联影医疗(688271) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入53.33亿元（+1.18%），归母净利润9.50亿元（+1.33%），扣非净利润7.98亿元（+1.39%），经营性现金流-6.25亿元。2024Q2实现营业收入29.83亿元（-2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%），扣非净利润4.98亿元（-2.47%），经营性现金流0.32亿元。 　　国内招投标放缓影响短期业绩，海外业务保持快速增长态势。2024年1-6月，公司CT/MR/MI/XR/RT产品分别实现收入16.18/16.85/7.43/2.56/2.42亿元；服务收入同比增长23.84%至6.17亿元，占比进一步提升（11.57%，+2.12pct）。分地区来看，1）国内：2024H1收入略有下滑（44.01亿元，-3.35%），主要是行业整顿持续背景下各地招采流程有所延迟，且此前推出的大规模设备更新政策落地执行仍需一段时间，市场需求出现短暂积压。尽管如此，我们认为公司上半年经营情况仍好于行业平均水平，公司各产品线排名均处于行业前列，且随着设备更新政策对招采活力的带动效果陆续显现，公司作为行业龙头或将充分受益，下半年公司国内业绩有望恢复较快增长的趋势。2）海外：2024H1公司国际市场收入9.33亿元，同比增长约30%，占比达17.5%（+4pct），订单量和收入同比均保持高速增长态势，技术创新和产品多样化使得公司全球市场竞争力不断增强，形成了较高的订单达成率和转化率。随着公司持续深化国际市场拓展，目前业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等70多个国家/地区。 　　产品结构进一步优化，驱动盈利水平稳中有升。2024Q2公司综合毛利率为51.01%（+3.41pct），预计主要是毛利率较高的服务类业务及高端产品占比提升，以及提质增效带动的经营效率优化。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.71%/4.48%/15.49%，同比+1.08pct/-0.20pct/-1.30pct。此外，2024年上半年，公司财务费用正向收益同比减少0.52亿元，主要受国内基准利率下调及国际汇率波动影响；2024H1公司产生信用减值0.73亿元（-311.12%），主要是应收账款原值增幅同比增加，需计提减值损失增加所致。 　　坚持高强度研发创新，产品市占率处领先水平。2024H1公司研发投入为10.17亿元（+11.11%），公司连续多年保持高强度研发，不断攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术。截至2024年6月，公司已累计向市场推出120余款产品，上半年国内CT产品市场占有率综合排名第一、MR产品市场占有率排名第三、MI产品中PET/CT及PET/MR分别排名第一/第二、介入XR市场占有率排名第四、RT产品市场占有率排名第三。 　　投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。考虑到国内招采活力仍有待进一步恢复，我们下调公司2024-2026年归母净利润至22.96/27.88/33.74亿元，同比增长16.32%/21.40%/21.03%，EPS分别为2.79/3.38/4.09元，当前股价对应2024-2026年PE37/30/25倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。