2022年中报点评：人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善-摩熵咨询

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报告摘要

　　康华生物(300841)

　　人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善。2022H1公司实现营收6.60亿元（+18%），归母净利润3.16亿元（+25%）。分季度来看，Q1/Q2分别实现营收2.67/3.93亿元，分别同比+12.5%/21.6%，一季度国内部分地区疫情散发，对公司产品物流配送和终端需求造成影响，二季度预计仍有一定影响，但从收入端来看边际改善明显；Q1/Q2分别实现归母净利润1.35/1.80亿元，分别同比+34.6%/18.9%，主要系2021Q1低基数及2022Q2研发投入大幅增长。

　　2022H1人二倍体狂苗实现批签发389.8万支（+155.1%），预计实际销售约220万支，公司二倍体狂苗生产线于7月4日停产维护，分包和原液车间分别预计于8月上旬及9月下旬复产，考虑到生产和批签发周期，预计2023Q1恢复批签发，公司二倍体狂苗产品目前备货充足，夏季犬伤高发是狂犬病疫苗销售旺季，Q3及全年业绩值得期待。

　　销售、管理费用率改善，研发加大投入。2022H1公司销售毛利率93.9%（+1.7pct）、销售净利率47.8%（+2.8pct），较上年同期稳中有升。销售费用率23.2%（-4.3pct）、管理费用率6.0%（-1.8pct）、研发费用率10.3%（+4.2pct）、财务费用率-1.2%（+0.9pct），其中销售和管理费用率改善，研发费用率大幅增长。

　　动保业务持续推进。子公司康华动保，通过代理销售动物用狂犬病疫苗布局宠物疫苗市场，上半年招募合作宠物医院4300多家，主营产品宠物精制狂犬病疫苗在多地相继投入使用。“2030消除狂犬病”战略以及新《动物防疫法》实施背景下，动保业务有望乘宠物经济热潮，开启第二增长曲线。风险提示：产能建设不达预期的风险，市场竞争导致产品降价的风险，新冠疫情发生重大变化的风险等。

　　投资建议：康华生物是国内二倍体狂苗领军企业，在生产工艺、临床数据积累、学术推广和消费者教育以及终端覆盖等方面具有先发优势，2022H1二车间新产能充分释放，产品批签发大幅增长，国内疫情影响逐步改善。维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为8.51/13.11/15.04亿元，EPS分别为6.32/9.74/11.17元，对应目前股价PE分别为17/11/10x，维持“增持”评级。

中心思想

业绩稳健增长与核心产品驱动

康华生物2022年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，分别达到6.60亿元（同比增长18%）和3.16亿元（同比增长25%）。其中，核心产品人二倍体狂犬病疫苗的批签发量大幅增长155.1%，达到389.8万支，显示出强劲的市场需求和公司产能的有效释放。尽管一季度受到疫情影响，但二季度营收已呈现明显边际改善，为全年业绩奠定良好基础。

费用优化与新业务布局

公司在保持高毛利率（93.9%）和净利率（47.8%）的同时，有效优化了销售费用率（下降4.3pct）和管理费用率（下降1.8pct），体现了良好的成本控制能力。同时，研发投入显著增加，研发费用率提升4.2pct至10.3%，预示着公司对未来产品创新和技术升级的重视。此外，动保业务作为第二增长曲线持续推进，上半年已招募4300多家合作宠物医院，有望在宠物经济浪潮下贡献新的增长点。

主要内容

核心业务表现与财务分析

2022年上半年整体业绩概览： 康华生物在2022年上半年实现营业收入6.60亿元，同比增长18%；归属于母公司股东的净利润为3.16亿元，同比增长25%。
季度业绩分析： 分季度来看，第一季度营收2.67亿元，同比增长12.5%，归母净利润1.35亿元，同比增长34.6%；第二季度营收3.93亿元，同比增长21.6%，归母净利润1.80亿元，同比增长18.9%。尽管一季度受国内部分地区疫情散发影响，但二季度收入端边际改善明显。
人二倍体狂苗业务进展： 2022年上半年，公司人二倍体狂犬病疫苗批签发量达到389.8万支，同比大幅增长155.1%。预计实际销售量约为220万支。公司二倍体狂苗生产线于7月4日停产维护，分包和原液车间预计分别于8月上旬和9月下旬复产。考虑到生产和批签发周期，预计2023年第一季度恢复批签发。目前公司产品备货充足，预计夏季犬伤高发将带动第三季度及全年业绩增长。
盈利能力与费用结构： 报告期内，公司销售毛利率为93.9%，同比提升1.7个百分点；销售净利率为47.8%，同比提升2.8个百分点，盈利能力稳中有升。销售费用率下降4.3个百分点至23.2%，管理费用率下降1.8个百分点至6.0%，显示出费用控制的有效性。同时，研发费用率大幅增长4.2个百分点至10.3%，表明公司持续加大研发投入。

战略布局与未来展望

动保业务持续推进： 子公司康华动保通过代理销售动物用狂犬病疫苗，积极布局宠物疫苗市场。上半年已成功招募合作宠物医院超过4300家，主营产品宠物精制狂犬病疫苗在多地投入使用。在“2030消除狂犬病”战略和新《动物防疫法》实施的背景下，动保业务有望乘宠物经济热潮，成为公司新的增长曲线。
投资建议与风险提示： 报告维持对康华生物的“增持”评级。预计公司2022-2024年净利润分别为8.51亿元、13.11亿元和15.04亿元，对应的每股收益（EPS）分别为6.32元、9.74元和11.17元。对应目前股价，市盈率（PE）分别为17倍、11倍和10倍。报告同时提示了产能建设不达预期、市场竞争导致产品降价以及新冠疫情发生重大变化的风险。

总结

康华生物2022年上半年表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，核心产品人二倍体狂犬病疫苗批签发量同比激增155.1%，显示出其市场领导地位和产能优势。公司在优化费用结构的同时，持续加大研发投入，并积极拓展动保业务作为新的增长点。尽管面临生产线维护和疫情不确定性，但公司备货充足，且二季度业绩已呈现边际改善。基于对公司未来盈利能力的积极预期，报告维持“增持”评级，并预计未来三年净利润将持续增长。

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