中期业绩快速增长，医美眼科相关布局丰富

中心思想

业绩高速增长与核心业务驱动

昊海生科在2023年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计同比增长153.41%至209.73%，扣非归母净利润同比增长204.57%至279.77%。这一增长主要得益于公司销售恢复正常运营，以及眼科和医美两大核心业务线的良好表现。公司通过扩大销售团队和提升人均创收能力，为业绩稳定增长提供了保障。

市场定位与未来增长潜力

公司在医美和眼科领域拥有清晰的产品定位和市场策略。眼科产品线以白内障产品为主，市场占有率有望进一步提升；医美产品线则以多代玻尿酸产品覆盖入门至高端市场，并通过新适应症的开拓（如“姣兰”增加唇部注射填充适应症）持续扩大市场份额。第四代有机交联玻尿酸产品已进入注册申报阶段，预示着未来产品线的进一步丰富。公司被首次覆盖并给予“买入”评级，反映了市场对其在核心竞争力领域的增长潜力和长期业绩增量的看好。

主要内容

投资要点

业绩高速增长，半年报净利润同比增长153.41%至209.73%

昊海生科预计2023年上半年实现归母净利润1.8亿元至2.2亿元，同比增长153.41%至209.73%。扣非归母净利润预计为1.62亿元至2.02亿元，同比增长204.57%至279.77%。业绩显著回升，主要原因是2022年上半年受美国子公司商誉及无形资产计提影响（-0.46亿元）和上海子公司生产经营停滞等损失影响（-0.37亿元）。2023年公司销售恢复正常，眼科、医美两大主线经营良好。公司销售团队持续扩大，2022年销售人员达599人（+13.02%），人均创收107.05万元/人（+14.63%），有效保障了业绩增长。

核心医美眼科产品高速放量，产品定位清晰，玻尿酸新适应症开拓新市场

公司通过拓展新宣传渠道和新兴市场，显著提升了产品销量和收入。眼科产品线以白内障产品为核心，常年占眼科收入50%以上，2023年有望进一步提升市场占有率。医美产品中，玻尿酸产品表现良好，保持国产注射玻璃酸领域龙头地位。产品线包括第一代“海薇”（入门）、第二代“姣兰”（中高端）和第三代“海魅”（高端）。2023年2月，“姣兰”新增唇部注射填充适应症，进一步提升中高端市场销量。第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内临床并处于注册申报阶段。

投资建议

公司以医美及眼科产品线为核心竞争力，分析师看好人工晶状体和角膜塑形镜等眼科产品市占率的进一步提升，以及医美产品带来的长期业绩增量。预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.21亿元、5.28亿元和6.45亿元，增速分别为133.1%、25.5%和22.2%，对应PE分别为37倍、30倍和24倍。考虑到公司疫情后加大宣传销售，上半年经营情况良好，首次覆盖给予“买入”建议。

风险提示

报告提示了原材料价格波动风险和销售不及预期风险。

盈利预测核心假设

公司持续拓展眼科全产业链，受益于白内障患者增多，人工晶状体销售前景良好。医美产品中注射玻璃酸领域保持国产龙头地位，上半年销售表现良好。其他业务包括骨科产品，拥有国内唯一全系列规格骨科玻璃酸钠注射液产品。

• 眼科产品： 假设2023-2025年营收增速分别为32%、30%、25%，毛利率维持在59%-64%。
• 医疗美容与创面护理产品： 假设2023-2025年营收增速分别为25%、17%、15%，毛利率稳定在77%-80%。
• 其他业务： 假设2023-2025年营收增速均为25%，毛利率维持在78%。 综合以上假设，预测公司2023-2025年将实现营收26.6亿元、32.5亿元和40.2亿元，同比增长25%、22%和23%。

可比公司估值

公司深耕眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大领域。选取欧普康氏、兴齐眼药、爱美客及华熙生物作为可比公司。数据显示，昊海生科的估值水平（2023E PE 37.27倍，2024E PE 29.71倍，2025E PE 24.32倍）低于可比公司平均值（2023E PE 45.70倍，2024E PE 31.70倍，2025E PE 23.90倍）。

总结

昊海生科在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润预计同比增长超过150%。这主要得益于其在眼科和医美两大核心业务领域的稳健运营和市场拓展。公司通过清晰的产品定位、新适应症的开发以及销售团队的扩张，有效提升了市场份额和盈利能力。尽管存在原材料价格波动和销售不及预期的风险，但基于对公司核心产品线增长潜力的看好，以及其低于行业平均的估值水平，分析师首次覆盖并给予“买入”评级，预测未来三年营收和净利润将持续增长。