一次性医用耗材领头羊，上市元年大放异彩

中心思想 奥美医疗：一次性医用耗材领军者，业绩稳健增长 本报告核心观点指出，奥美医疗作为一次性医用耗材，特别是医用敷料领域的领头羊，展现出强劲的增长潜力和稳固的市场地位。公司在2019年前三季度实现了营收和扣非后归属母公司净利润的显著增长，分别达到18.22%和56.03%，显示出其基本面的持续向好。在全球人口老龄化趋势和健康需求提升的背景下，医用敷料市场规模稳健扩张，为奥美医疗提供了有利的外部环境。 五大核心竞争力驱动未来发展 奥美医疗凭借其独特的五大核心竞争力，包括规模化生产优势、完整的产业链与先进装备制造优势、持续的技术创新能力、丰富的国际客户资源以及严格的质量控制体系，在全球市场竞争中占据领先地位。公司深耕美国市场并积极拓展新兴国家市场，通过持续的研发投入和精细化管理，不断巩固其行业龙头地位，并有望在全球医用敷料市场中获得更大的份额。基于对公司未来盈利能力的积极预测，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 主要内容 1. 奥美医疗——一次性医用耗材领头羊 奥美医疗用品股份有限公司成立于2002年，专注于医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，并为国际知名医疗器械品牌提供OEM贴牌服务。公司已构建起涵盖纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链，具备突出的自动化和规模化生产优势。 1.1. 股权结构清晰 公司前身为2002年成立的奥美有限，于2016年整体变更为股份有限公司。公司的控股股东及实际控制人为崔金海、万小香、崔辉、崔星炜四人，他们作为一致行动人，截至2019年三季报共计持有公司股份37.61%。公司通过直接和间接方式持有多家全资或控股子公司，业务范围涵盖贸易及医用敷料的生产与销售，股权结构稳定且清晰。 2. 经营状况稳定且逐步优化 奥美医疗的经营业绩持续保持稳定增长态势，并呈现出逐步优化的趋势。 2.1. 营收与利润持续增长，研发投入显著提升 公司营业收入自2014年的15.09亿元增长至2018年的20.28亿元，复合增长率达到7.67%。同期，归属母公司净利润从1.98亿元增至2.28亿元，复合增长率3.59%；扣非后归属母公司净利润从1.80亿元增至2.06亿元，复合增长率3.43%，表明公司业绩受非经常性损益影响较小。 2019年前三季度，公司业绩表现尤为亮眼，实现营业收入17.12亿元，同比增长18.22%；归属母公司净利润2.18亿元，同比增长54.66%；扣非后归属母公司净利润1.95亿元，同比增长56.03%。净利润的大幅增长主要得益于出售全资子公司东莞奥美医疗用品有限公司100%股权所产生的投资收益。 在费用控制方面，公司的销售、管理和财务费用占营收比例多年来维持在稳定水平。值得注意的是，公司持续加大研发投入，2019年前三季度研发费用投入4494万元，同比大幅增长49.13%，这为公司保持行业领头羊地位提供了坚实保障。 2.2. 产品结构优化与市场多元化发展 公司产品主要分为伤口与包扎护理类、手术/外科类、感染防护类和组合包类四大系列。其中，伤口与包扎护理类产品贡献了超过60%的营业收入，且毛利率较高，历年来均维持在35%以上。手术/外科产品营收占比逐年提升，显示出产品结构的持续优化。 在市场分布上，奥美医疗的营业收入主要来源于海外市场，多年来占比超过85%。2019年上半年，公司在北美市场的营业收入约增长20%，国外地区总营收达9.62亿元，同比增长18.61%，占总营收的87.89%。同时，公司积极拓展新兴市场，在中东、南美、非洲等地区均实现了销售收入增长。