半年报点评：研发投入大幅增加，期待在研品种进展

中心思想

业绩承压与研发驱动

欧林生物2023年上半年业绩显示，营业总收入基本持平，归母净利润和扣非归母净利润同比下降，主要原因在于公司研发投入大幅增加。尽管短期利润受到影响，但研发投入的显著增长预示着公司在四价流感病毒裂解疫苗和重组金葡菌疫苗等在研项目上的积极推进，为未来增长奠定基础。

疫苗管线潜力与投资展望

公司现有破伤风疫苗推广顺利，市场渗透率仍有广阔提升空间。同时，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗有望成为独家重磅品种，为公司带来新的增长点。分析师维持“谨慎推荐”评级，并预测未来三年归母净利润将实现高速增长，反映了市场对公司疫苗管线潜力的积极预期。

主要内容

2023年上半年业绩概览

欧林生物2023年上半年实现营业总收入2.33亿元，同比微增0.21%。归母净利润为2854.61万元，同比下降8.04%；扣非归母净利润为2009.48万元，同比下降22.74%。其中，第二季度营业总收入为1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润为2469.24万元，同比下降34.76%；扣非归母净利润为1715.58万元，同比下降47.81%。经营性现金流量净额为-2097.13万元，与去年同期相比流出幅度大幅缩窄，显示回款质量有所提升。

盈利能力与费用结构分析

公司2023年上半年销售毛利率为93.04%，同比提升0.54个百分点；销售净利率为11.34%，同比下降2.00个百分点。净利率下降主要系研发投入加大所致。费用率方面，销售费用率43.86%，同比下降0.53个百分点；管理费用率14.20%，同比上升0.68个百分点；研发费用率17.83%，同比提升4.27个百分点；财务费用率0.68%，同比提升0.32个百分点。

研发投入大幅增加及其影响

2023年上半年，公司研发投入总额同比大幅增加64.95%，主要由于费用化研发投入和资本化研发投入均较上期显著增长。报告期内，费用化研发投入为4156.93万元，同比增长31.76%，主要系四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)项目推进所致。资本化研发投入为1849.60万元，同比增长280.08%，主要系重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验加快推进。研发投入的增加直接导致了公司第二季度利润的下滑。

投资建议与未来展望

分析师维持对欧林生物的“谨慎推荐”评级。公司破伤风疫苗推广顺利，市场渗透率提升空间广阔。即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种，为公司带来显著增长。 根据预测，公司2023-2025年归母净利润分别为0.61亿元、1.39亿元和2.26亿元，同比增速分别为129.56%、127.64%和62.53%。对应的摊薄EPS分别为0.15元、0.34元和0.56元，PE分别为107倍、47倍和29倍。

风险提示

报告提示了多项风险，包括疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险以及新生儿数量超预期下降的风险。

总结

欧林生物2023年上半年业绩表现平稳，营业收入略有增长，但受研发投入大幅增加的影响，归母净利润和扣非归母净利润出现下滑。公司在四价流感病毒裂解疫苗和重组金葡菌疫苗等关键在研项目上投入巨大，这在短期内对盈利能力造成压力，但从长期来看，这些投入有望转化为未来的核心竞争力。现有破伤风疫苗市场前景广阔，而即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗则被寄予厚望，有望成为公司独家重磅产品，驱动未来业绩高速增长。分析师基于对公司产品管线潜力的认可，维持“谨慎推荐”评级，并预测未来三年公司净利润将实现翻倍式增长。投资者需关注疫苗研发进展、市场渗透率提升情况以及新生儿数量变化等潜在风险。