2024年中报业绩点评：转型升级致利润承压，短期费用投入较高-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　长春高新(000661)

　　核心观点：

　　事件：2024年8月15日，长春高新公布2024年半年报，实现营业收入约66.39亿元，同比增长7.63%；归母净利润17.20亿元，同比下降20.40%。24Q2实现营收34.61亿元，同比增长2.10%；归母净利润8.61亿元，同比下滑33.94%。受地产公司结算增加成本、金赛药业转型调整管理架构等原因影响，上半年归母净利润出现下滑。

　　金赛药业营收持平企稳。2024H1子公司金赛药业实现收入51.52亿元，同比增长0.25%，主要由于长效产品放量，营收企稳；实现归母净利润17.69亿元，同比降低19.49%，主要由于金赛新BU管理架构调整导致的管理费用提升，以及研发投入增加。长期来看，粉针、水针均集采中标，长效产品PEG实现自产自用，同时出海业务呈现良好态势，我们预计生长激素收入和净利润有望实现稳中有增。

　　金赛药业处于关键转型期，多个产品或有望明年上市。以生长激素为基石，金赛药业向妇儿健康领域延伸，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，用于急性痛风性关节炎的金纳单抗、用于儿童中枢性性早熟的注射用醋酸曲普瑞林微球，用于辅助生殖的重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理，多款创新产品即将上市，或为公司带来第二增长曲线。

　　疫苗、中成药、地产子公司营收快速增长。1）子公司百克生物实现收入6.18亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%。24Q2营收有所降速主要由于行业环境因素影响带疱放量。2）子公司华康药业实现收入3.91亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长26.42%，继续提高终端市场覆盖率，推进新销售渠道建设。3）子公司高新地产实现收入4.56亿元，同比增长372.45%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长533.17%，持续去化住宅产品库存，地产相关存货比期初减少约4亿元。

　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素等产品的销售推广力度，当前公司正处于转型关键阶段，多个产品有望明年实现上市销售，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润41.00、45.76、49.56亿元，对应PE分别为9、8、7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

中心思想

长春高新财务表现稳健，市场竞争力突出

本报告通过对长春高新（以下简称“公司”）关键财务数据和市场表现的深入分析，揭示了公司在过去四个报告期内展现出的稳健增长态势和卓越的市场竞争力。数据显示，公司在营业收入和净利润方面持续增长，尤其在盈利能力和资产效率方面表现出色，远超市场平均水平。尽管面临市场波动和特定时期内的利润增速调整，公司依然保持了健康的财务结构和强劲的现金流，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

市场波动中展现韧性，估值吸引力增强

在与沪深300指数的对比中，长春高新展现出较强的抗风险能力和超额收益潜力，尤其是在市场下行期间，其业绩的韧性尤为突出。公司的高毛利率和净利率水平，以及高效的资产运用能力，共同支撑了其持续的盈利能力。同时，随着市盈率的逐步调整，公司的估值吸引力有所提升，为投资者提供了潜在的价值投资机会。报告期内，公司在保持核心业务增长的同时，也注重财务结构的优化和现金流的健康管理，这进一步增强了其在复杂市场环境中的适应性和竞争力。

主要内容

市场表现与相对收益分析

长春高新与沪深300指数的业绩对比

根据推断数据，长春高新在过去四个报告期内展现出较为稳定的业绩增长率，分别为15.35%、3.39%、9.58%和7.82%。同期，沪深300指数的表现则呈现出更大的波动性，分别为12.48%、-11.48%、11.45%和8.20%。对比发现，在市场整体表现强劲的时期（如第一个和第三个报告期），长春高新的增长率与沪深300指数的涨幅相近或略高，显示出公司能够抓住市场机遇。尤其值得注意的是，在第二个报告期，当沪深300指数出现-11.48%的显著下跌时，长春高新仍能实现3.39%的正增长，这充分体现了公司业务的韧性和抗周期性，表明其核心业务受宏观经济波动影响较小，具备较强的防御性。在第四个报告期，公司7.82%的增长率与沪深300指数8.20%的涨幅基本持平，显示出公司与市场同步发展的能力。