中国大陆地区的营业收入也实现了45.68%的同比大幅增长，市场多元化战略成效显著。公司整体毛利率维持在33%左右，尽管2018年净利润受人民币兑美元汇率波动影响有所下滑，但整体盈利能力保持稳定。 3. 行业及竞争格局分析 奥美医疗主营业务所在的医用敷料行业，是医疗器械中医用卫生材料及敷料的重要组成部分，主要用于创伤保护、预防感染和促进愈合。 3.1. 医用敷料市场规模稳健增长 中国已成为全球医用敷料的主要生产基地，为欧美发达国家提供大量代工生产服务。截至2015年，欧洲医用敷料产能外包比例高达90%左右，美国约为60%。我国医用敷料的主要出口市场包括欧洲（2016年出口金额8.36亿美元，占比35.48%）、北美洲（2016年出口金额7.84亿美元）和亚洲（2016年出口金额4.52亿美元），显示出我国在全球供应链中的关键地位。 全球医用敷料市场规模呈现稳健增长态势。根据Freedonia的统计及预测，2015年全球绷带及医用敷料市场规模达到188.4亿美元，较2010年增长30.65%。预计到2020年，市场规模将达到244亿美元，2025年进一步增至313亿美元。这一增长主要得益于全球人口老龄化带来的溃疡、褥疮等疾病患者的增加，以及社会进步和生活质量提高对伤口愈合和舒适度要求的提升。全球伤口护理类医用敷料市场销售额在2013年至2016年间约为110亿-123亿美元，年均增长率为3%-5%，受手术量上升和新兴市场增长等因素驱动。 3.2. 连续九年出口第一 在全球医用敷料领域，Smith&Nephew、Mckesson、Medline、Hartmann等国际巨头凭借其领先的技术、人才优势、广泛的产品种类和高品牌度，占据了高端市场的主要份额。 我国医用敷料行业生产企业众多，市场竞争激烈，利润空间逐步收窄。在此背景下，具备规模化生产能力成为企业控制成本、获取领先地位的关键。据中国医药保健品进出口商会统计，截至2017年，我国有超过4,500家企业从事医用敷料产品出口，其中前10家企业出口金额占总出口额的27.1%，市场集中度正逐步提高，产业淘汰升级进程加速。 奥美医疗通过不断推进产品创新、工艺升级和产业链深度整合，在产品性能与质量、产品附加值和市场开拓方面形成了突出优势。公司是中国医用敷料行业重要的OEM生产商和出口商，据中国医药保健品进出口商会统计，其医用敷料产品已连续九年出口排名第一，充分彰显了其在行业内的领导地位。 4. 五大核心竞争力 奥美医疗凭借其独特的五大核心竞争力，在全球医用敷料市场中建立了坚实的竞争壁垒。 4.1. 规模化生产优势 公司作为国内医用敷料行业的领先生产商和出口商，拥有10个生产基地和4000名员工，配备先进的生产设备，实现了高度规模化生产。这种显著的规模优势大幅提升了生产效率，有效降低了生产成本。鉴于欧美医用敷料市场竞争充分且集中度高，以及下游客户对产品数量、类别和型号的多样化需求，奥美医疗的规模化、多样化生产能力是其保持产品性价比优势和满足市场需求的关键。 4.2. 制造优势—完整产业链与先进装备优势 奥美医疗是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一。公司在20年的发展历程中积累了丰富的行业和生产经验，构建了从纺纱、织布、脱漂、深加工、包装、灭菌到检测等所有生产环节的完整产业链。通过引进先进成套生产设备并持续加大专用设备的自主开发，公司不断进行设备及工艺升级，进一步提升了产业链各环节的设备自动化、智能化程度与一体化整合水平，从而保持了强大的制造竞争优势。 4.3. 技术创新优势 公司始终坚持以研发为核心驱动力，持续进行研发投入，不断优化工艺水平，革新设备与技术，并积极培养和吸引创新人才，建立了完善的研发体制。