破伤风疫苗保持平稳，研发投入加大影响利润端表现

# 中心思想
本报告对欧林生物（688319）2023年半年报进行了解读，核心观点如下：

*   **业绩表现与研发投入：** 公司上半年营收基本持平，但净利润有所下降，主要原因是研发投入加大，尤其是在四价流感疫苗的研发上。
*   **股权激励计划：** 公司发布股权激励计划，覆盖范围广，并设定了未来三年营收增长目标，彰显了公司长期发展的信心。
*   **金葡菌疫苗进展：** 金葡菌疫苗已进入临床III期，预计2025年上市，有望成为公司业绩增长的新动力。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持快速增长。

## 业绩增长与研发投入的平衡
报告分析了欧林生物在营收增长与研发投入之间的平衡关系，指出公司在保持营收稳定的同时，积极投入研发，为未来的增长奠定基础。

## 股权激励与长期发展信心
报告强调了股权激励计划对公司长期发展的重要性，认为该计划能够有效激励员工，并为公司实现未来增长目标提供动力。

# 主要内容

*   **事件：** 公司发布2023年半年报，实现营业收入2.3亿元，同比增长0.2%；实现归属于母公司股东净利润0.29亿元，同比下降8%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降22.7%。

*   **破伤风疫苗保持平稳，研发投入加大影响利润端表现**
    *   **疫苗业务分析：** 二季度收入下滑主要系破伤风疫苗血制品渠道有所下滑。
    *   **研发投入分析：** 利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，主要系推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)。
    *   **盈利能力分析：** 公司2023年H1毛利率为93%（+0.5pp），净利率为11.3%（-2pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为43.9%（-0.5pp）。公司期间管理费用率为14.2%（+0.7pp）。研发费用率为17.8%（+4.3pp），主要公司加大了研发投入。

*   **公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心**
    *   **激励计划详情：** 本激励计划拟授予的限制性股票数量620万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5万股的1.53%。
    *   **激励对象范围：** 拟激励对象合计202人，占公司员工总数的44.8 %，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。
    *   **业绩考核目标：** 制定的2023-2025年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12亿元，同比增速分别为26%/28%/35%。

*   **金葡菌疫苗正式进入临床 III 期，有望 2025年上市**
    *   **临床进展：** 公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。
    *   **市场潜力：** 预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。
    *   **国际市场：** 同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。

*   **盈利预测与评级：** 我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.74亿元、1.3亿元和2.3亿元，EPS分别为0.18元、0.32元和0.57元，维持“买入”评级。

*   **风险提示：** 销售或不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期风险。

# 总结

本报告对欧林生物2023年半年报进行了全面分析，认为公司在破伤风疫苗业务保持平稳的基础上，积极投入研发，并发布股权激励计划，彰显了长期发展信心。金葡菌疫苗的上市有望成为公司业绩增长的新动力。维持“买入”评级，但同时也提示了销售不及预期、竞争格局恶化以及研发进度不及预期等风险。

## 战略布局与未来增长点
欧林生物通过加大研发投入和推进股权激励计划，为未来的增长奠定了坚实的基础。金葡菌疫苗的成功上市将成为公司业绩的重要增长点。

## 投资建议与风险提示
在看好公司长期发展前景的同时，投资者也应关注潜在的风险因素，如销售不及预期、竞争格局恶化以及研发进度不及预期等。