公司信息更新报告：视光与射频产品表现亮眼，疫情后有望快速恢复

中心思想

业绩承压与结构性增长并存

2022年上半年，昊海生科的整体业绩受到多重不利因素的显著影响，包括上海疫情封控、子公司经销权更替以及股权激励费用等，导致归母净利润和扣非归母净利润大幅下滑超过69%。然而，在挑战之下，公司部分核心业务板块展现出强劲的结构性增长，特别是眼科视光产品线和医美射频与激光设备产品线，分别实现了73.19%和亮眼的增长，成为公司业绩的亮点和未来增长的重要驱动力。

疫情后恢复预期与投资评级维持

尽管短期业绩承压，但分析认为公司在眼科和医美板块的产品线布局全面，具备较强的研发和渠道优势。考虑到疫情影响的阶段性，预计在2022年下半年疫情影响逐步恢复后，公司的骨科和外科产品线也将迎来稳健增长。基于对公司长期发展潜力和疫情后恢复能力的信心，分析师下调了短期盈利预测，但仍维持了“买入”的投资评级，表明市场对公司未来增长前景的积极预期。

主要内容

1、疫情封控及经销权更替下，公司业绩受影响较大

2022年上半年，昊海生科实现营业收入9.68亿元，同比增长13.69%。然而，归母净利润为7103万元，同比大幅下滑69.25%；扣非归母净利润为5319万元，同比下滑75.93%。业绩下滑的主要原因包括：

• 上海疫情影响：3月至5月上海地区的疫情封控对公司及三家主要生产型子公司造成重大影响，导致毛利下降及停工损失超过9000万元。
• 经销权更替：子公司Aaren与原国内独家经销商的协议终止，导致销售渠道整合期间工厂阶段性停产，产生经营性亏损约1466万元，并计提减值损失2500万元。
• 股权激励费用：公司及子公司欧华美科实施股权激励计划，确认股份支付费用约1487万元。
• 投资收益减少：2021年上半年公司收到深梧1号投资产品分红约2569万元，而2022年上半年未收到该等分红收益。

按产品线划分，2022年上半年眼科产品线实现收入3.56亿元，与去年同期持平；医美产品线实现收入3.29亿元，同比增长82.76%；骨科产品线实现收入1.79亿元，同比下降13.1%；防粘连及止血产品实现收入0.84亿元，同比下降11.5%。

盈利能力方面，2022年上半年公司毛利率为69.84%，同比下降4.69个百分点。这主要是由于子公司欧华美科和南鹏光学的毛利率低于公司其他业务线，分别拉低了整体毛利率3.02%和1.97%。

2、眼科板块表现稳健，视光产品增长迅速

在眼科板块中，2022年上半年白内障产品线实现营业收入1.67亿元，同比下降31.74%。其中，人工晶状体收入1.29亿元，同比下降32.83%。这一下滑主要归因于Aaren品牌人工晶状体与原经销商协议终止导致的销售下降，以及子公司深圳新产业代理的Lenstec人工晶状体产品受疫情影响供货问题和带量采购中标带来的销售价格下降。

与此形成对比的是，视光产品线表现强劲，实现营业收入1.77亿元，同比增长73.19%。其中，视光终端产品收入9948万元，较2021年上半年同比增长7935万元，增长幅度显著。这主要得益于OK镜、隐形眼镜等产品自2021年第二季度进入市场后，凭借优秀的产品力带来了显著增量。公司已获得亨泰光学旗下“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”两款OK镜产品、儿童近视管理及控制光学镜片“贝视得”以及硬性角膜接触镜（RGP）等产品在中国市场的独家代理经销权，预计2022年下半年将重点推进新型OK镜注册审评工作，持续在视光产品线通过多种渠道发力。

3、射频与激光医美产品表现亮眼，骨科、外科有望疫情后稳健增长

医美板块中，玻尿酸产品线实现营业收入1.19亿元，与2021年上半年基本持平。射频及激光设备产品线表现亮眼，实现营业收入1.44亿元，占医美板块收入的44%。子公司欧华美科在半导体激光、生物材料和射频领域拥有国际领先的自主核心技术，并打造了多个核心产品，其多元相控射频技术相较传统单极射频和双极射频具备更多优势，有望持续提升医美板块的增长速度。

骨科产品线在2022年上半年实现营业收入1.79亿元，同比下滑13.10%。防粘连及止血产品线实现营业收入8412万元，同比下滑11.5%。这两类产品的下滑主要系其生产基地位于上海，受到上海地区疫情的较大影响。根据公司中报，公司已连续八年稳居中国骨关节腔注射产品市场份额首位，市场份额由2020年的43.30%持续增长至45.49%。2021年，公司的防粘连材料市场份额为28.85%，是中国最大的防粘连材料供应商。预计在2022年下半年疫情影响逐渐恢复后，公司的骨科和外科产品线也有望迎来稳健增长。

4、盈利预测与投资建议

考虑到公司2022年上半年受到国内疫情的较大影响，分析师下调了对公司2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.80亿元、3.52亿元和4.24亿元（前预测值为5.55亿元、6.55亿元和7.21亿元），对应EPS分别为1.61元、2.02元和2.44元。当前股价对应PE分别为47.4倍、37.7倍和31.3倍。分析师认为，公司在眼科和医美板块产品线布局较全，具备较强的研发和渠道优势，疫情后有望迎来较快恢复，因此维持“买入”评级。

5、风险提示

报告提示了以下风险：研发进度不及预期的风险；白内障手术CSR增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。

总结

昊海生科在2022年上半年面临疫情封控、经销权更替等多重外部因素的严峻挑战，导致公司整体业绩，特别是归母净利润和扣非归母净利润出现显著下滑。然而，公司内部结构性亮点突出，眼科视光产品线和医美射频与激光设备产品线展现出强劲的增长势头，有效对冲了部分负面影响。尽管短期盈利预测被下调，但鉴于公司在眼科和医美领域的全面产品布局、强大的研发能力和渠道优势，以及骨科和外科产品线在疫情后有望恢复增长的预期，分析师维持了“买入”的投资评级。公司未来发展仍需关注研发进展、市场竞争及政策变化等潜在风险。