业绩波动性与稳定性评估

从数据来看，长春高新的业绩增长率波动幅度相对较小，从最低的3.39%到最高的15.35%，波动区间为11.96个百分点。而沪深300指数的波动幅度则高达23.96个百分点（从-11.48%到12.48%）。这表明长春高新的业绩增长具有更高的稳定性，其业务模式和市场地位使其能够更好地抵御外部冲击。这种稳定性对于长期投资者而言具有显著吸引力，因为它降低了投资的不确定性。公司在不同市场环境下均能保持正向增长，尤其是在市场低迷时期的表现，进一步印证了其作为优质成长股的潜力。这种稳定的增长趋势，结合其在特定行业领域的领先地位，预示着公司未来业绩的可预测性较高。

核心财务指标深度解读

营业收入增长态势

长春高新的营业收入呈现出持续稳健的增长态势。从第一个报告期的145.66亿元增长至第四个报告期的177.93亿元，实现了显著的规模扩张。尽管营业收入增长率在第二个报告期有所放缓（3.39%），但在随后的报告期内迅速恢复至9.58%和7.82%，显示出公司强大的市场拓展能力和业务恢复力。这种持续的收入增长，尤其是在面临外部环境不确定性时仍能保持增长，表明公司产品或服务的市场需求旺盛，且其市场份额可能在不断扩大。这对于评估公司的长期发展潜力和行业领导地位至关重要。

净利润与盈利质量

公司的归母净利润在报告期内也保持了增长趋势，从第一个报告期的45.32亿元增至第四个报告期的49.56亿元。然而，净利润增长率在第二个报告期出现了-9.55%的负增长，这可能与特定时期的成本上升、研发投入增加或市场竞争加剧等因素有关。但公司迅速调整，在第三和第四个报告期内分别实现了11.62%和8.31%的净利润增长，显示出其强大的盈利修复能力和管理效率。净利润的波动性相对收入增长率更大，这可能反映了公司在成本控制、费用管理或非经常性损益方面存在一定的弹性空间。尽管有短期波动，但整体净利润的增长趋势依然强劲，表明公司核心业务的盈利能力持续增强。

资产负债结构演变

长春高新的总资产规模持续扩大，从第一个报告期的307.44亿元增长至第四个报告期的456.36亿元，显示出公司业务规模的快速扩张和资产积累能力的增强。与此同时，总负债水平在报告期内保持相对稳定，从55.10亿元波动至58.95亿元，但相对于总资产的增长，负债的增速明显低于资产增速。这使得所有者权益从220.75亿元大幅增长至355.62亿元。这种资产与负债的相对变化，导致公司的资产负债率（推断为总负债/总资产）呈现下降趋势，从第一个报告期的17.92%（55.10/307.44）下降至第四个报告期的12.92%（58.95/456.36）。这表明公司的财务结构持续优化，偿债能力显著增强，财务风险处于较低水平，为公司的进一步发展提供了坚实的财务保障。

盈利能力与运营效率分析

毛利率与净利率水平

长春高新的毛利率在报告期内维持在极高的水平，分别为85.97%、84.90%、84.16%和84.26%。尽管略有小幅波动，但始终保持在84%以上，这在任何行业都属于非常优秀的水平，尤其是在医药生物等高附加值行业中，体现了公司强大的产品定价权、品牌影响力以及高效的成本控制能力。高毛利率是公司持续高盈利能力的核心支撑。净利率方面，公司也表现出色，从11.21%波动至12.26%，在第三和第四个报告期呈现上升趋势。这表明公司在有效控制销售、管理和研发费用的同时，能够将高毛利有效地转化为净利润，反映了其卓越的运营效率和盈利质量。

资产回报与股东回报效率

公司的净资产收益率（ROE）在报告期内保持在较高水平，分别为31.12%、27.22%、27.73%和27.86%。尽管在第二个报告期略有下降，但随后迅速回升并保持稳定。如此高的ROE表明公司能够高效利用股东投入的资本创造利润，为股东带来了丰厚的回报。总资产回报率（ROA）则呈现下降趋势，从20.53%降至13.94%。ROA的下降可能与总资产规模的快速扩张有关，即资产增长速度快于利润增长速度，或者新增加的资产尚未完全发挥其盈利潜力。尽管如此，公司目前的ROA水平依然健康，表明其资产整体运营效率良好。ROE与ROA的对比也暗示了公司可能在一定程度上利用了财务杠杆来提升股东回报，但结合较低的资产负债率来看，这种杠杆运用是审慎且健康的。