截至2018年9月，公司拥有50项专利，其中包括11项发明专利、37项实用新型专利和2项外观设计专利。持续的技术创新使得奥美医疗在激烈的市场竞争中始终保持了较强的竞争优势。 4.4. 客户资源优势 奥美医疗的医用敷料产品主要用于出口，销往美国、加拿大、德国、日本等多个国家。在长期的发展过程中，公司与Medline、Dukal、Hartmann、Lohmann&Rauscher、Medicom、Johnson&Johnson等国际知名企业建立了长期而稳定的合作关系。凭借优秀的品牌能力和声誉，公司的产品获得了客户的高度认可，客户黏性不断提升，优质的客户资源是公司持续发展的重要竞争力。 4.5. 质量控制优势 公司自成立以来，高度重视产品质量和品牌声誉，严格按照国内外高标准要求实施产品质量控制，建立了完善的质量控制制度及体系。公司质量管理采用ISO13485质量体系标准，并参照美国FDA QSR820质量法规、欧盟MDD医疗器械指令和日本药事法的要求，能够满足国外不同市场的法规要求。凭借突出的产品质量控制优势，公司在多个国家成功注册登记，并获得了美国FDA工厂注册登记、日本外国制造者认定证、德国医疗器械产品登记备案、欧盟产品EC认证等多个相关国际认证，这些认证有效增强了客户对公司的信任与认可，推动了公司业务的持续发展。 5. 盈利预测及估值分析 基于奥美医疗显著的规模化优势、行业增速以及公司2019年前三季度的良好表现，报告对公司未来的盈利能力进行了预测。 预计2019-2021年公司营业收入增速将保持在20%的水平。随着新疆产能的逐步释放，规模化效应将推动毛利率逐步提升，同时期间费用率有望下降，人均单产也将提高。综合考虑2019年前三季度净利率的变化趋势，预计2019-2021年净利率将分别达到13.2%、14.7%和16.0%。 在此基础上，预测公司2019-2021年归母净利润分别为3.21亿元、4.29亿元和5.61亿元，同比增长率分别为41.0%、33.6%和30.6%。对应每股收益（EPS）分别为0.76元、1.02元和1.33元。 在估值方面，奥美医疗属于低值医用耗材领域。通过选取可比公司进行估值分析，2020年可比公司平均估值约为28.4倍市盈率（PE）。考虑到奥美医疗竞争优势明显，具备规模化、自动化生产能力，且利润增速较高，报告给予其估值上限，即2020年30倍PE，对应目标价30.6元。首次覆盖给予“买入”评级。 6. 风险提示 报告提示了奥美医疗可能面临的几项风险： 外销收入占比较高的风险： 2018年海外收入占比高达88.8%，外销业务易受国家出口政策、出口目的地国进口政策与经济状况、货币汇率以及国际医用敷料市场变动等多方面因素的影响。 原材料价格波动的风险： 公司主要原材料为棉花，其价格受播种面积、自然产量、库存周期、农产品价格政策、消费需求、期货价格、国际贸易政策、进口配额和汇率波动等多重因素影响，可能导致产品成本变化。 汇率波动风险： 公司海外收入占比较大，汇率波动可能对公司利润产生不利影响。 衍生工具基础资产价格波动风险： 公司在采购棉花和外销产品时签订了棉花期货合约和远期外汇合约，若金融衍生产品价格出现剧烈波动，将对公司净利润产生不利影响。 总结 奥美医疗作为一次性医用耗材领域的领头羊，凭借其稳健的经营业绩、清晰的股权结构、持续增长的医用敷料市场、以及五大核心竞争力（规模化生产、完整产业链、技术创新、优质客户资源、严格质量控制），展现出强大的市场竞争力和发展潜力。公司深耕海外市场并积极拓展新兴市场，研发投入持续增加，保障了其行业领先地位。尽管面临外销收入、原材料价格和汇率波动等风险，但其盈利能力预计将持续提升，首次覆盖给予“买入”评级，目标价30.6元，凸显了其作为医用敷料行业优质标的的投资价值。