西南证券-业绩基本符合预期,期待潜力品种放量-180805

中心思想 业绩稳健增长，毛利率提升与精准医疗布局驱动利润 本报告核心结论显示，北陆药业2018年上半年实现营业收入3.1亿元，同比增长10.2%；归母净利润8469.1万元，同比增长17.7%，利润增速显著快于收入增速。这一表现的驱动因素包括：对比剂毛利率同比提升1.2个百分点，整体毛利率上升3.3个百分点；期间费用率管控得当，仅小幅提升3个百分点；对联营企业投资收益增加（228.6万元 vs 去年同期84.3万元）。同时，公司战略布局精准医疗领域，参股世和基因及芝友医疗发展超预期，有望提升整体估值。 潜力品种放量可期，公司估值有望提升 报告强调，在配置证放开和分级诊疗推动下，对比剂仍有较大成长空间，其中碘帕醇和碘克沙醇延续高速增长；九味镇心颗粒新进医保，预期成为3-5亿元的重点品种；降糖药恢复性增长，一致性评价顺利通过将保障持续增长。预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.51元和0.59元，对应当前股价PE为24倍、21倍和18倍，维持“买入”评级，估值提升催化来自世和基因新产品获批及业绩超预期。 主要内容 业务经营与产品分析 业绩总结与基本分析：公司2018年上半年3.1亿元收入、10.2%增速，归母净利润8469.1万元、17.7%增速，扣非后归母净利润7778.3万元、10.0%增速，经营性现金流净额6788.6万元。业绩基本符合预期，利润增速快于收入增速主要源于毛利率提升（对比剂毛利率+1.2pp，整体毛利率+3.3pp）、费用管控（期间费用率提升3pp，受低开转高开及研发投入+25.3%影响）、投资收益增加（联营企业收益228.6万元 vs 84.3万元）。分季度看，Q1收入+5.3%，Q2收入+13.7%；Q1归母净利润+8.9%，Q2+22.8%，呈加速态势。分产品线：对比剂收入2.7亿元（+6.1%），钆喷酸葡胺和碘海醇小个位数增长，碘帕醇和碘克沙醇高速增长；九味镇心颗粒收入近2000万元（持平），新进医保预期成3-5亿品种；降糖药收入2250万元（高速增长），格列美脲片和瑞格列奈片一致性评价进入临床。 精准医疗布局：公司战略聚焦肿瘤个性化检测，参股世和基因（与450多家三甲医院合作，拥有超10万样本NGS数据库，2017年收入1.8亿元，2018年预期近3亿元）和芝友医疗（提供肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测，新产品CTCBIOPSY-A10分析仪上市）。参股公司超预期发展有望提升公司估值。 财务预测与投资评级 盈利预测与估值：基于对比剂成长空间、九味镇心颗粒医保放量、降糖药恢复增长及精准医疗协同，预计2018-2020年ESP分别为0.43元、0.51元、0.59元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍。维持“买入”评级，目标价未给出（6个月）。风险提示：外延扩张进度或低于预期、并购标的业绩或不达预期。 财务预测核心指标：2018-2020年营收预计5.88亿元、6.51亿元、7.25亿元，增速12.5%、10.8%、11.2%；归母净利润1.42亿元、1.66亿元、1.91亿元，增速19.1%、17.3%、15.2%；ROE分别为11.9%、12.5%、12.9%；毛利率预期68%左右逐步提升。 总结 北陆药业2018年上半年业绩基本符合预期，利润增速（17.7%）快于收入增速（10.2%），核心驱动因素为对比剂毛利率提升、期间费用有效管控及投资收益增加。三大产品线中，对比剂受益配置证放开和分级诊疗，碘帕醇/碘克沙醇高速增长；九味镇心颗粒新进医保，有望成长为3-5亿元品种；降糖药恢复性增长，一致性评价推进保障长期增长。公司精准医疗布局的世和基因及芝友医疗发展超预期，为估值提升提供催化剂。预计2018-2020年EPS分别为0.43/0.51/0.59元，当前PE为24/21/18倍，维持“买入”评级。主要风险在于外延扩张及并购标的业绩不达预期。