2022年报及一季报点评：高端产品持续突破，医疗装备龙头前景广阔-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2022年报及23年一季报。2022年实现收入92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非净利润13.28亿元（+13.91%），经营性现金流6.83亿元（-27.55%）。2023年Q1实现营业收入22.13亿元（+33.42%）；归母净利润3.30亿元（+7.68%）；扣非净利润2.77亿元（+3.14%）。

　　国内外业务统筹兼顾，持续取得突破性进展。公司已入驻全国超1,000家三甲医院，在中国权威排行榜中，排名前50医院中有49家是公司产品的用户；公司CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦属行业前列；公司海外客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区，主营业务收入中境外占比由上年同期的7.15%提升至11.94%。

　　多项注册证获批进一步丰富产品矩阵，国际组织认证打开海外市场：截至2022年末，公司累计向市场推出90多款产品，多款软件产品获证推向市场。2022年公司共有10款产品获得国内NMPA注册，包括行业首款人体全身磁共振uMRJupiter5T、全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma、智慧仿生微创介入手术系统uAngio960。此外，公司获得多个国际组织认证，可在多个国家和地区销售。截至2022年末，公司39款产品获得欧盟CE认证，可销往60余个国家和地区；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2022年公司在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。

　　高研发投入推动公司持续创新，知识产权布局进一步完善：公司高度重视研发的投入和顶尖人才的培养。2022年公司研发投入13.06亿元（+34.90%）。截至2022年末，公司共有员工7,302名，其中研发人员3,088名，占公司员工总数的42.29%。专利布局方面，截至2022年末，公司以专利为主的各项知识产权申请数量超过8,600多项，其中发明专利申请占全部专利申请数超过80%，公司累计获得超过4,300项的知识产权授权，其中发明专利授权超过2,300项。

　　2023年一季报业绩符合预期,研发投入占比持续提高：2023Q1公司实现收入22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.30亿元（+7.68%），扣非净利润2.77亿元（+3.14%）。主营业务保持较高增速，主要系公司不断推出新产品，扩张海外新市场，销售规模不断增长所致。研发投入合计4.30亿元（+68.51%），研发投入占营业收入比例19.45%（增加4.05的百分点）。主要系公司加大研发投入，研发人员增加，人力成本增长所致。

　　投资建议：联影作为国内医疗影像行业龙头，国内市场自下而上的国产替代及广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为116.88/149.99/185.37亿元，归母净利润为20.65/26.35/32.25亿元，同比增长24.70%/27.58%/22.41%，EPS分别为2.51/3.20/3.91元，股价对应2023-2025年PE为60/47/39倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

中心思想

业绩增长与市场地位巩固

联影医疗在2022年及2023年第一季度实现了营收的稳健增长，尤其在高端医疗影像设备领域持续突破。公司在国内市场占据领先地位，产品广泛覆盖全国超1,000家三甲医院，并在CT、PET/CT、PET/MR及XR等多个产品线中市场占有率排名第一。

高研发投入驱动创新与全球化拓展

公司持续高强度投入研发，2022年研发费用同比增长34.90%，研发人员占比超过42%，推动了多款创新产品的上市和核心技术的突破。同时，公司积极拓展国际市场，产品已获得欧盟CE和美国FDA等多项国际认证，销售网络覆盖全球50多个国家和地区，境外收入占比显著提升，展现出强大的全球竞争力。

主要内容

一、业绩稳健增长，产品市占率持续提升

财务表现与业务结构 2022年，联影医疗实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%；扣非净利润13.28亿元，同比增长13.91%。经营性现金流为6.83亿元，同比下降27.55%。其中，CT销售占比公司营收的40.83%，是最大的收入来源。2023年第一季度，公司营业收入达22.13亿元，同比增长33.42%；归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%；扣非净利润2.77亿元，同比增长3.14%。
市场渗透与领先地位 公司产品已成功入驻全国超过1,000家三甲医院，在中国权威医院排行榜前50名中，有49家医院是联影医疗的用户，显示出其在高端医疗市场的广泛认可度。在2022年度国内新增市场金额占有率方面，公司的CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均位列行业第一，MR和RT产品也处于行业前列，凸显了其强大的市场竞争力。

二、聚焦研发创新，加速核心技术突破

研发投入与产品创新 联影医疗高度重视研发投入，2022年研发费用达到13.06亿元，同比增长34.90%，研发投入占营业收入的比例为15.87%。公司在2022年获得了10款产品的国内NMPA注册，包括行业首款人体全身磁共振uMR Jupiter 5T、全芯无极数字PET/CT uMI Pannoroma以及智慧仿生微创介入手术系统uAngio 960等，持续丰富了产品矩阵。
国际认证与知识产权布局 截至2022年末，公司有39款产品获得欧盟CE认证，可在60余个国家和地区销售；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2022年，公司在27个国家和地区新获42款产品注册。在知识产权方面，截至2022年末，公司累计申请知识产权超过8,600项，其中发明专利申请占比超过80%；累计获得授权超过4,300项，其中发明专利授权超过2,300项，构建了坚实的知识产权壁垒。

三、费用率维持稳定，研发投入增加使利润短期承压

费用结构分析 2022年，公司销售费用为13.28亿元，同比增长29.06%，销售费用率为14.38%；管理费用为4.31亿元，同比增长35.11%，管理费用率为4.67%；研发费用支出为13.06亿元，同比增长34.92%，研发费用率为14.14%。2023年第一季度，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长34.12%、45.49%和83.06%，对应的费用率分别为15.11%、5.24%和18.64%。研发费用率的显著上升（较去年同期增加5.05个百分点）主要源于公司加大了对研发人才的招募和研发项目的投入。
利润率变化与影响因素 2022年，公司毛利率为48.37%，同比下降1.05个百分点；净利润率为17.86%，同比下降1.49个百分点。2023年第一季度，毛利率提升至50.26%，较去年同期增加0.71个百分点；但净利润率下降至14.73%，较去年同期下滑3.47个百分点。利润增速放缓的主要原因是销售费用、管理费用和研发费用（特别是研发费用）的快速增长，对短期利润造成了一定压力。

总结

联影医疗作为国内医疗影像设备领域的领军企业，在2022年及2023年第一季度展现出强劲的营收增长势头和市场领导力。公司通过持续的高研发投入，不断推出创新产品并获得多项国内外认证，有效巩固了其在国内三甲医院市场的领先地位，并成功拓展了全球销售网络。尽管高研发投入在短期内对利润增速造成一定压力，但其在国产替代和广阔海外市场中的战略布局，以及不断完善的产品矩阵和知识产权体系，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。预计未来公司将继续受益于国产替代趋势和全球市场扩张，保持增长态势。

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