战略增资艾普强，前瞻性加大布局放疗领域-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　事件：近日，公司发布《关于公开摘牌取得上海艾普强粒子设备有限公司4.6875％股权暨关联交易的公告》。

　　国产质子刀领先企业艾普强，开发首台上市的国产质子治疗系统上海艾普强粒子设备有限公司（以下简称“艾普强”）自2011年6月成立以来，立足自主创新，2022年获批的“质子治疗系统”是首台获准上市的国产质子治疗系统。该产品由加速器系统和治疗系统两部分组成。其中加速器系统包括注入器系统、低能传输系统、主加速器系统、高能束流传输系统和辅助电气系统，治疗系统包括固定束治疗系统、180°旋转束治疗系统和治疗计划系统。

　　截至2022年6月30日，艾普强资产总额3.96亿元，所有者权益-0.52亿元，2022年1-6月营业收入79.37万元，净利润-1,215.81万元。联影医疗取得艾普强增资后4.6875%股权的最终成交价格为4,500万元，投后估值为9.60亿元。

　　肿瘤粒子治疗具备天然的物理优势，中长期成长具备确定性质子治疗系统提供质子束进行放射治疗，在实现肿瘤部位高剂量的同时，可降低周围正常组织剂量，特别是靶区后组织的剂量，适用于治疗全身实体恶性肿瘤和某些良性疾病。我国已批准质子治疗装置配置许可证16个，截至2023年5月我国投入运营的质子治疗中心有5个。

　　随着我国首台国产质子治疗系统获准上市，我们预计质子放疗设备配置数量有望增长，放疗可及率提升将是未来趋势。因为随着国内的质子设备的获批上市以及后续逐步纳入医保，可以使得此技术更加成熟和患者可及，将大大激活肿瘤质子放疗需求。

　　强强联合，加强联影诊疗一体化的长远布局

　　海外医疗设备巨头皆已启动布局放疗板块，2020年西门子164亿美金收购肿瘤放疗龙头瓦里安，后者在全球安装了8000多套放射治疗系统，全球放疗市场份额超过50%；2022年GEHealthcare携手放疗老牌厂商安科锐（Accury）达成全球商业化合作协议。

　　放疗一直是联影医疗“诊疗一体化”战略发展的重要一环，也是联影打造全智能医疗大健康生态的关键；而基于多模态图像引导治疗，质子治疗也需要配置影像设备（CT、MR、PET），这和公司的高端影像设备和X-射线放疗设备形成互补。两者强强联合，艾普强有望凭借联影医疗的渠道资源而不断巩固其先发优势，成长为国产质子设备龙头企业；同时可以与联影医疗在质子中心形成方案解决，带动多种诊断设备的放量销售。

　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为118.14亿/149.27亿/184.58亿，同比增速分别为27.38%/26.35%/23.66%；归母净利润分别为20.71亿/25.81亿/32.09亿，分别增长25.06%/24.62%/24.33%；EPS分别为2.51/3.13/3.89，按照2023年6月21日收盘价对应2023年53倍PE。给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险。

# 中心思想
## 战略增资艾普强，前瞻性布局放疗领域
本报告的核心观点是联影医疗战略增资艾普强，此举具有前瞻性，将加大其在放疗领域的布局。通过分析艾普强的技术优势和市场前景，以及联影医疗的战略布局，报告认为此次合作将实现强强联合，巩固联影医疗在国产质子设备领域的领先地位，并带动多种诊断设备的销售。

## 盈利预测与投资评级
基于公司核心业务板块的分析，报告预测了联影医疗2023-2025年的营业收入和归母净利润，并给出了“买入”评级。

# 主要内容
## 事件概述
公司发布公告，将通过公开摘牌方式取得上海艾普强粒子设备有限公司4.6875%的股权，构成关联交易。

## 上海艾普强粒子设备有限公司
*   **公司概况**：艾普强是一家国产质子刀领先企业，其“质子治疗系统”是首台获准上市的国产质子治疗系统，由加速器系统和治疗系统两部分组成。
*   **财务状况**：截至2022年6月30日，艾普强资产总额3.96亿元，所有者权益-0.52亿元，2022年1-6月营业收入79.37万元，净利润-1,215.81万元。
*   **交易价格**：联影医疗取得艾普强增资后4.6875%股权的最终成交价格为4,500万元，投后估值为9.60亿元。

## 肿瘤粒子治疗的优势与市场前景
*   **物理优势**：质子治疗系统提供质子束进行放射治疗，在实现肿瘤部位高剂量的同时，可降低周围正常组织剂量，适用于治疗全身实体恶性肿瘤和某些良性疾病。
*   **市场前景**：随着我国首台国产质子治疗系统获准上市，预计质子放疗设备配置数量有望增长，放疗可及率提升将是未来趋势。

## 强强联合的战略意义
*   **诊疗一体化布局**：放疗是联影医疗“诊疗一体化”战略发展的重要一环，也是联影打造全智能医疗大健康生态的关键。
*   **互补优势**：质子治疗需要配置影像设备（CT、MR、PET），这和公司的高端影像设备和X-射线放疗设备形成互补。
*   **市场协同**：艾普强有望凭借联影医疗的渠道资源而不断巩固其先发优势，成长为国产质子设备龙头企业；同时可以与联影医疗在质子中心形成方案解决，带动多种诊断设备的放量销售。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测**：预计2023-2025营业收入分别为118.14亿/149.27亿/184.58亿，同比增长27.38% / 26.35%/ 23.66%；归母净利润分别为20.71亿/25.81亿/32.09亿，分别增长25.06%/ 24.62%/ 24.33%；EPS分别为2.51 /3.13 / 3.89。
*   **投资评级**：给予“买入”评级。

## 财务数据
*   **资产负债表**：列出了2021A、2022A、2023E、2024E、2025E的货币资金、应收和预付款项、存货、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、资产总计、短期借款、应付和预收款项、长期借款、负债合计、股本、资本公积、留存收益、股东权益合计、负债和股东权益等数据。
*   **利润表**：列出了2021A、2022A、2023E、2024E、2025E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、归母股东净利润等数据。
*   **预测指标**：列出了2021A、2022A、2023E、2024E、2025E的毛利率、销售净利率、销售收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、ROE、ROA、ROIC、EPS(X)、PE(X)、PB(X)、PS(X)、EV/EBITDA(X)等数据。
*   **现金流量表**：列出了2021A、2022A、2023E、2024E、2025E的经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流、现金增加额等数据。

# 总结
## 战略合作，共赢未来
本报告分析了联影医疗战略增资艾普强的事件，认为此举是公司在放疗领域的重要布局。通过强强联合，联影医疗有望巩固其在国产质子设备领域的领先地位，并带动多种诊断设备的销售。

## 投资评级与风险提示
报告基于对公司核心业务板块的分析，给出了“买入”评级，并提示了竞争激烈程度加剧、关键核心技术被侵权、重大客户合作协议到期不能续约、新产品研发失败等风险。

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