公司信息更新报告：短期因素影响业绩，看好康复政策支持下公司长期发展潜力

中心思想

业绩短期承压，长期潜力可期

翔宇医疗在2021年及2022年第一季度面临收入和利润增速放缓的短期挑战，主要受疫情影响、销售模式战略调整以及研发投入增加等因素影响。尽管短期业绩承压，但公司在康复医疗器械细分赛道中保持领先地位，并通过持续的研发投入、产品线拓宽以及郑州康复产业园的建设，为长期稳健增长奠定基础。

政策红利与战略布局驱动增长

随着国家“十四五”规划对康复医疗工作的持续加码，以及相关政策的相继出台，康复医疗市场迎来重要发展机遇。翔宇医疗凭借其全面的产品线和一体化解决方案能力，有望充分受益于医疗机构康复医学科建设和升级带来的增量需求。公司积极布局高端产品，扩充研发团队，并投资建设康复产业园，这些战略举措将进一步巩固其市场地位，驱动公司实现长期可持续发展。

主要内容

1、短期因素影响收入、利润增速，看好公司长期发展潜力

2021年报与2022年一季报业绩概览

• 2021年业绩表现：公司实现营业收入5.23亿元，同比增长5.65%；归属于母公司股东的净利润2.02亿元，同比增长2.87%；扣除非经常性损益的净利润1.52亿元，同比下降2.37%；经营活动产生的现金流量净额1.66亿元，同比下降23.15%。基本每股收益为1.35元/股。
• 2022年第一季度业绩表现：公司实现营业收入0.85亿元，同比下降15.57%；归属于母公司股东的净利润0.09亿元，同比下降72.25%；扣除非经常性损益的净利润0.05亿元，同比下降82.69%；经营活动产生的现金流量净额为-0.24亿元，同比下降564.24%。基本每股收益为0.06元/股。

业绩承压原因分析

• 疫情影响：2021年第四季度及2022年第一季度局部地区疫情影响了产品发货。
• 销售模式调整：公司推行“全院临床康复一体化”项目制销售，该模式前期方案设计和评估周期较长，且偏个性化定制，对收入和利润增速产生阶段性影响。
• 研发投入增加：公司持续投入引进高端研发人才，前期需要一定时间进行培育及磨合。

产品结构与盈利能力

• 产品营收构成（2021年）：康复理疗设备类营收2.97亿元（+3.63%），康复训练设备类营收1.55亿元（+7.25%），康复评定设备类营收0.21亿元（+10.60%），经营及配件产品营收0.43亿元（+4.04%）。
• 毛利率与净利率：2021年公司毛利率为68.18%（+0.47pct），其中康复理疗设备类毛利率69.88%，康复训练设备类毛利率65.04%，康复评定设备类毛利率77.33%，经营及配件产品毛利率63.29%。2021年净利率为38.12%（-1.44pct）。2022年第一季度毛利率为68.23%（-1.00pct），净利率为9.79%（-23.92pct）。

费用端分析

• 销售费用率：2021年为20.84%（+3.02pct），主要由于加强销售团队建设，职工薪酬、差旅费、市场推广费等增加。
• 管理费用率：2021年为19.21%（+3.44pct），主要由于工资薪酬、中介费用等增加。
• 研发费用投入：2021年研发费用投入0.69亿元（+33.08%），研发费用率为13.11%（+2.71%），体现公司对新产品研发和技术升级的重视。

2、“十四五”规划步入第二年，公司有望受益于康复政策红利

政策背景与发展目标

• 政策持续加码：2021年6月，国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确了康复医疗发展方向。
• “十四五”规划支持：国家“十四五”规划对康复医疗工作提出了新的发展目标，为行业发展提供了坚实的政策支持。

政策红利对公司的影响

• 随着“十四五”规划进入第二年，医疗机构对康复设备的需求有望增加，康复设备订单将增厚公司业绩。
• 公司有望充分受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的市场增量。

3、拓宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园动力长期稳健增长

研发实力与产品线拓宽

• 医疗器械注册证/备案凭证：2021年新增45项，累计获得180项；2022年第一季度新增9项，累计获得189项。
• 专利与软件著作权：2021年新增专利274项，累计1051项；新增软件著作权28项，累计91项。2022年第一季度新增专利104项，累计1155项；新增软件著作权9项，累计100项。
• 科技成果：2021年新增省级科技成果14项，累计52项；2022年第一季度新增5项，累计57项。

高端产品布局与研发团队扩充

• 在研项目：公司积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品，旨在构建技术壁垒，拓宽护城河。
• 研发团队建设：2021年研发人员增至384人（+75人），研发人员占比24.60%（+0.99pct），为公司持续创新和产品线拓展提供人才储备。

投建郑州康复产业园

• 项目背景：公司全资子公司河南瑞贝塔医疗科技有限公司于2021年10月竞得郑州市国有建设用地使用权，计划投资建设康复医疗器械产业园。
• 建设周期与目的：项目建设周期预计30个月（2021年11月-2024年5月），主要用于在研产品的产业化和现有高附加值产品的生产，以承接政策支持下的康复器械订单增长趋势，并吸引高端研发人才。

4、盈利预测

公司定位与优势

• 翔宇医疗作为康复医疗器械细分赛道的领军企业，拥有齐全的产品线和提供康复一体化解决方案的能力，能够全面覆盖市场需求。
• 公司有望充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的市场增量，具备巨大的发展潜能。

盈利预测调整与投资评级

• 盈利预测下调：考虑到公司战略转型阶段性费用提升及疫情影响，下调2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测。
• 具体预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.43亿元（原预测2.55亿元）/2.93亿元（原预测3.18亿元）/3.51亿元。对应EPS分别为1.52/1.83/2.19元。
• 估值：当前股价对应P/E分别为17.5/14.5/12.1倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

5、风险提示

• 综合医院康复科建设低于预期。
• 公司新产品推广不及预期。

总结

翔宇医疗在2021年及2022年第一季度受疫情、销售模式调整和研发投入增加等短期因素影响，业绩增速有所放缓。然而，公司作为康复医疗器械领域的领先企业，其长期发展潜力依然强劲。国家“十四五”规划和一系列康复政策的出台，为康复医疗市场带来了显著的政策红利，公司有望从中受益。通过持续的研发投入、拓宽产品线、布局高端产品以及投资建设郑州康复产业园，翔宇医疗正积极构建核心竞争力，以应对市场变化并抓住行业发展机遇。尽管短期内盈利预测有所下调，但鉴于公司在康复器械细分赛道的领先地位和巨大的成长空间，维持“买入”评级，看好其长期发展前景。