公司简评报告：业绩基本平稳，期待研发和BD成果兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　投资要点

　　业绩基本平稳，控费能力良好。公司2024H1实现营业收入62.82亿元（-6.09%），归母净利润11.71亿元（+3.21%），归母扣非净利润11.55亿元（+5.65%）；其中Q2单季度实现营业收入30.40亿元（-7.24%），归母净利润5.63亿元（+1.90%）。2024年上半年，公司销售毛利率为65.96%，同比提升1.87pct，销售净利率为21.56%，同比提升4.01pct；公司销售费用率为27.69%（-1.72pct），管理费用率为5.27%（+0.62pct），研发费用率为7.81%（-1.32pct），公司降本增效成效明显。

　　化学制剂板块短期承压，诊断试剂板块增长亮眼。2024H1化学制剂板块实现营业收入32.24亿元（-7.37%），分领域看，1）消化道领域实现收入13.01亿元（-19.96%），主要是艾普拉唑降价以及持续受行业政策影响处方药销售承压导致。2）促性激素领域实现收入15.49亿元（+12.51%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，以量补价曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症有望2024H2获批进一步放量。3）精神领域实现收入2.97亿元（+6.68%）。报告期内，原料药及中间体板块实现收入17.61亿元（-1.16%），毛利率同比提升0.51pct，整体表现平稳。中药制剂板块实现收入7.45亿元（-21.89%），主要是受2023H1流感等高基数影响，抗病毒颗粒受影响较大。诊断试剂及设备板块营收3.94亿元（+32.33%），主要是呼吸道、重大传染病产品销售快速增长。

　　研发管线稳步推进，持续加快BD步伐。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。注射用曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宫内膜异位症已提交发补材料，中枢性性早熟适应症启动临床；注射用阿立哌唑微球（1M）2023年已报产，目前已收到发补通知并开展相关研究，有望2025年上半年获批；司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。BD方面，引进了纽欧申医药的神经精神类药物KCNQ2/3创新药、祥根生物的抗感染领域DHODH抑制剂创新药、轩竹生物的男科领域PDE5抑制剂复达那非片进一步丰富了公司创新药产品管线。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.84亿元（原预测23.77亿元）和26.64亿元（原预测26.57亿元），对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.88，当前股价对应PE分别为15.09/13.66/12.23倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级

　　风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

# 中心思想

## 业绩稳健与控费能力提升
丽珠集团2024年上半年业绩基本平稳，控费能力良好，销售毛利率和净利率均有所提升，降本增效成果显著。

## 战略布局与未来增长点
公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品，研发管线稳步推进，BD步伐加快，有望带来新的业绩增长点。

# 主要内容

## 1. 公司业绩：基本平稳，控费能力良好
2024年上半年，公司实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%；归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%；归母扣非净利润11.55亿元，同比增长5.65%。公司销售毛利率为65.96%，同比提升1.87pct，销售净利率为21.56%，同比提升4.01pct。销售费用率为27.69%，同比下降1.72pct，管理费用率为5.27%，同比上升0.62pct，研发费用率为7.81%，同比下降1.32pct。

## 2. 分板块经营情况：化学制剂承压，诊断试剂亮眼
*   **化学制剂板块：** 实现营业收入32.24亿元，同比下降7.37%。消化道领域收入下降19.96%，主要受艾普拉唑降价和处方药销售政策影响；促性激素领域收入增长12.51%，受益于亮丙瑞林微球联盟集采和曲普瑞林微球新适应症放量；精神领域收入增长6.68%。
*   **原料药及中间体板块：** 实现收入17.61亿元，同比下降1.16%，毛利率同比提升0.51pct，整体表现平稳。
*   **中药制剂板块：** 实现收入7.45亿元，同比下降21.89%，主要受2023年同期流感高基数影响，抗病毒颗粒受影响较大。
*   **诊断试剂及设备板块：** 营收3.94亿元，同比增长32.33%，主要受益于呼吸道、重大传染病产品销售快速增长。

## 3. 研发与BD：稳步推进，持续加快
公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。BD方面，引进了纽欧申医药、祥根生物、轩竹生物的创新药，丰富了公司创新药产品管线。

## 4. 投资建议：维持“买入”评级
预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.84亿元和26.64亿元，对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.88元，当前股价对应PE分别为15.09/13.66/12.23倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。

## 5. 风险提示
制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

# 总结

## 业绩平稳增长与未来潜力
丽珠集团2024年上半年业绩基本平稳，控费能力提升，诊断试剂板块表现亮眼。公司在研发和BD方面持续投入，有望在未来实现业绩增长。

## 投资评级与风险提示
维持“买入”评级，但需关注制剂产品降价、研发进度和市场竞争等风险。

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