研发销售投入加大，2024H1净利润短期承压

中心思想

短期承压下的战略投入

翔宇医疗在2024年上半年营收基本持平的情况下，归母净利润和扣非归母净利润出现显著下滑，分别同比下降47.37%和43.62%。这主要是由于公司持续加大研发、销售和管理费用投入，以及政府补助减少所致。尽管短期盈利能力承压，但公司通过增加投入，旨在巩固其在康复医疗器械领域的长期竞争优势和市场地位。

康复医疗领域的长期价值

公司持续高比例的研发投入（占营收19.44%），深化产学研用协同创新，并积极布局前沿技术如脑机接口，显示出其对技术创新和产品升级的坚定承诺。结合其在国内康复医疗器械市场的领军地位、丰富的产品线、广泛的渠道和成本优势，分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，短期业绩波动不改其长期投资价值。

主要内容

2024年半年度经营业绩分析

营收与净利润表现

2024年上半年，翔宇医疗实现营业收入3.38亿元，同比增长0.93%，营收基本保持稳定。然而，归属于母公司股东的净利润为5663.59万元，同比大幅下滑47.37%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5343.71万元，同比下降43.62%。从单季度来看，2024年第二季度营收1.69亿元，同比下降11.92%；归母净利润1756.20万元，同比下降74.84%；扣非归母净利润1695.43万元，同比下降72.75%，显示出二季度业绩压力更为显著。

费用投入与盈利能力变化

净利润的下滑主要归因于公司在报告期内持续加大研发和销售活动投入。数据显示，2024年上半年研发费用达到6566.83万元，同比增长38.37%；销售费用为9457.91万元，同比增长21.00%；管理费用为2397.28万元，同比增长43.51%。此外，收到的政府补助减少也对净利润产生了负面影响。尽管费用增加，公司毛利率仍保持在68.22%，同比提升0.61个百分点，表明产品盈利能力稳定。但受费用增长影响，净利率降至16.75%，同比降低15.66个百分点。

研发创新与市场拓展策略

持续加大研发投入

公司在2024年上半年持续加大研发投入，研发费用占营收比例达到19.44%，同比提升5.26个百分点，远高于营收增速，体现了公司对技术创新的高度重视。报告期内，公司新增6项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得324项；新增专利199项，其中发明专利52项，累计获得各项专利1702项；新增软件著作权19项，累计获得160项；新增省级科技成果61项，累计获得185项。这些数据表明公司在知识产权和技术成果方面持续积累。

产学研用协同创新成果

翔宇医疗积极深化产学研合作，与西安交通大学签约共建康复医疗器械研究院，旨在通过高校科研力量推动技术创新。在产品应用推广方面，公司多款产品入选河南省医疗装备应用推广指导目录，包括压电式冲击波治疗仪等16款产品、瑞禾医疗体外冲击波治疗仪等2款产品、河南嘉宇经颅磁肢体电治疗仪等3款产品。此外，公司体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪、熏蒸治疗机等3个品目、24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录，彰显了其产品的市场认可度和竞争力。公司还开始布局脑机接口等前沿技术领域，展现了其对未来康复医疗发展趋势的敏锐洞察和战略前瞻性。

投资评级与未来展望

维持“买入”评级及盈利预测

基于公司在国内康复医疗器械市场的领军地位、先发优势、全品类产品、广泛渠道、成本控制能力以及初步形成的品牌效应，分析师维持“买入”评级。预计2024-2026年公司收入将分别达到9.19亿元、11.28亿元和13.84亿元，增速分别为23.4%、22.7%和22.7%。归母净利润预计分别为2.00亿元、2.68亿元和3.32亿元，增速分别为-11.8%、33.9%和23.6%。对应的2024-2026年EPS预计分别为1.25元、1.68元和2.07元，PE分别为31x、23x和19x。尽管2024年净利润预计短期下滑，但后续年度将恢复增长。

潜在风险提示

报告提示了公司面临的主要风险，包括技术创新风险，即新产品研发和技术升级可能面临不确定性；以及客户变动、流失和管理的风险，这可能影响公司的市场份额和销售稳定性。

关键财务数据概览

主要财务指标分析

根据重要财务指标预测，公司在2024年收入和净利润增速预计分别为23.4%和-11.8%，显示出短期盈利压力。但2025年和2026年净利润增速预计将分别回升至33.9%和23.6%。毛利率预计在68%左右保持稳定，净利率在2024年预计降至21.8%，随后两年回升至23.8%和24.0%。ROE预计在2024年降至8.7%，2025年和2026年分别回升至10.5%和11.5%。P/E估值从2024年的30.66x逐步下降至2026年的18.52x。

财务报表与比率洞察

详细的资产负债表、利润表和现金流量表预测显示，公司资产规模持续增长，现金流保持健康。主要财务比率分析表明，公司在成长能力方面，营收和利润在2025年和2026年将恢复稳健增长；获利能力方面，毛利率稳定，净利率在调整后将回升；偿债能力方面，资产负债率和流动比率均处于健康水平；营运能力方面，总资产周转率和应收账款周转率保持稳定。这些数据共同支撑了公司长期发展的基本面。

总结

翔宇医疗2024年上半年业绩显示，公司营收基本持平，但由于持续加大研发、销售和管理费用投入以及政府补助减少，导致归母净利润同比大幅下滑。尽管短期盈利能力承压，公司仍坚定执行其研发创新战略，持续高比例投入研发，深化产学研用合作，并积极布局前沿技术。分析师维持“买入”评级，认为公司作为国内康复医疗器械领军企业，具备显著的先发优势、全面的产品线、广泛的销售渠道和成本优势，品牌效应初步形成，长期增长潜力依然强劲。未来两年，公司盈利能力预计将恢复增长。投资者需关注技术创新和客户管理等潜在风险。