三季报点评：各产品线增长稳健，全球化布局成果丰硕-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　核心观点：

　　事件：2023年前三季度，公司实现营收74.32亿元，同比增长26.86%；实现归母净利10.64亿元，同比增加18.41%；实现扣非归母净利8.29亿元，同比增加15.11%。其中，第三季度公司实现营收21.61亿元，同比增加28.14%；实现归母净利1.27亿元，同比增加1.23%；实现扣非归母净利0.42亿元，同比增加29.46%。

　　公司各产品管线均保持稳健增长，新增订单金额位居行业前列。公司2023年前三季度CT/MR/MI/XR/RT产品管线分别实现收入28.5亿（+11.7%）/21.2亿（+63.5%）/8.4亿（同期持平）/4.9亿（+28.2%）/1.5亿（+21.3%）。MI产品收入持平的原因主要是建设周期较长，十四五新增配置落地需要时间，整体市场发货量有所延缓，未来MI发行量将逐步释放；按照国内新增市场订单的金额口径统计，CT排名第三，MR排名第三，MI排名第一，诊断XR产品（包括固定DR、移动DR和乳腺DR）排名第一，RT排名第三。

　　海外市场收入持续提升，全球市场产品、服务、营销体系建设全面推进。

　　前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为64亿（+25%）和10.3亿元（+39.7%），亚太区域收入4.8亿元（占比46.8%），北美区域收入3.1亿元（占比30.5%），欧洲区域收入1.7亿元（占比16.5%），其他区域收入0.6亿元（占比6.2%）；公司于9月份参加了欧洲医学年会，韩国放射学年会等活动，不断加强海外学术交流，扩大公司全球影响力；全球产品布局方面，截至2023年第三季度，共有43款产品获得了欧盟的CE认证（12款获得MDR认证）和43款产品获得美国FDA认证，完善全球产品布局；全球营销和服务体系方面，公司在新加坡、印度尼西亚、哥伦比亚新建了区域公司，全球服务团队人数超过1000人，拥有海外服务中心17个，海外工程师培训次数达到180场。

　　毛利率提升，三项费用率均有所上升。公司前三季度毛利率为48.67%，同比上升2.9个百分点，主要得益于收入结构的变化，高端及超高端产品收入占比持续提升，以及服务收入占比的增长。销售费用率为16.86%（+1.96pct），处于行业健康水平，主要因为业务人员的增加，以及为了海外市场开拓，持续提升品牌及影响力。管理费用率为5.11%（+0.47pct）,研发费用率为18.43%（+3.62pct），主要系公司加大研发投入所致。

　　投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为111.61/139.58/172.18亿元，归母净利润18.53/23.07/28.29亿元，同比增长11.90%/24.51%/22.62%，EPS分别为2.25/2.80/3.43元，股价对应2023-2025年PE为52/42/34倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

# 中心思想
本报告对联影医疗(688271.SH)的三季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长与产品线均衡发展：** 公司前三季度营收和净利润均实现稳健增长，各产品线也保持了均衡发展态势，新增订单金额位居行业前列。
*   **全球化战略成效显著：** 海外市场收入持续提升，全球市场的产品、服务和营销体系建设全面推进，为公司长期发展提供动力。

# 主要内容

## 事件概述
*   **营收与利润双增长：** 2023年前三季度，联影医疗实现营收74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增加18.41%；扣非归母净利8.29亿元，同比增加15.11%。

## 各产品线增长稳健，全球化布局成果丰硕
*   **产品线收入分析：** CT/MR/MI/XR/RT 产品管线分别实现收入 28.5 亿（+11.7%）/21.2 亿（+63.5%）/8.4亿（同期持平）/4.9亿（+28.2%）/1.5亿（+21.3%）。
*   **海外市场拓展：** 前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为 64 亿（+25%）和 10.3 亿元（+39.7%）。

## 毛利率提升，三项费用率均有所上升
*   **盈利能力分析：** 公司前三季度毛利率为 48.67%，同比上升 2.9个百分点，主要得益于收入结构的变化。
*   **费用控制：** 销售费用率为 16.86%（+1.96pct），管理费用率为 5.11%（+0.47pct）,研发费用率为 18.43%（+3.62pct）。

## 投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司 2023-2025 年营业收入为 111.61/139.58/172.18 亿元，归母净利润 18.53/23.07/28.29 亿元，同比增长 11.90%/24.51%/22.62%。
*   **投资评级：** 维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   **风险关注：** 国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险。

# 总结
本报告认为，联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，凭借其丰富全面的产品线和先进的产品性能，在国产替代和广阔的海外市场中拥有长期成长动力。公司各产品线均保持稳健增长，全球化布局成果显著，毛利率有所提升。维持“推荐”评级，但需关注国际化经营和业务拓展的风险。

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