营收 36.74 亿元（-1.52%），营收占比为 58.88%。其中，消化道产品实现收入 17.81 亿元（-8.16%），艾普拉唑作为核心主力品种，针剂产品 2021年通过国谈续约医保，产品再次降价 54%，但取消了原有相关限定支付范围，尽管受到疫情影响，艾普拉唑仍实现快速放量，预计在 PPI 药物中的市占率将持续提升；此外，艾普拉唑针剂新适应症申请已获 CDE 受理，适应症和科室的拓展有望继续拉动产品放量。报告期内，促性激素产品实现收入 13.44 亿元（+6.82%）；核心产品亮丙瑞林微球竞争格局良好，上半年因诊疗受限影响，预计全年仍将维持良好增长。上半年，原料药板块实现收入 17.29 亿元（+18.26%），保持良好增长态势，毛利率大幅提升 6.94 个百分点，达 37.74%；其中，高端抗生素和宠物药产品海外市场增长强劲，海外营收占比预计在 50%左右。其他板块方面，上半年中药板块实现收入 4.91 亿元（-19.60%），诊断试剂板块实现收入 3.46亿元（-11.43%）。

　　在研项目稳步推进， V-01 上市可期。报告期内，公司研发费用达 5.54亿元，同比增长 9.4%；在研产品中，注射用醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）处于上市审评阶段；托珠单抗注射液（IL-6R）已申报 BLA ，两项产品有望于明年陆续上市。微球领域注射用阿立哌唑微球（ 1 个月缓释）完成 I 期多次给药临床试验入组；注射用醋酸奥曲肽微球（ 1 个月缓释）和注射用醋酸亮丙瑞林微球（ 3 个月缓释）均已开展 BE 预试验；单抗领域重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液已完成银屑病适应症的 Ib 期临床中期分析。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）分别于 2022 年 2 月及 5 月完成序贯免疫、基础免疫Ⅲ期临床及资料递交，已申请序贯紧急使用和附条件上市。

　　投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司净利润分别为18.20 亿元、 21.43 亿元和 24.25 亿元，对应 EPS 分别为 1.95、 2.29 和2.59，当前股价对应 PE 分别为 16.1/13.6/12.1 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。

　　风险提示：研发不及预期风险；药品降价风险；主要产品销售不及预期风险。

中心思想

业绩韧性与增长潜力

丽珠集团在2022年上半年面临疫情挑战，常规诊疗受限导致营收增速短期放缓，归母净利润小幅下滑。然而，扣非归母净利润仍实现双位数增长，显示出公司核心业务的良好韧性。艾普拉唑等核心产品持续放量，原料药板块实现强劲增长，尤其在海外市场表现突出，为公司提供了稳定的业绩支撑和未来的增长动力。

创新驱动与未来展望

公司持续加大研发投入，多个在研项目稳步推进，尤其在微球和单抗领域取得显著进展。注射用醋酸曲普瑞林微球和托珠单抗注射液有望在明年陆续上市，重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）也已申请紧急使用和附条件上市，预示着公司未来产品管线的丰富和创新能力的提升，为长期发展奠定基础。

主要内容

2022年半年度业绩概览

营收与利润表现

2022年上半年，丽珠集团实现营业收入63.03亿元，同比增长1.08%，增速短期放缓。归属于母公司股东的净利润为10.18亿元，同比下降4.23%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到10.46亿元，同比增长13.73%，显示出公司主营业务的稳健增长。第二季度单季营收为28.24亿元，同比下降2.15%；归母净利润为4.64亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润为4.85亿元，同比增长11.64%。

疫情影响分析

报告指出，第二季度国内部分地区疫情较为严重，对常规诊疗水平造成负面影响，特别是处方药的销售受到一定冲击，是导致公司营收增速放缓和归母净利润短期下滑的主要原因。尽管如此，扣非净利润的增长表明公司在剔除偶发性因素后，核心业务仍保持了较强的盈利能力。

核心业务板块表现

化学制剂：艾普拉唑放量与促性激素稳健

化学制剂板块实现收入36.74亿元，同比下降1.52%，占总营收的58.88%。其中，消化道产品收入17.81亿元，同比下降8.16%。核心产品艾普拉唑针剂在2021年医保国谈续约后虽降价54%，但取消了支付范围限制，实现了快速放量，预计在PPI药物中的市场份额将持续提升。此外，艾普拉唑针剂新适应症申请已获CDE受理，有望进一步拓展市场。促性激素产品实现收入13.44亿元，同比增长6.82%，核心产品亮丙瑞林微球竞争格局良好，预计全年仍将维持良好增长。

原料药：强劲增长与海外市场拓展

原料药板块表现亮眼，上半年实现收入17.29亿元，同比增长18.26%，保持良好增长态势。该板块毛利率大幅提升6.94个百分点至37.74%。其中，高端抗生素和宠物药产品在海外市场增长强劲，海外营收占比预计达到50%左右，显示出公司在全球供应链中的竞争优势。

其他板块：中药与诊断试剂承压

中药板块上半年实现收入4.91亿元，同比下降19.60%。诊断试剂板块实现收入3.46亿元，同比下降11.43%。这两个板块的业绩下滑可能与疫情对非急诊诊疗和常规体检的影响有关。

研发进展与产品管线

研发投入与微球产品线

报告期内，公司研发费用达5.54亿元，同比增长9.4%，体现了公司对创新的持续投入。在微球领域，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）已处于上市审评阶段，有望于明年上市。注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）已完成I期多次给药临床试验入组。注射用醋酸奥曲肽微球（1个月缓释）和注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）均已开展BE预试验，显示公司在长效缓释制剂领域的深厚积累。

单抗药物与V-01疫苗进展

在单抗领域，托珠单抗注射液（IL-6R）已申报BLA，预计明年上市。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液已完成银屑病适应症的Ib期临床中期分析。此外，公司自主研发的重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）已于2022年2月及5月完成序贯免疫、基础免疫Ⅲ期临床及资料递交，并已申请序贯紧急使用和附条件上市，有望为公司带来新的增长点。

投资建议与风险提示

盈利预测与买入评级

分析师预测丽珠集团2022-2024年归属于母公司净利润分别为18.20亿元、21.43亿元和24.25亿元，对应EPS分别为1.95元、2.29元和2.59元。当前股价对应的PE分别为16.1倍、13.6倍和12.1倍。鉴于公司业绩的韧性、核心产品的放量以及丰富的研发管线，分析师首次覆盖并给予“买入”评级。

主要风险因素

报告提示了多项风险，包括研发不及预期风险、药品降价风险以及主要产品销售不及预期风险。这些风险可能对公司的未来业绩产生影响，投资者需审慎评估。

总结

丽珠集团在2022年上半年面对疫情带来的挑战，营收增速短期放缓，但扣非归母净利润仍实现稳健增长，展现了公司核心业务的强大韧性。艾普拉唑等主力产品持续放量，原料药板块实现高速增长并积极拓展海外市场，成为业绩增长的重要驱动力。同时，公司持续高强度投入研发，在微球、单抗和疫苗等多个创新领域取得显著进展，多款重磅产品有望在未来一两年内上市，为公司长期发展注入强劲动力。尽管面临研发、药品降价和销售不及预期等风险，但公司凭借其多元化的产品组合和持续的创新能力，预计未来盈利能力将持续提升，分析师给予“买入”评级。

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