2022年报及一季报点评：高端产品持续突破，医疗装备龙头前景广阔-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2022年报及23年一季报。2022年实现收入92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非净利润13.28亿元（+13.91%），经营性现金流6.83亿元（-27.55%）。2023年Q1实现营业收入22.13亿元（+33.42%）；归母净利润3.30亿元（+7.68%）；扣非净利润2.77亿元（+3.14%）。

　　国内外业务统筹兼顾，持续取得突破性进展。公司已入驻全国超1,000家三甲医院，在中国权威排行榜中，排名前50医院中有49家是公司产品的用户；公司CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦属行业前列；公司海外客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区，主营业务收入中境外占比由上年同期的7.15%提升至11.94%。

　　多项注册证获批进一步丰富产品矩阵，国际组织认证打开海外市场：截至2022年末，公司累计向市场推出90多款产品，多款软件产品获证推向市场。2022年公司共有10款产品获得国内NMPA注册，包括行业首款人体全身磁共振uMRJupiter5T、全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma、智慧仿生微创介入手术系统uAngio960。此外，公司获得多个国际组织认证，可在多个国家和地区销售。截至2022年末，公司39款产品获得欧盟CE认证，可销往60余个国家和地区；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2022年公司在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。

　　高研发投入推动公司持续创新，知识产权布局进一步完善：公司高度重视研发的投入和顶尖人才的培养。2022年公司研发投入13.06亿元（+34.90%）。截至2022年末，公司共有员工7,302名，其中研发人员3,088名，占公司员工总数的42.29%。专利布局方面，截至2022年末，公司以专利为主的各项知识产权申请数量超过8,600多项，其中发明专利申请占全部专利申请数超过80%，公司累计获得超过4,300项的知识产权授权，其中发明专利授权超过2,300项。

　　2023年一季报业绩符合预期,研发投入占比持续提高：2023Q1公司实现收入22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.30亿元（+7.68%），扣非净利润2.77亿元（+3.14%）。主营业务保持较高增速，主要系公司不断推出新产品，扩张海外新市场，销售规模不断增长所致。研发投入合计4.30亿元（+68.51%），研发投入占营业收入比例19.45%（增加4.05的百分点）。主要系公司加大研发投入，研发人员增加，人力成本增长所致。

　　投资建议：联影作为国内医疗影像行业龙头，国内市场自下而上的国产替代及广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为116.88/149.99/185.37亿元，归母净利润为20.65/26.35/32.25亿元，同比增长24.70%/27.58%/22.41%，EPS分别为2.51/3.20/3.91元，股价对应2023-2025年PE为60/47/39倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。

中心思想

本报告对联影医疗（688271.SH）2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

国产替代与海外扩张双轮驱动： 联影医疗作为国内医疗影像行业龙头，受益于国内市场自下而上的国产替代趋势，以及广阔的海外市场拓展空间，具备长期成长潜力。
高端产品突破与研发高投入： 公司持续推出高端创新产品，多项产品获得国内外认证，丰富产品矩阵。同时，公司保持高研发投入，不断完善知识产权布局，为长期发展提供技术保障。
业绩符合预期，维持“推荐”评级： 预计公司2023-2025年营业收入和归母净利润将保持稳健增长，维持“推荐”评级，合理估值区间为150.6-175.7元。

主要内容

一、业绩稳健增长，产品市占率持续提升

营收与利润双增长： 2022年公司实现营业收入92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%）。CT销售占比公司营收40.83%，是公司销售规模最大的品类。
市场认可度高： 公司已入驻全国超1,000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。
产品市占率领先： 公司全线产品在新增市场金额和台数占有率均排名前列，中高端以及超高端产品实现重大突破。按2022年度国内新增市场金额占有率口径，公司CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦属行业前列。

二、聚焦研发创新，加速核心技术突破

研发投入持续加大： 2022年研发费用达13.06亿（+34.9%），研发投入占比15.87%，较去年同期增长1.42个百分点。
多款创新产品获批： 2022年公司10款产品获得国内NMPA注册，包括行业首款人体全身磁共振uMR Jupiter 5T；全芯无极数字PET/CT uMI Pannoroma；智慧仿生微创介入手术系统uAngio 960。
国际市场准入： 截至2022 年末，公司 39 款产品获得欧盟 CE 认证，可销往 60 余个国家和地区；37 款产品通过 FDA 认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2022年间公司在 27 个国家和地区新获当地产品注册，涉及 42 款产品。
知识产权积累： 截至2022年末，公司知识产权累计申请 8,677 项，累计获得 4,357 项；报告期内，公司新增知识产权申请 1,442 项，获得 899 项，其中发明专利申请 946 项，发明专利授权 533 项。

三、费用率维持稳定，研发投入增加使利润短期承压

费用率分析： 公司2022年销售费用率为14.38%，管理费用率为4.67%，研发费用率为14.14%。2023年Q1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为3.34/1.16/4.12亿元，同比增加34.12%/45.49%/83.06%。
利润率分析： 2022年公司毛利率为48.37%，净利润率为17.86%。2023年Q1公司毛利率50.26%，净利润率14.73%。利润增速较慢主要系三大费用增长较快，特别是研发费用增幅显著。

总结

投资建议与风险提示

投资建议： 联影医疗作为国内医疗影像行业龙头，国内市场自下而上的国产替代及广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 116.88/149.99/185.37 亿元，归母净利润为 20.65/26.35/32.25 亿元，同比增长 24.70%/27.58%/22.41%，EPS 分别为 2.51/3.20/3.91元，股价对应 2023-2025年 PE为 60/47/39倍，给予“推荐”评级。
风险提示： 国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险。