Q3业绩短期承压，创新产品持续赋能

中心思想

业绩承压下的韧性与效率提升

丽珠集团2023年第三季度业绩短期承压，营收和归母净利润同比有所下滑。然而，公司在营运效率方面表现出显著提升，销售、管理及研发费用占营收比重均有所下降，使得扣非归母净利润实现同比增长4.18%，展现出公司在复杂市场环境下的经营韧性。

创新驱动与未来增长潜力

尽管化学制剂板块面临结构性调整压力，但原料药及中间体业务保持稳健增长，中药制剂在剔除高基数影响后仍具增长潜力。更重要的是，公司在研发及业务拓展（BD）方面步伐加速，多个高壁垒微球制剂和生物药项目（如醋酸曲普瑞林微球、阿立哌唑微球、司美格鲁肽等）进展顺利，有望在未来逐步兑现，为公司带来新的业绩增长点。华金证券维持“买入-A”评级，肯定了公司创新驱动的长期发展战略。

主要内容

财务表现：短期承压与效率优化并存

• 2023年前三季度业绩概览：
  • 实现营收96.55亿元，同比增长1.76%。
  • 毛利率为63.93%，同比下降1.58个百分点。
  • 归母净利润16.02亿元，同比增长6.29%。
  • 扣非归母净利润15.76亿元，同比增长4.41%。
  • 费用方面：销售费用28.14亿元（同比下降3.03%，营收占比29.15%，同比下降1.44个百分点）；管理费用4.87亿元（同比下降12.23%，营收占比5.04%，同比下降0.80个百分点）；研发费用9.86亿元（同比增长0.72%，营收占比10.21%，同比下降0.11个百分点）。
• 2023年单Q3业绩分析：
  • 实现营收29.65亿元，同比下降6.93%。
  • 毛利率为63.57%，同比下降2.51个百分点。
  • 归母净利润4.67亿元，同比下降4.55%。
  • 扣非归母净利润4.82亿元，同比增长4.18%。
  • 费用方面：销售费用8.47亿元（同比下降15.19%，营收占比28.57%，同比下降2.78个百分点）；管理费用1.76亿元（同比下降11.95%，营收占比5.94%，同比下降0.34个百分点）；研发费用3.75亿元（同比下降11.61%，营收占比12.65%，同比下降0.67个百分点）。
  • 分析：尽管单季度营收和归母净利润有所下滑，但扣非归母净利润的增长以及各项费用占营收比重的下降，表明公司在成本控制和营运效率提升方面取得了积极成效。

业务板块分析：结构性调整与增长点

• 2023年前三季度各业务板块收入表现：
  • 化学制剂：实现收入51.53亿元，同比下降4.71%；其中单Q3收入约16.73亿元，同比下降16.55%。
    • 细分产品：消化道产品收入22.79亿元（同比下降12.93%）；促性激素产品收入21.88亿元（同比增长4.94%）；精神产品收入4.30亿元（同比增长7.60%）；抗感染产品收入2.43亿元（同比下降18.57%）。
  • 原料药&中间体：实现收入25.87亿元，同比增长3.55%；其中单Q3收入约8.06亿元，同比增长4.65%。
  • 中药制剂：实现收入12.47亿元，同比增长50.17%；其中单Q3收入约2.93亿元，同比下降13.76%，主要系去年同期高基数影响。
  • 生物制品：实现收入1.13亿元，同比下降31.09%。
  • 诊断试剂及设备：实现收入4.68亿元，同比下降6.88%；其中单Q3收入约1.70亿元，同比增长8.65%。
  • 分析：化学制剂板块整体承压，特别是消化道和抗感染产品下滑明显，但促性激素和精神产品保持增长。原料药及中间体业务表现稳健，成为重要的支撑力量。中药制剂在剔除高基数影响后，实际增长潜力仍存。

创新驱动：研发与BD加速布局未来

• 研发进展：
  • 近期有2个微球产品的新药上市申请（NDA）获受理，分别为用于子宫内膜异位症的醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）和阿立哌唑微球（1个月缓释）。
  • 多个在研生物药项目已进入临床后期：
    • 利普苏拜单抗（PD-1）正在准备附条件上市申报。
    • 司美格鲁肽糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床入组，计划于2024年报产，并争取在2025年获批。
    • 重组抗人IL-17A/F人源化单抗及重组人促卵泡激素均已开展Ⅲ期临床研究。
• 业务拓展（BD）：
  • 公司于2023年10月新引进一款磷酸二酯酶4（PDE4）抑制剂，此举有望进一步丰富公司的创新产品布局。
  • 分析：公司持续加大研发投入和外部合作，创新管线丰富，高壁垒复杂制剂和生物药的研发进展顺利，为未来业绩增长奠定坚实基础。

总结

丽珠集团在2023年第三季度面临营收和部分核心产品下滑的短期压力，但通过精细化管理有效提升了营运效率，使得扣非归母净利润实现增长。公司业务结构呈现分化，化学制剂板块受市场环境影响有所承压，但原料药及中间体业务保持稳健增长，中药制剂在排除高基数影响后仍具潜力。展望未来，丽珠集团在创新研发和业务拓展方面持续发力，多个高壁垒微球制剂和生物药项目进展顺利，特别是司美格鲁肽等重磅产品有望在未来几年内获批上市，为公司业绩增长提供强劲动力。华金证券维持对丽珠集团的“买入-A”投资评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长，体现了对公司创新转型和长期发展潜力的认可。